市场洞察：中国服务贸易逆差骤降改善贸易形势 提升人民币“安全系数”
作者 张金栋
路透上海7月2日 - 受新冠疫情持续蔓延影响，今年1-5月中国货物贸易顺差规模较去年同期下降13%，但得益于旅游支出大幅减少，同期服务贸易逆差规模下降四成，这助力改善经常项的收支状况。考虑到全球疫情仍未明显缓和，旅行支出可能只会缓慢回升，服贸逆差收窄对冲货贸顺差下降压力，有力增厚人民币的安全垫，改善人民币基本面。
今年年初中美达成的第一阶段协议要求中国大量采购美国商品和服务，之前不少分析人士担忧，大量的采购可能会让经常项顺差快速收窄，甚至出现逆差；外管局最新数据显示，中国1-5月货贸顺差同比减少13%，但货物和服贸顺差却从去年1-5月的540亿美元升至764亿美元，升幅超40%，可见服贸逆差收窄对整体贸易形势的改善程度。
货物和服务贸易是指居民与非居民之间发生的货物贸易和服务贸易交易，与国际收支平衡表的口径相同。贷方记录提供的服务，借方记录接受的服务。
通过外管局的细项数据可得知，服贸逆差规模的回落得益于旅行逆差的大幅下降；1-5月看旅行贷方为72亿美元，较去年同期下降48%，而旅行借方为621亿美元，较去年下降42%，最终旅行逆差规模较去年同期下降391亿美元或42%。
从5月单月数据看，当月旅行逆差规模降至62亿美元，创出该数据公布以来的纪录新低，旅行差额在服贸逆差中的占比降至62.9%，亦创纪录新低。
截至6月末，全球新冠累计确诊病例已经突破1,000万例，累计死亡病例超过50万例，短期内还没有见顶迹象，出国旅行很难快速恢复，而线上办公等可能会永久性减少一部分旅行支出。而中国也再度出现零星病例，内防反弹、外防输入压力带来的检疫程序以及航班减少等等都会限制旅行市场的恢复，除非新冠疫苗研发出来。
去年全年旅行逆差规模达2,165亿美元，月均180亿美元，今年疫情冲击自1月底开始，2-5月的月均旅行逆差规模降至91亿美元，降幅近半；如果全球疫情在三季度得到控制，那么四季度有望逐步恢复，即便这样全年旅行逆差降4-5成仍是大概率，由此估算全年单旅行逆差规模有望下降1,000亿美元。
除了旅行方面以外，运输逆差规模也有望下降。外管局数据显示，1-5月运输贷方增长了6%同期借方下降13%，导致运输逆差较去年同期下降近三成，随着欧美经济重启，贸易回升料会带动运输逆差回升，但整个贸易形势更趋严峻情况下，运输逆差规模大概率会收窄。假设全年运输逆差规模较去年同期的588亿美元下降15%，则逆差规模将收窄约100亿美元。
知识产权使用费进出口规模虽然不及旅行和运输项，但仍值得一说。1-5月知识产权使用费贷方增长了33%，同期借方下降7%，最终使得知识产权使用费逆差下降17%至101亿美元；随着中国对知识产权保护的进一步推进，知识产权使用费借方很难下降，但中国知识产权贷方也在稳步回升，最终知识产权使用费逆差将逐渐持稳。
5月知识产权使用费逆差规模达到29亿美元，创13个月新高，但由于服贸总逆差规模大幅下降，导致知识产权使用费逆差规模占比直线上升，5月知识产权使用费逆差占比升至28.9%，超过了运输逆差的占比，成为服贸逆差第二大来源。不过知识产权使用费进出口规模较运输仍小，随着欧美经济逐渐重启，估计运输项会重回第二逆差来源地位。
当然服贸逆差一方面反映中国的产业转型升级和居民消费的升级需求，另一方面也反映中国在很多服贸领域的竞争力仍有很大上升空间，在相当长一段时间内，服贸逆差会是常态，但结构的优化也有利于完善经常项收支。
美联储3月急速宽松并推出无限量宽松后，美元荒不再，中美利差维持在较高水平，叠加中国金融市场开放力度加大，资本项也将呈现流入状态，后市即便出现某些极端事件，资本可能短期外流，但从3月冲击后的国际收支表现看，“人无贬基”是有基础的。
中债登和上清所公布的5月托管数据显示，受5月国内债市调整拉大进一步中美利差且避险导致的美元荒状况不再，境外机构对人民币资产的配置动力骤升，5月单月境外机构增持1,142亿元人民币债券，5月末期末境外机构持有人民币债券规模2.4万亿元，在中国债券市场余额占比升至2.58%。
另外根据北向资金统计，外资已通过陆股通连续13周净流入A股，6月以来资金流入有所加速。
中期看由于美元流动性充裕，且美联储可能采取收益率曲线控制，美元吸引力并不强，美元可能走弱，而人民币资产仍具有吸引力；整体跨境资金流动有利于人民币。(完)
审校 林高丽