即时观点：中国3月社融增量创新高 当月新增人民币贷款亦刷同期高点
路透上海4月10日 - 中国央行周五公布，3月新增人民币贷款2.85万亿元，远高于1.8万亿元的路透调查中值，创下同期历史新高；一季度社会融资规模增量累计为11.08万亿元，比上年同期多2.47万亿元。路透计算得出，3月社会融资规模增量为5.16万亿元，创历史新高，且远超路透调查中值的2.8万亿元。
央行数据显示，3月末广义货币供应量(M2)同比增长10.1%，路透调查中值为8.8%。一季度人民币贷款增加7.1万亿元，同比多增1.29万亿元，亦为同期历史新高；3月末人民币贷款余额160.21万亿元，同比增长12.7%，亦高于路透调查中值为12.1%。
数据并显示，一季度对实体经济发放的人民币贷款增加7.25万亿元，同比多增9,608亿元。3月末社会融资规模存量为262.24万亿元，同比增长11.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为158.82万亿元，同比增长12.7%。
主要数据:
--3月新增人民币贷款2.85万亿元，路透调查中值1.8万亿元
--3月末M2同比增长10.1%，路透调查中值8.8%
--3月末人民币贷款余额160.21万亿元，同比增长12.7%，路透调查中值12.1%
--3月社会融资规模增量5.16万亿元（路透计算），路透调查中值2.8万亿
--3月末社会融资规模存量262.24万亿元，同比增长11.5%
以下为市场人士的评论:
--国家金融与发展实验室特聘研究员 蔡浩：
3月M2增速达到10.1%，上一次M2增速在两位数水平还要追溯到2017年3月。造成M2增速大幅提升的主要原因，除了天量贷款和企业债发行的原因之外，3月中旬的定向降准也在一定程度上提高了货币乘数，推升了贷款创造存款的效率。
从人民币贷款来看，3月新增规模已经创下历史同期最高，结构上也比较合理，居民新增贷款也是近万亿，由于2、3月房地产销售受到了巨大冲击，这些贷款应该有相当部分是发给小微企业主渡过难关的，而企业中长期贷款也新增接近1万亿，这表明商业银行在疫情期间加大了对居民和企业部门的金融支持。
社融方面，5.16万亿的规模是历史最高，主要来自于人民币贷款（3万亿）、企业债券（1万亿）和政府债券（0.6万亿）。从规模上来看，充分满足了在疫情期间，社融增速要超出潜在名义经济增长的要求，是逆周期政策发力的体现。
在M2和社融双双创下高水平增量的同时，开始有人担心，企业融到低利率资金后，可以反手从银行购买理财，进行套利。这种情况的确存在，但由于银行信贷是有资金用途跟踪的，所以更可能出现在通过短融融资的主体层面。
而在信用债市场，能够以超低利率发行短融的主要是央企和国企，这些企业自身对社会责任的要求较高，所受的监管也较强，套利约束较多。因此，不能将一些个例的影响，来否定金融对实体经济的支持。目前对经济形成实际约束的其实还是疫情防控对复工的影响，以及外需大量萎缩对进出口企业的影响。
--招商证券研发中心联席首席宏观分析师 罗云峰：
3月信贷和社融数据应该说都明显超出了此前的调查值，但从金融市场的反应来看，应对的比较淡定，可能最近一段时间已经接受了会有这样的结果。
从债务余额的产品结构上看，不止信贷比较强，余额增速比前值高出了0.6个百分点，发债和非标也很强劲。据我们了解下来，3月城投债净增接近4,000亿，非标也有所增加。
3月中国总的债务余额增速达到了11.3%，比前值高了0.7个百分点。
分部门来看，家庭部门环比下降了0.1个百分点，其中中长贷下降明显，从前值的20.3%下降到14.9%；但短贷增速则一改前两个月的下降转为增长10.7%。在疫情没有缓和的情况下，后者的持续性还需要再观察。
政府部门3月债务余额增速上升了0.7个百分点至12.9%，主要应该是国债和城投债发力的结果，地方债发力不多。从4月已经发行和公布的发债计划看，4月这个增速应该会下来些。
另外，地方债未来发行的动力足不足，还要看是否有可投的项目，下一步可以先看一下投资数据。
非金融企业方面，3月债务余额增速提升的很明显，从前值的8.5%上升到了9.7%。在这个分项中，市场化程度较高的私营企业盈利情况比较差，这种情况下，整体债务增速还没下降，不知道是不是和政府的一些扶持政策有关。但即使有政府托底，也只是以时间换空间，即使5月之后因为基数等原因PPI同比增速有所改善，大体也就在0附近。因此这部分债务余额的增长，未来一段时间很难再有明显上升。
从存款角度来说，3月只有政府部门存款下降非常明显，说明财政支出是十分积极的。但家庭和非金融企业存款基本没怎么花出去，所以后面的融资需求如何还要再看看，并不算很乐观。
央行除了例行的降准、下调公开调逆回购利率，最新出台的下调超储利率比较令人意外，也确实带动了资金价格的下行。但是，我觉得货币政策这种超预期的发力难以持续。至于最近讨论比较多的下调存款基准利率，在CPI今年低点在4%附近的情况下，短期内基本不具备条件。
财政政策方面，正常情况下来讲空间也一般，不过这要再看看特别国债的规模等，来判断力度。
--中泰证券宏观 梁中华：
3月贷款、企业债融资和政府债融资环同比均大增。而非标融资继续萎缩，反映开“正门”、堵“偏门”的趋势。
虽然实体融资大增，但结构来看，民企融资可能仍然偏弱。我们统计了一季度信用债融资情况，民企净融资占比只有不到6%，且3月份占比还在减少，而国企债融占比约60%。
