分析：新机制周年中国8月LPR连四月持稳 结构性政策压减再降空间
作者 侯向明
路透北京8月20日 - 在新机制运行一周年之际，中国8月LPR（贷款市场报价利率）一如预期连续第四个月持平。分析人士认为，本月MLF（中期借贷便利）续做利率维持不变，同时在疫情冲击下银行息差缩窄，所以不论是从政策引导还是报价行下调动力来看，LPR报价继续持稳都在情理之中。
他们并称，7月政治局会议后，货币政策从总量宽松逐渐转向精准导向，结构性货币工具占据主导，叠加疫情后基本面稳步复苏，未来降准和降息的概率都在降低，下半年LPR报价下调可能性偏小。
“货币政策进入中性均衡状态。LPR主要反映的是货币政策的主动引导，在货币政策偏稳的情况下，LPR保持不变符合预期，”光大保德信基金首席宏观债券分析师邹强说。
三湘银行资深研究员谭松珩亦称，原因其实也和以前差不太多，银行现在的压力非常大，息差收缩坏账增加，LPR基本属于跌不动的情况，MLF利率不愿意下行，银行自己收缩利差的可能性也基本没有。
“MLF利率不动，LPR就不会动，”他说。
央行周四稍早公布，8月LPR一年期利率为3.85%，五年期以上品种利率4.65%，为连续第四个月持平，符合市场预期。
路透此前对31位金融机构人士的调查显示，九成的受访者预计本月LPR报价一年和五年两个期限均会维持不变，另有约10%的人预计会均下调5个基点（bp）。
央行周一对本月到期MLF超额续做，一改此前连续多月缩量续做态势，7,000亿元的操作规模亦令市场大感意外，利率则连四月持稳。
“没什么意外，MLF（利率）没变嘛，这是锚，”上海一银行交易员说，“暂时也没必要（降），除非经济数据再不太好。”
下图为中国LPR新机制后的报价走势图：
**年内LPR下调概率也在降低**
LPR报价新机制迄今已正好走过完整一年。新机制下MLF操作利率是LPR报价的参考基准，两者往往联动调整从而带动贷款利率下行。新机制后，一年期LPR降幅达46个基点（bp），五年期及以上LPR也累计下调20个bp。从央行二季度货币政策执行报告中亦可看到，企业一般贷款平均利率在今年一季度已低于房贷利率。
分析人士认为，虽然疫情期间各种优惠利率的抗疫贷款对拉低一般贷款利率有所贡献，但从LPR报价引导来看，其下调幅度亦比较明显。随着疫情后二季度国内经济复苏好于预期，在更强调政策直达性的情况下，普遍的降准降息概率不大，作为传导链条中末端的LPR报价下半年下调的可能性也在降低。
“展望后市，央行明确给了维稳的信号，所以还是看利率不动，”谭松珩说。
邹强亦表示，下半年预计整体货币政策都是偏稳的，LPR可能较长时间保持不变。目前央行已经实现货币政策从超常规宽松中退出，资金利率回到政策利率水平。
他并称，目前仍然强调结构性的政策支持，在总量偏稳的环境中，结构上可能还有具体的支持政策，“我们判断下半年大概率会保持稳定的状态，LPR上下的空间都不大。”
华东一私募基金研究部人士认为，7月政治局会议定调要“精准导向”，下半年更多的会是结构性政策工具，一般贷款利率已经有了明显下降，经济也在缓步复苏，再降低MLF利率的空间不大了。
“MLF不降的话，银行也没有降LPR的动力呀...但这不妨碍通过（LPR）减点来继续降低企业贷款成本呀，”他指出。
下图是一般贷款加权平均利率和房贷利率走势图，一般贷款利率今年一季度开始低于房贷利率：
中国总理李克强周一召开国务院常务会议称，要进一步强化宏观政策针对性有效性，努力完成全年发展目标任务；深化市场报价利率改革，引导贷款利率继续下行；保持流动性合理充裕，但不搞大水漫灌；有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济，特别是小微企业。
不过中信证券固定收益首席分析师明明认为年内LPR下调仍存一定概率，“因为8月底（贷款）存量切换完成后，存量切换降成本的效果就结束了，所以我觉得下半年还要继续降成本的话，LPR还是应该适当下调的。”
得益于国内疫情防控形势向好，复工复产持续、供需两端明显改善，6月中国经济数据继续在修复轨道上前行，并助推中国二季度经济增速超预期回暖；由于经济恢复距疫情前常态仍有差距，政策上仍将提供支持中国经济在下半年呈恢复性增长。
中国央行2019年8月推出LPR新机制，一年期品种当年内三次下调，累计降幅为16个基点（bp）至4.15%；新增的五年期以上品种2019年8月首次报在4.85%，随后在当年11月下调一次至4.80%。
以下为LPR新机制报价的各期情况：
日期 一年 五年以上
利率 变动 利率 变动
8月20日 3.85% 0 4.65% 0
7月20日 3.85% 0 4.65% 0
6月22日 3.85% 0 4.65% 0
5月20日 3.85% 0 4.65% 0
4月20日 3.85% -20bp 4.65% -10bp
3月20日 4.05% 0 4.75% 0
2月20日 4.05% -10bp 4.75% -5bp
1月20日 4.15% 0 4.80% 0
2019年12月20日 4.15% 0 4.80% 0
11月20日 4.15% -5bp 4.80% -5bp
10月21日 4.20% 0 4.85% 0
9月20日 4.20% -5bp 4.85% 0
8月20日 4.25% -6bp 4.85% --
自2019年8月20日起，全国银行间同业拆借中心于每月20日（遇节假日顺延）9时30分公布贷款市场报价利率。LPR报价行按公开市场操作利率（主要指一年期为主的MLF利率）加点形成的方式，向全国银行间同业拆借中心报价。（完）
审校 张喜良