分析师观点：中国央行巨量MLF操作支持资金面 “稳货币”阶段开启
路透上海8月17日 - 中国央行周一进行了7,000亿元人民币一年期中期借贷便利（MLF）操作，利率连四月持平。分析师称，MLF利率不动完全在预期之内，而远超过本月到期总量的操作规模，则意味着5月下旬以来的市场流动性收紧过程告一段落，“稳货币”阶段全面开启。
据路透统计，本月共有5,500亿元MLF到期：第一笔为上周六（15日）的4,000亿元，因周末原因资金交收延至今日；第二笔到期日为8月26日，规模1,500亿元。此外，本周还共有5,000亿元的逆回购到期，其中今日到期100亿元。
以下为分析师评论：
--光大保德信基金首席宏观债券分析师 邹强：
8月MLF加量续做，价格未变，基本符合预期。我们认为核心是利率已经回到中性的位置。一是DR007（存款类七天回购利率）接近OMO007（公开市场七天期逆回购利率），二是存单利率接近MLF利率。也就是利率基本调整到位，货币政策没有收紧意图，央行可以比较舒适的对资金面削峰填谷，MLF是补资金缺口的一种方式。
随着货币回到中性，央行对财政发债的态度也有一些边际的变化，态度更加友好。从上周公开市场操作来看，基本上投放的节奏和地方债发行的节奏是一致的，央行自己在货币政策执行报告中也表达了支持财政发债的态度。财政获得资金匹配，意味着资金面将更加平稳。
机构拿MLF的诉求也在增加。一方面利率已经回来，MLF成为有价值的负债。另一方面，今年贷款多，消耗超储，加之查结构性存款，加剧了银行缺现金、缺负债的局面，经测算，目前超储可能在1-1.5%之间的历史低位。确实需要补充超储。
中长期来看，我们认为央行会在相当长的时间保持中性的状态。一是经济上仍然对货币政策有依赖。之前是经济回到潜在增速，货币政策回到中性，但是经济超过潜在增速，货币政策将难以收紧。原因在于疫情影响了自然失业水平，如果要保持失业稳定，就需要就业超出自然就业，需要货币持续保持中性偏松的状态，而不是超过潜在增速就收紧。另外风险层面，现在通胀、杠杆、汇率等等也比较可控，所以货币保持目前状态的时间窗口会比较长。
--招银理财高级分析师 陈郑：
本次MLF操作量是挺超预期的，市场之前觉得最多是等额，预期超额的比较少，因为存单利率比MLF利率还是低一些，没想到量会放这么大。
量的层面上看，央行之前一直表态价格波动要围绕政策利率中枢，但在量上没有明确的表述。之前猜测等量或者缩量续，也是因为看央行态度比较谨慎，所以在操作量上也会比较谨慎。这次操作传递出只要市场利率在中枢附近（MLF利率），央行还是愿意给量的。说明央行的调控目标更明确，主要目标还是价格。
另外可能跟经济数据有所放缓以及中美关系，各方面压力在加大。上周央行公开市场逆回购投放也是比较超预期的，可能央行也是考虑到上述情况的变化。
--东方金诚首席宏观分析师 王青/ 高级分析师 冯琳:
8月MLF增量续做，意味着5月下旬以来的市场流动性收紧过程告一段落，“稳货币”阶段全面开启。在近期央行频频释放下半年货币政策“总量适度、精准导向”背景下，8月MLF招标利率保持不动并不出乎预料。
进入8月，市场利率持续处于高位，特别是股份行同业存单利率进一步回升至一年期MLF操作利率附近，MLF转入增量续做。本月MLF操作的关键点在“量”，7,000亿的规模或显示中长期流动性正在摆脱之前的持续收紧趋势。10年期国债收益率、同业存单利率进一步上升的空间已较为有限，接下来将进入一段平台期，主要围绕MLF操作利率上下波动。这也意味着资金面整体将从前期的“紧货币”阶段进入“稳货币”阶段。
其次，货币市场资金利率将继续围绕央行七天期逆回购利率上下波动，进一步上行的空间基本封闭。考虑到8月及9月处于地方债发行高峰期，预计央行将继续通过加大逆回购操作规模等方式，避免市场流动性进一步收紧。这会与6月、特别是7月特别国债密集发行期间，央行基本按兵不动、借势引导市场利率向政策利率靠拢形成对比。
政策方面，未来央行货币政策的重点将进一步从“总量扩张”转向“精准导向”，以直达工具为代表的结构性货币政策是主要发力点，降息降准概率下降；即使运用这两项货币政策工具，下调幅度也会远低于上半年。同时，考虑到未来经济运行环境还有较大的不确定性和不稳定性，为推动经济增速逐步向潜在增长水平（6.0%左右）靠拢，夯实稳就业基础，下半年货币政策将保持高度灵活性，转向全面收紧的可能性很小。
我们认为，若下半年外部环境对国内经济复苏产生较大扰动，作为储备政策的一部分，未来也不能完全排除降息、降准的可能。综合经济走势以及今年宏观经济管理目标判断，我们认为下半年降息、降准的时点有可能落在三季度末或四季度初。
8月MLF操作利率不变，本月LPR（贷款市场报价利率）报价也有可能随之保持不动，但企业一般贷款利率下行趋势不会改变。最后，即使下半年政策利率未做下调，在今年金融系统向实体经济让利1.5万亿、其中利率下行让利幅度要达到9,300亿的目标下，银行对企业的一般贷款利率、特别是对小微企业的普惠贷款利率也将保持较快下行势头。这既是精准滴灌效果的具体体现，也能对推动实体经济复苏、稳定就业市场发挥关键作用。
--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩：
感觉上周开始的公开市场操作也给的量偏多，还是因为隔夜回购利率一直比较高吧。我觉得这并没有明显的宽松，但是根据隔夜利率的状况来进行调整的。另外，也是因为10年国债收益率又快到3%了，感觉保3%是个底线。
**相关背景**
--最新数据显示中国经济运行在复苏轨道，7月工业走势平稳，投资持续改善，但消费负增且大幅逊预期凸显内需偏弱，失业率持于高位就业压力仍存，意味着经济向好势头待巩固，年内还需警惕外部不确定性和就业压力。
--中国央行二季度货币政策执行报告称，下半年中国经济增速有望有望回到潜在增长水平，物价涨幅总体下行，不存在长期通胀或通缩的基础。下一阶段，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长。
--中国央行近期致力引导的政策回归正轨，在7月金融数据上得到体现。当月信贷不仅低于预期，也低于此前两年同期水平，新增社融亦“失色”。在中国经济复苏势头延续前提下，市场对未来政策再宽松的预期明显降温。（完）
整理 李宏薇；审校 张喜良/吴云凌