分析：中国货币政策确认回归常态 银行负债压力大增盼本月MLF补血
作者 边竞
路透上海8月7日 - 跨月后中国央行公开市场本周如期转为净回笼。近期官方密集表态，确认货币政策已回归常态，下半年总量和价格工具料慎用，结构性货币政策仍是着力焦点；此外近期同业存单（NCD）量价齐升，银行负债端压力有所显现，关注本月MLF（中期借贷便利）规模能否提升补血。
分析师认为，随着宽松政策暂时淡出，至少在三季度降准和政策利率降息的可能性均偏低。不过国际新冠疫情形势仍严峻、中美关系紧张等风险点犹存，经济良好的复苏势头随时有被打断的可能性，货币政策也远未到收紧之时，央行仍会保持定力、伺机而动。
招银理财高级分析师陈郑称，“如果说回归常态的话，目前无论是资金价格还是（央行）平常的操作，只要保持这种状态就可以了，不动就是常态。”
中国央行周四发布二季度货币政策执行报告称，下半年中国经济增速有望有望回到潜在增长水平，物价涨幅总体下行，不存在长期通胀或通缩的基础。下一阶段，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长。
报告并强调，要增强政策针对性和时效性，根据疫情防控和经济金融形势把握货币政策操作的力度、节奏和重点，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，疏通货币政策传导机制，提高政策的“直达性”。
光大保德信基金首席宏观债券分析师邹强表示，下半年货币政策维持现状的可能性比较大，降准和政策利率降息的概率都比较小。最主要的理由是：目前经济回到潜在增速，所以对应货币政策从宽松回到偏中性。
不过他同时认为，政策亦无收紧空间，当下通胀、资产泡沫等风险指标尚未明显显现；而现在海外央行尚无收紧可能，而国内疫情和就业问题尚未完全解决。
央行公开市场逆回购本周前四日暂停操作，这本在预料之中；不过月初资金面并未明显转松，流动性仍不时出现日间波动，央行周五恢复逆回购，七天期操作量100亿元，利率仍持稳在2.20%。公开市场本周转为净回笼2,700亿元人民币；上周则净投放逾千亿元。
华中一银行交易员称，今日恢复逆回购操作也不意外，因为月初公开市场到期+新债缴款已经回收了不少资金，适当对冲到期也是正常的。
本周央行资金投放及回笼各项明细(单位：亿元人民币)
到期量 操作量
逆回购（周一） 1,000 --
（周二） 800 --
（周三） 300 --
（周四） 500 --
（周五） 200 100
净回笼 2,700
**货币政策仍聚焦结构调整**
随着官方对下半年货币政策最终定调，总量和价格工具的使用基本没有什么想象空间，政策仍将聚焦于结构调整，主要依靠再贷款再贴现以及政策直达工具。
而在流动性调控上，央行在最新货政报告中亦明确了“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”这一提法，考虑到当前上述市场利率已和政策利率较为贴近，因此政策基调只要保持即可，也无进一步收紧之虞。
光大证券宏观研究团队分析师郭永斌认为，虽然6月末，金融机构超额准备金率为1.6%，处于近年来的较低水平，但是随着经济逐渐从疫情中恢复，三季度降准和政策利率降息的概率预计较小。
粤开证券固收团队指出，央行对经济认识更加乐观，货币政策进入真正的“中性”，不会再度宽松加码，也不会过度收紧流动性，DR007（银行间市场存款类机构七天回购利率）会以2.2%为锚来进行平稳波动。
央行货币政策委员会委员马骏近日称，当前货币政策逆周期调节力度已经不小，应该维持目前的力度，没有必要再加码；预计今年中国经济增速在2%左右。
中信证券固收研究团队认为，此次央行表示综合运用多种货币政策工具，但删除了“总量政策”，预计后续货币政策在总量层面的操作会更为谨慎保守，下半年政策将以结构性工具为主。仍有5,427亿元再贷款再贴现额度，直达实体经济的货币政策工具也将陆续发挥作用，相对而言，定向降准落地的概率较小。
中信证券并称，中期借贷便利利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕中期借贷便利利率波动。因而后续大概率会通过续做MLF来发挥同业存单和国债利率定价锚的作用。
此外在7月特别国债发行结束后，地方债也将重新进入供给高峰，面对供给压力，央行政策会给予一定配合，但可能仍以公开市场逆回购为主。
中信证券指出，8-12月需要完成4.08万亿的政府债券净融资规模，平均分配到每月的净融资压力已经较上半年更高。面对三季度政府债券发行高峰，预计央行大概率仍然以短端流动性操作对冲政府债券发行对资金面的影响。
财政部此前发布关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知，要求确保专项债有序稳妥发行，力争在10月底前发行完毕。
**NCD量价齐升，关注本月MLF能否补血**
近期同业存单（NCD）发行利率走高，中信证券统计显示，自6月起至今，国有行股份行、城农商行同业存单发行加权平均利率分别上行了约117个基点（bp）、55bp。
而7月以来，国有银行的NCD发行更是量价齐升。中国货币网数据显示，目前国有银行一年期NCD发行利率在2.80%-2.85%，6月末则在2.40%附近。
货币政策收敛后，此前数月MLF均是缩量续做，原本不愁资金的大行负债端压力也日渐明显。随着大行同业存单发行利率逐渐逼近2.95%的一年期MLF利率，8月MLF需求料明显恢复，本月能否足额甚至超额续做，成为抑制同业存单利率上行的关键。
中信证券认为，5月后央行货币政策操作有所收敛使得发行NCD募集资金的需求重新上升，NCD发行价格上升的根本原因还是稳定负债的缺乏。此前债市的调整或因负债端稀缺引起，NCD发行提价正是一个缩影。
招银理财高级分析师陈郑称，“现在比较大的问题是（同业）存单，我们的判断是MLF利率应该是比较明确的一个顶，突破这个位置有比较强的阻力。”
他认为，此前MLF难以足额续做主要是利率低，银行不想要，现在利率上来了，银行对MLF的需求应该明显回升，“央妈应该是愿意给的，因为毕竟下半年银行尤其是大行的信贷投放任务还是比较重的。”
中信证券预计，由于当前货币政策投放趋于中性，银行间稳定资金来源可能更多的取决于中长期资金的到期情况。从一年期NCD到期收益率与MLF的到期量来看，2019年起二者相关性即有加强，从这个视角看2020年余下的中长期货币工具到期量有所下降，而8月作为季中月，监管考核压力也有所减小，预计NCD发行利率会有所下降。
陈郑则谈到，本月MLF的续做情况，还要看银行的需求量会不会超过到期量很多，如果超得多，就要看央行愿不愿意足额给量，可能会担心市场理解为宽松的信号。“如果放的量不够，银行又被迫发存单，就怕出现这种情况。”
上海清算所最新数据显示，7月同业存单发行规模为17,105.4亿元，较6月的13,511.4亿元大增26.6%。
自2016年春节前起，中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上，2017年10月末央行首次开展63天期逆回购，该工具操作期限品种增至四种。
除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外，中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作，操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。
2018年12月在美联储(FED)年内第四次升息前夕，中国央行意外宣布创设TMLF（定向中期借贷便利），该工具所涉资金可使用三年，操作利率比MLF当时利率优惠15个基点。
此外，2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL)，并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上，新增农发行和进出口银行，主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。（完）
审校 张喜良