焦点：中国3月信贷社融超速发力抗疫 允许杠杆率上升降准降息会再现
路透上海4月10日 - 中国3月新增信贷和社融分别创下同期和历史新高，超速发力对冲疫情产生的负面影响。但从数据结构上看，实体经济的融资需求还未真正恢复，央行官员也表示可以允许宏观杠杆率有一定阶段性的上升，后续央行仍有望再出台降准和下调政策利率等方式扶助经济。
至于近来关注度有所提升的存款基准利率，央行官员强调贷款利率的实际下行也可以引导存款利率下行，另外3月CPI虽回落但年内预计仍将维持相对高位，加之此前央行下调超储利率已带动资金价格下行，因此存款基准利率下调短期难见，更多仍会以调整LPR等为主。
德国商业银行亚洲高级学家周浩称，“央行发力了，贷款、M2都突破了增速的天花板，中长期贷款比较正常，社融增量中主要是发债增加比较厉害。另外居民户短期贷款增加近万亿元，可能和疫情期间很多人收入下降有关。”
他并指出，货币政策不会因为3月金融数据亮眼而停步，后续仍能看到降息降准动作。
中泰证券宏观分析师梁中华也表示，金融数据大好，反映的是货币和信贷政策的集中发力，但基本面来看的话仍然很弱。积极的政策虽然可能迟到，但注定不会缺席，无非是预防式放松，还是倒逼式放松的区别。
中国3月新增人民币贷款2.85万亿元，远高于1.8万亿元的路透调查中值，创下同期历史新高，3月并带动一季度总量攀升亦创同期新高；据路透计算，3月社会融资规模增量为5.16万亿元，创历史新高，且远超路透调查中值的2.8万亿元。3月末广义货币供应量(M2)同比增长10.1%，路透调查中值为8.8%。
据路透计算，3月新增社会融资中，企业债券融资产生的增量达到9,953亿元，为有数据以来新高。央行此前数据也显示，一季度中国共发行12万亿元债券，同比增14%；其中，公司信用类债券发行和净融资规模同比明显增加，民营企业债券融资情况进一步改善。
华泰证券固收研究团队指出，中国央行通过再贷款再贴现、政策性金融、扩大信用债净发行等多种途径缓解企业压力。在这种背景之下，社融数据的超预期还不是需求好转、内生投资和融资意愿好转的信号，更多是融资条件改善的结果。
下一步，二季度外需冲击与政策应对是核心。企业部门复产复工已经大部分完成，目前需要做的是提防“无产可复”及如何熬过疫情寒冬。
央行调查统计司司长阮健弘在新闻会上表示，今年2月以来受到疫情冲击经济下行压力进一步加大，宏观杠杆率的背景跟平常不同。“当前情况下应当允许宏观杠杆率有一定阶段性的上升，其目的是为了扩大金融体系对实体的信用支持，有效推进复工复产。”
招商证券研发中心联席首席宏观分析师罗云峰称，3月中国总的债务余额增速达到了11.3%，比前值高了0.7个百分点。不过结合家庭部门、政府部门和非金融企业本月具体情况来看，后续继续上行的动力不足，债务余额的增长，未来一段时间很难再有明显上升。
**存款基准利率短期难见下调**
中国3月居民消费价格指数(CPI)同比上涨4.3%，涨幅为五个月来最小。但分析人士认为，疫情对经济的后续影响渐从需求端转向供给端，CPI不走升不代表会有明显回落，年内低点料会维持在4%附近。近来热议的存款基准利率下调，在短期内料很难实现。
罗云峰预计，今年CPI低点预计在4%附近，这意味着存款基准利率短期内基本不具备下调条件。
今日同时参加新闻会的央行货政司司长孙国峰称，存款基准利率虽然自2015年就没有调整，但不意味着实际执行的存款利率没有变化，当前存款利率上下限都已经放开，银行可以自主定价，但从银行实际挂牌利率来看各个期限利率并没有一浮到顶。
“贷款利率市场化改革对于存款利率市场化也起到了重要的推动作用，贷款利率下行也有利于稳定存款利率，”他还表示。
财通证券固收分析师郑良海也指出，随着市场利率整体下行，银行发放贷款收益降低，为了保持和资产收益相匹配，银行也会适当降低其负债成本。通过提高存款利率来“揽储”的动力也会随之下降。
此外，中国央行最新一次定向降准的同时下调了超储利率，为资金价格进一步打开下行空间。随后银行间市场隔夜质押式回购加权利率即跌至0.8%下方，创出纪录新低。近日虽然有所回升，但最新仍在1.3%附近相对低位。
不过梁中华认为，货币政策方面，后续降准降息仍会推出，降低存款基准利率可能性明显增加。
在3月贷款市场报价利率（LPR）意外持稳后，中国央行在3月末却将公开市场逆回购利率下调20个基点（bp）至2.20%，较上一次10个bp的下调幅度翻倍，也是2015年6月以来最大单次降幅。这令市场对4月中期借贷便利（MLF）利率和LPR下调的预期再被激起。
新冠肺炎疫情对需求端的剧烈冲击已开始在通胀数据中显现，中国3月CPI和PPI同比均创下五个月来最低。分析人士指出，尽管海外疫情仍充满不确定，但随着未来猪肉价格稳步下行和基数抬升，国内通胀高点大概率已过，而PPI则可能继续受海外需求低迷拖累仍处负值。（完）
审校 林高丽