分析师观点：中国央行缩量续做7月到期MLF和TMLF 货币政策渐归常态
路透上海7月15日 - 中国央行周三对7月到期的MLF（中期借贷便利）和TMLF（定向中期借贷便利）进行了一次性续做，MLF续做规模4,000亿元人民币，但与全月近7,000亿元的到期量相比仍缩水较多，一年期中标利率续持稳在2.95%。这进一步确认央行逐渐回归常态，近期总量和价格宽松政策难现。
分析师并认为，虽然政策宽松态度边际收敛，而且经济也还在回暖轨道中，但全球疫情未见缓和，下半年中国经济仍面临很多不确定性，货币政策也远未到收紧之时，结构性直达政策工具还将继续发力，总量和价格工具也会随时待命而出。
中国央行周三公告，今日开展了4,000亿元人民币MLF操作。此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次TMLF到期的续做，其中TMLF续做可继续滚动，总期限为三年，今日无逆回购操作。
公告并显示，一年期中期借贷便利（MLF）操作，利率持平于2.95%。这是MLF利率自4月下调后连续第三个月持平。今日没有逆回购到期但有2,000亿元MLF到期，据此计算，单日净投放2,000亿元。
据路透统计，本周公开市场没有逆回购到期，今日有2,000亿MLF到期；7月共有4,000亿元MLF到期，另外一次到期日为23日，规模也为2,000亿。此外，7月23日还有2,977亿元TMLF到期。
以下为分析师评论：
--东方金诚首席宏观分析师 王青/高级分析师 冯琳:
近期央行逆回购利率保持稳定，市场利率中枢升至政策利率附近，已预示7月MLF利率会保持不动。7月1日央行下调再贷款再贴现利率，短期来看，此类结构性货币政策发力后，下调MLF利率等全局性货币宽松的需求反而有所下降。
事实上，近期以DROO7（存款类机构七天回购利率）为代表的市场利率中枢持续上行，正在逐步向政策利率（央行七天期逆回购利率）靠拢。这一方面旨在压缩金融空转套利空间，另一方面也表明，伴随央行推出和强化各类直达工具，宽信用对宽货币的依赖程度已有所下降。
近期宏观经济修复进程较快，推动央行货币政策节奏向边际收紧方向调整。本轮逆周期调节主要由积极财政政策担纲，货币宽松幅度将较为有限。这是2月以来MLF利率下行相对较缓的深层次原因。
本月LPR（贷款市场报价利率）报价大概率将保持不变。不过，近期监管层已明确今年金融系统向实体经济让利1.5万亿，综合考虑上半年企业一般贷款利率降幅和全年让利目标，不排除7月在MLF利率不变的同时，商业银行小幅下调作为企业一般贷款利率定价参考的一年期LPR报价，从而引导企业贷款利率更大幅度下行的可能。但作为房贷参考的五年期LPR报价将保持不变。
下半年为推动GDP增速回到6.0%左右的潜在增长水平，夯实稳就业基础，货币政策边际宽松的方向不会改变，未来在进一步挖掘直达工具潜力，加大金融系统让利的同时，以适度的宽货币推动宽信用仍是货币政策的重要传导路径。
我们初步判断，8月伴随CPI同比显着下行，毕业季后就业压力有所加大，MLF“降息”有望重启，年内MLF招标利率还有约20个基点左右的小幅下调空间。这意味着全年政策降息幅度将在50个基点左右，远低于2008年政策利率下调216个基点的降幅。
--光大证券首席固定收益分析师 张旭：
前期MLF利率的大幅下调，更多地是在新冠疫情背景下所做的逆周期调节。目前，中国经济运行目前持续好转，因此也不存在连续下调MLF的客观必要。事实上，利率并不是越低越好，货币政策适度就好。
事实上，即使MLF利率不下调，LPR也有下行可能。LPR由两部分组成，MLF利率以及加点幅度。给予货币政策一定的传导时间，相信我们会看到加点幅度的下降。
今日投放的4,000亿元MLF是对本月到期的4,000亿元MLF和2,977亿元TMLF的续作，相当于本月中期资金净回笼了约3,000亿元，这体现出了 “货币政策更加灵活适度”中的“适度”。
目前，各类经济指标出现边际改善，形势正逐步向好的方向转变，如果还保持和前期一样的货币政策力度，那么融资增速大概率还会进一步上升。我们认为，此时需要从“扩大总量供给”过渡至“总量要适度”。
我们预计，下半年货币政策流动性合理充裕的总基调不会改变。但是，相较于上半年的“大刀阔斧”而言，下半年的货币政策会更加倾向于“精雕细刻”，在总量适度的前提下加大货币金融政策支持实体经济力度，帮助企业特别是中小微企业渡过难关，推动金融机构与企业共生共荣。而“精雕细刻”的实现，可能会更多地依靠结构化、直达化的货币政策工具。
--光大保德信基金首席宏观债券分析师 邹强：
货币政策已经基本回归常规。陆家嘴论坛刘鹤、易纲和郭树清均表达了从疫情期非常规政策中退出的意思。目前我们认为货币端已经基本退出。OMO（公开市场）利率和DR007利率已经非常接近。所以目前保持一种中性的操作方式，价格平稳，等量续作。
接下来货币政策也难有明显放松。上周五央行发布会，领导关于货币政策方向的表述也比较清晰。信贷不能放得太快，利率不能太低。这意味着目前这种偏中性的操作方式应该具有一定的持续性。
短期收缩的概率也比较有限。一方面疫情风险还在，特别是海外疫情风险较大，目前收缩对汇率压力比较大。另一方面，就业情况不容乐观，特别是农民工和新毕业学生的就业。这些都掣肘央行无法收缩。
最后，简而言之，目前这种MLF操作的方式，说明目前资金端已经回归较为合意的中性水平。展望今年下半年，大概率保持目前这种中性操作的方式，即使经济数据短期改善较为明显，也不必对货币收缩过于担忧。
--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩：
我觉得总的来说就货币政策上没有看到特别紧特别松的一个状况，但是在金融监管上似乎有收紧的一个迹象，所以政策的跷跷板可能是更加倾向于另外一边，就是倾向于监管这一边。
**相关背景**
--中国经济复苏态势良好及疫情防控得当，针对疫情这一特殊时期的货币政策工具也会考虑适时退出。中国央行官员最新表示，当政策设定的情形改变，这些临时性措施就会自动退出；货币政策立场依然保持稳健且更加灵活适度，但也应认识到利率应适当下行但非越低越好。
--为鼓励中小银行放贷支持实体经济，据两位消息人士周二透露，中国华东部分银行日前收到地方监管机构通知，可向当地人行分支机构申请下调MPA（宏观审慎评估体系）部分考核参数，最快7月即可成行。
--中国6月新增信贷和社融稳步增长，M2增速亦持稳，金融数据整体未超预期。分析人士指出，从结构上看，疫情后新增信贷投放恢复明显，金融支持实体经济恢复力度加大，经济走势维持稳步向好趋势，短期看政策更大幅度宽松预期有所降温。（完）
发稿 边竞; 审校 林高丽