焦点：面对1.5万亿元让利冲击 中资银行股是否利空出尽？
作者 黄斌/马蓉
路透北京6月18日 - 皮之不存，毛将焉附？中国国常会最新要求金融业全年向各类企业合理让利1.5万亿元，一度拖累银行股周四大跌。分析人士认为，让利主要渠道是银行贷款及债券利率的降低，而考量到社融信贷积极带来的以量补价，以及负债降成本的抵补效应，此举对银行业绩影响或有限。
尽管逾万亿的让利规模已引发市场对银行利润将受侵蚀的担忧，但他们指出，当前银行让利途径和规模均已明确，意味着政策、业绩、估值三大底部已明确，反倒有利空出尽的可能。
“6月17日之前，‘银行让利’由于方式不清、程度不明，一直以‘已知的未知’形式存在，对银行估值造成明显压制；6月17日之后，让利途径和规模均已明确，‘银行让利’成为‘已知的已知’，对估值的压制效应预计将大幅弱化。”申万宏源证券金融研究团队点评称。
中国国务院总理李克强周三主持召开常务会议称，要通过引导利率下行、发放优惠利率贷款、实施贷款延期还本付息、减少银行收费等政策，推动金融系统全年向企业合理让利1.5万亿元人民币。
浙商证券首席经济学家李超团队认为，降贷款利率是核心，假设全年信贷增速13.5%，至年底信贷存量将为约174万亿，假设年底贷款加权平均利率可以达到历史前期低点2009年一季度的4.76%，全年共降68BP（基点），则今年银行通过信贷角度对实体让利将达到约1.18万亿，占1.5万亿的79%。
除此之外，该团队测算降债券利率让利约700亿，对中小微企业贷款延期还本付息让利约2,300亿。三者加总，将达到1.48万亿元。其余部分可能通过减少银行收费及其他金融机构让利等方式来完成。
中信证券银行业研究团队则估算，剔除延期还本付息、优惠利率贷款等通过政策补贴实现的让利，银行业还需要承担的让利规模约为1.2万亿元。以2019年银行1.99万亿元利润，全年行业营收约为7.1万亿元，则1.2万亿对应营收影响约-17%。
此外，考虑社融信贷积极带来银行以量补价的机会，对银行业营收的最大影响约为-5%。同时，负债端上，保守测算全年负债端降成本在2,000亿元以上，对营收的正向贡献约3%。
不过，申万宏源证券金融研究团队认为，更应关注为银行减负的切实行动。预计存准率有继续下调空间、监管机构将通过各种手段降低实际存款利率、同业流动性将保持宽松，负债端的一系列举措将在银行有力支持实体之余，有效对冲让利对银行的业绩影响。
“预计1.5万亿让利规模对银行最终业绩的实际影响微乎其微。”该团队称。
中国央行行长易纲周四在出席陆家嘴论坛时视频发言称，今年以来，金融部门向企业让利主要包括三块：一是通过降低利率让利，二是通过直达货币政策工具推动让利，三是银行减少收费让利。其并预计下半年货币政策将保持流动性合理充裕，带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元。
**银行让利成为已知，估值压制效应大幅弱化**
上万亿的金融让利规模引发市场对银行利润收窄的担忧。周四开盘，沪深银行股全线大跌，上证银行股指数一度跌近1.2%，但随后波动上行，午后最新跌幅收窄至约0.8%。
个股来看，跌幅较大的招商银行(600036.SS)、宁波银行(002142.SZ)开盘不久跌幅最深分别达3.45%和4.34%，不过午后招行跌幅已收窄至0.9%，宁波银行则跌1.9%。
“要求金融系统让利1.5万亿，会对银行EPS（每股盈利）造成一定影响。”一大型券商股票分析师对路透表示，金融系统让利的主力将由银行担负，并主要体现在进一步向实体企业降低贷款利率，并非一些人认为的“直接不要银行利润了”。
“对银行业利润会有一定影响，但应该不会太大，市场早上也是在逐渐消化这些信息，所以开盘先深跌，然后再涨些回来。”该人士说。
而银行在成本端的下降，亦会对冲让利的影响。据中国证券报周三报导，四大国有商业银行6月15日主动下调了三年期、五年期大额存单发行利率，由原来的存款基准利率1.5倍调整至1.45倍。同时，一些中小银行2020年以来已经多次主动下调存款利率。
受新冠疫情冲击中国一季度经济同比降6.8%首现负增长，而同期商业银行净利润同比增长5%，增速比上年同期下降4.4个百分点，银行利润增长主要源自银行业资产规模扩张和管理成本收入比的下降。
中信证券银行业研究团队认为，此次国常会提出“合理让利1.5万亿”，对银行股而言，意味着政策、业绩、估值三大底部已明确，银行股价波动料有限。
“金融让利最悲观情形落地，未来政策变化主要在于给银行缓释压力，...悲观预期下，行业盈利极低个位数负增长，且后续政策有望带来弹性空间，”该团队称，“短期影响EPS但有助长期BVPS（每股账面净值）稳定。”
该团队并预计，当前三大底部明确，板块估值处于0.71XPB（对应2020年）的极低水平，预计板块股价波动有限。
亦有分析人士认为，此刻反而应该非常坚定地看好银行股。
“靴子落地，利空出尽，当前A股银行板块估值0.72倍20年PB、0.65倍21年PB，已至历史底部，坚定看好银行板块估值修复。估值若有进一步向下调整，预计将是中期维度内最好的进场机会。”申万宏源证券金融研究团队称。（完）
审校 张喜良