而且社融反映的是实体外部融资的情况，但由于一季度经济活动偏弱，企业经营产生的现金流大幅减少，意味着内部融资是明显萎缩的，因此实体整体融资情况并没有数据表现得那么好。短期外部融资增加，更多是银行在政策指导下发挥“类财政”的功能。
整体来看，居民部门贷款同比小幅负增，而企业贷款增加，一季度信贷政策或对企业有较多的倾斜。
为支持疫情防控和经济恢复，一季度商业银行信贷投放明显增加，M2同比增速也大幅跳升至10.1%，非金融企业存款较去年同期增加较多。但考虑到疫情对经济的冲击比较大，未来实体融资需求仍然偏弱，地产周期也面临较大的回落压力，货币创造速度整体仍有下降压力，M2高增或难维持。
金融数据大好，反映的是货币和信贷政策的集中发力，但基本面来看的话仍然很弱。3月份PMI仅52，发电耗煤等数据回升也遇到瓶颈，说明经济恢复还是相对较慢，一季度GDP大概率负增长。而伴随海外疫情防控，二季度经济又会受到外需的拖累。长此以往，居民收入减少、失业增加、甚至可能引发房地产市场连锁调整的问题。
所以积极的政策虽然可能迟到，但注定不会缺席，无非是预防式放松，还是倒逼式放松的区别。货币方面，后续降准降息仍会推出，降低存款基准利率可能性明显增加；房地产市场边际政策放松也是可以预见的；财政边际会发力，新基建和疫情相关支持会是主要方向，但基建大幅飙升概率较低。
--长城证券首席债券分析师 吴金铎：
居民贷款新增以短期贷款为主。疫情影响了居民的收入预期，因此尽管中长期贷款利率有下降，但不足以提振居民中长期资金需求。
M1与M2剪刀差小幅扩大，非金融企业存款和居民存款大幅增加显示新冠肺炎疫情下微观主体预防性动机大幅增加。
近期为了应对疫情影响，央行一系列托底和逆周期措施，3月利率中枢继续下移。CPI和PPI同比均下行对债市利好。受疫情影响一季度经济数据可能表现不佳，但生产安全重要性高于发展，人的生命重于经济表现。经济下滑基本成本市场一致预期，也充分反映于市场。
PMI的V型表现并不意味着经济的V型，因为海外疫情超预期蔓延，海外病例回流导致中国复工复产受阻，全球大部分国家都受影响意味着中国的外贸压力较大。当前尽管有债市不利因素，但大方向上仍然朝着利好债市的方向，预计年内10年期国债收益率将大概率突破历史低点到2%-2.5%。债市的超预期部分可能来自一季度经济数据，和即将迎来的“两会”。
--德国商业银行亚洲高级学家 周浩：
央行发力了，贷款、M2都突破了增速的天花板，中长期贷款比较正常，社融增量中主要是发债增加比较厉害。另外居民户短期贷款增加近万亿元，可能和疫情期间很多人收入下降有关。货币政策不会因为3月金融数据亮眼而停步，后续仍能看到降息降准动作。
--方正证券首席固收分析师 齐晟：
3月份金融数据全面好转，财政存款下降幅度较大，说明财政在抗击疫情复工复产中发挥了较大的作用。3月份LPR意外未降，预计4月份下降几成定局，银行利用有利的时间窗口加大贷款力度。
在目前的经济形势下，金融对实体经济的支撑作用明显，起到了逆周期调节的作用。
**相关背景**
--新冠肺炎疫情对需求端的剧烈冲击已开始在通胀数据中显现，中国3月CPI和PPI同比均创下五个月来最低。分析人士指出，尽管海外疫情仍充满不确定，但随着未来猪肉价格稳步下行和基数抬升，国内通胀高点大概率已过，而PPI则可能继续受海外需求低迷拖累仍处负值。通胀趋缓将有助于提升货币政策空间，央行官员此前已强调调整存款基准利率要充分评估，综合考虑物价、经济增长和内外平衡等多因素；而分析人士多认为近几月通胀仍处于较高位，仍是制约存款利率调整的因素之一。
--中共中央政治局常委会召开会议表示，要坚持底线思维，做好“较长时间”应对外部环境变化的思想准备和工作准备，依然要确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。会议认为“当前我国经济发展面临的困难加大”，因此要加大复工复产政策落实力度，加强对困难行业和中小微企业扶持，并着力扩大国内需求，具体来讲，主要落脚在“积极扩大居民消费”和“加快推进投资项目建设”两个方面。
--距离上次降准不足一个月，中国央行4月3日再度宣布实施定向降准1个百分点，并分两次实施，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4,000亿元人民币；同时并下调金融机构在央行超额存款准备金利率，为2008年11月以来的首次调整，以支持实体经济发展，促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本。
--市场热议的存款基准利率调降问题，央行副行长刘国强在国务院联防联控机制发布会上表示，存款利率作为工具可以用，但要充分评估，综合考虑物价、经济增长和内外平衡等多因素。总的来说，存款利率作为工具是可以用的，但是用这个工具要进行更加充分的评估。
--面对疫情和世界经贸形势急剧变化的冲击，中国稳经济的一揽子举措正鱼贯而出，积极财政和稳健货币政策继续发力，包括再提前下达一批地方政府专项债额度并力争二季度发行完毕，对中小银行定向降准引导资金支持中小微企业。在保障民生和扩大消费方面也放出实招，包括对困难人群补助并将社会救助和保障标准与物价上涨挂钩，将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长两年以扩大汽车消费等等。（完）
发稿 路透中文新闻部；整理 边竞；审校 吴云凌