分析：中国央行缩量续做TMLF且利率持平MLF 维持工具连续性政策向宽未改
作者 侯向明
路透北京4月24日 - 中国央行周五大幅缩量续做到期一年期定向中期借贷便利（TMLF）且利率较上次操作下调20个基点（bp）至2.95%，同中期借贷便利（MLF）持平。业内人士认为，在流动性持续合理充裕之际，此次续做一方面是为了因应金融机构申请，另一方面亦是为了保持该工具的连续性，同时在二级资金市场利率偏低的情况下，央行也并未更多下调TMLF操作利率。
他们并称，虽然此次操作规模较到期大幅缩减，但并不能说明央行货币政策宽松的态度有转变，在政治局会议明确提出降准降息后，货币宽松趋势仍在，年内进一步下调公开市场操作利率仍是大概率。
“符合预期，续四分之一，（因为）现在不缺钱，大家给点面子，让央行下调一下利率，”德国商业银行亚洲高级经济学家周浩说。
中信证券固定收益首席分析师明明亦认为，这次TMLF是地量操作，说明从量的角度来说现在TMLF已经不是最重要的工具了，因为疫情之后央行主要还是通过再贷款，包括防疫专项再贷款进行流动性的投放和信贷的支持。
他同时还称，这次TMLF利率下调后和MLF已经保持一致了，之前TMLF是有一个定向的价格优惠功能，这一次这个定向的价格优惠功能也没有了。
“所以量价综合来看的话，我觉得这次央行的操作更多的只是一个维持这个工具程序性，目前TMLF已经不是最重要的工具了，所以我觉得对市场的影响应该不会很大，”他说。
中国央行周五公告，对当日到期的2,674亿元定向中期借贷便利（TMLF）进行了续做，续做金额缩减至561亿元人民币，一年期利率2.95%，较上次的3.15%下调20个基点（bp）。该利率亦和目前中期借贷便利（MLF）利率持平。
央行同时公告今日不开展逆回购操作，这也是逆回购连续17日缺席。本周无逆回购到期，据此计算，本周截至周五全口径净回笼2,113亿元。
粤开证券首席固收研究员钟林楠表示，从央行角度看，支持中小微企业与民企，先让银行形成贷款与票据资产，再投放流动性的再贷款再贴现工具效果更好，比TMLF更能提高流动性传导至实体的效率。
“在年初至今，已经连续扩大再贷款再贴现额度1.5万亿的情况下，继续加大TMLF的投放，作用与意义都不大，”他并表示，同时由于现在资金面相对宽松，相同期限的负债，同业拆借和存单的利率要低于TMLF，加上TMLF资金有投向中小微企业的附加要求，银行续做的意愿偏低，故此次续做利率有所下滑，提高银行续做意愿。
上周三在新一轮定向降准首次实施日，央行公开市场进行了1,000亿元MLF操作，且利率下调20个基点（bp）至2.95%。距MLF到期还有两日央行提前进行操作，主要是保持每月中操作管理为当月LPR（贷款市场报价利率）提供指引，而20bp的利率降幅也与此前逆回购利率同步。
中国央行2018年12月19日宣布，为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，央行决定创设定向中期借贷便利。根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向央行提出申请。定向中期借贷便利资金期限一年，到期可续做两次。
**货币政策宽势未改**
最近一次中共中央政治局会议，提出财政和货币政策要同时发力，以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。货币政策方面，明确提出要运用降准、降息、再贷款等手段，引导贷款市场利率下行支持实体经济。
分析人士认为，政治局吹响“降息”号角，进一步打开了宽松空间，此次虽操作规模骤减，但不能说明央行政策基调有变，年内政策利率仍会进一步下调。
“此次操作结果并不能完全代表央行货币政策的态度，在政治局会议提出明确的降息降准后，宽松货币的趋势依然还在，债牛的根基还未动摇，”钟林楠说。
天风证券研究所固定收益团队点评认为，TMLF利率随行就市调降，有利于疏导政策利率曲线；此外，本次TMLF利率调降后政策利率曲线长端已经变得平坦，不过自从4月3日超额存款准备金利率调降直接拉低利率走廊下限后，短端政策利率曲线变得十分陡峭。
“那么从政策传导考虑，未来公开市场利率仍有进一步调降空间，”该团队并称，总量政策需要为结构性政策的运用营造适宜的金融货币条件，同时还需要维护商业银行的适当诉求，所以在结构性政策运用以降低实体融资成本的同时，需要总量政策降低银行的负债成本，因而降准、降息（包括降低存款基准利率）仍有必要。
承接之前逆回购和MLF操作利率的下行，中国4月LPR（贷款市场报价利率）报价一如预期非对称“双降”，且降幅创下LPR改革新机制来的最大。分析人士称，鉴于央行此前公开市场利率的下调，LPR报价下调属情理之中，同时五年以上品种下行幅度仍减半，依然是体现了“房住不炒”的政策定位。
中国央行此前宣布决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4,000亿元；同时自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。
中国国务院此前公布，“五一”劳动节假期为5月1日至5日，共五天，4月26日（星期日）和5月9日（星期六）上班。
央行公开市场3月30日时隔近一个半月后重启逆回购操作，期限七天，中标利率下调20个基点（bp）至2.20%，较上一次10个bp的下调幅度翻倍，也是2015年6月以来最大单次降幅。
本周央行资金投放及回笼各项明细(单位：亿元人民币)
到期量 操作量
逆回购（周一） -- --
（周二） -- --
（周三） -- --
（周四） -- --
（周五） -- --
（周日） -- 待定
TMLF（周五） 2,674 561
自2016年春节前起，中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上，2017年10月末央行首次开展63天期逆回购，该工具操作期限品种增至四种。
除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外，中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作，操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。
2018年12月在美联储(FED)年内第四次升息前夕，中国央行意外宣布创设TMLF（定向中期借贷便利），该工具所涉资金可使用三年，操作利率比MLF当时利率优惠15个基点。
此外，2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL)，并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上，新增农发行和进出口银行，主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。（完）
审校 林高丽