分析：中国央行张弛有度稳资金 公开市场仍是调节主力降准概率小
路透北京9月11日 - 中国央行公开市场本周连续四日净投放后，周五转为小幅净回笼，不过全周仍净投放2,300亿元人民币。业内人士认为，本周操作仍契合了流动性形势由紧到松的转变，央行重点依然在于平抑短期资金波动，从“填谷”到“削峰”的操作节奏也表明了近期以来的货币中性姿态未变。
他们并称，展望来看，央行维持流动性相对平稳的态度料不会变，由于银行负债短缺，资金面料保持平衡偏紧态势；不过对于跨季等特殊时点，央行仍会主要通过包括MLF（中期借贷便利）在内的公开市场操作来进行调节，而鉴于高层对房地产形势的严格控制局面，降准概率仍偏小。
国家金融与发展实验室特聘研究员蔡浩表示，在央行连续几天净投放熨平市场资金波动之后，短端资金利率出现了较为明显的下行，DR007（存款类机构七天质押回购加权利率）一度跌到政策利率之下，而隔夜利率更是一路下行达到1.3%附近，不免让人浮想联翩。
“然而，央行维持合理利率的信念是不容忽视的，目的是维持短期流动性处于一个合理水平，市场既要看到填谷，也不能忘记削峰。”他说。
中国央行周五进行了900亿元人民币七天期逆回购操作，考虑到今日有1,000亿元的逆回购到期，据此计算，单日净回笼100亿元，而此前央行连续四日实现净投放。不过本周来看，仍录得净投放2,300亿元。
“本周前三天政府债发行压力比较大，后面有所下降，而且可能之前发的还有一些投放，（公开市场）整体还是跟着财政削峰填谷，”光大保德信基金首席宏观债券分析师邹强亦称。
华中一银行资金交易主管指出，本周央行操作完全是跟随市场的资金变动情况，这说明央行仍主要是为了熨平暂时的流动性波动，货币政策姿态还是在向中性靠拢。
“从这个角度看，暂时资金还不会太松，而且很有可能（在一段时间内）一直维持一个平衡甚至偏紧（的状况），深层次原因还是超储率低，缺负债，而央行又不愿意放长钱，”他说。
中国总理李克强上周主持召开的国务院常务会议指出，稳健的货币政策灵活适度，着眼服务实体经济，要保持政策力度和可持续性，不搞大水漫灌，引导资金更多流向实体；同时规范金融秩序，对金融控股公司监管要依法依规稳妥推进，防范化解风险。
本周累计发行地方债规模为1,632.6064亿元，且集中在周一至周四发行，周五无地方债发行安排。
**公开市场是主要调节手段，降准概率不大**
由于超储率低导致的银行负债短缺未见缓解，且鉴于央行公开市场的操作节奏，短期内资金面整体可能仍然偏紧；随着跨季时点的到来，且10月会是例行缴税大月，届时资金需求将明显增加。
分析人士称，预计央行将提前加以应对，但主要手段料仍会依靠公开市场进行精准调节，包括月中时点重启14天甚至28天逆回购操作，以及加量续做到期中期借贷便利（MLF），惟在房地产政策高压态势下，降准概率仍低。
南京证券固定收益分析师杨浩称，央行当前政策端的考虑是通过公开市场操作平抑短期资金波动，能投放也方便回收。
“总体基调仍是逐步回笼货币，基本不投放长钱，而市场缺的是长钱，所以短期资金面依然趋紧。”他说。
广发证券固定收益分析师刘郁团队报告认为，尽管9月是财政支出大月，但从以往的财政支出节奏来看，财政支出带来的9月资金面改善，预计要等到9月24日，在这之前，如央行维持8月的投放数量和节奏，资金面整体可能仍偏紧。
针对9月底银行跨季，该团队报告预计，央行可能在月中增加14天逆回购投放金额，也有可能重启28天逆回购，以帮助银行顺利跨季。
前述银行资金交易主管亦表示，月底跨季时点比较重要，因为10月又是例行缴税的大月，预计央行会预防性的提前释放一些较长期的流动性，比如下周可能加量续做本月到期的MLF。
“（重启）14天或28天（逆回购操作）也是个选项，不过我个人觉得MLF加量做的好处会更大点...反正不管怎么样，公开市场仍是主要工具，在地产政策这么强硬下，降准别想，”他说。
截至今日，公开市场逆回购未到期余额为6,200亿元；此外，本月有一笔MLF到期，到期日为9月17日，规模为2,000亿元。
上述受访的邹强和蔡浩在降准概率的问题上亦均保持了保守的态度。
不过中信证券固定收益首席分析师仍然维持“降准有一定必要性”的判断。
他所领衔的团队分析称，目前在商业银行负债压力整体增加的背景下，适度调降法定准备金率与“货币政策维持灵活适度”以及防范金融风险并不矛盾，仅仅依靠公开市场操作可能难以满足银行间的流动性需求，适度的降准仍有必要。
住建部8月底召开部分城市房地产工作会指出，要切实落实城市主体责任，确保实现稳地价、稳房价、稳预期目标；高度重视当前房地产市场存在的突出问题，始终绷紧房地产市场调控这根弦。
中国央行公开市场上周净回笼4,700亿元人民币，规模创下一个半月来新高，终结连三周净投放。五日操作中，既有净回笼也有净投放，周五则是完全对冲到期量，显示央行根据流动性需要削峰填谷，市场资金预期较为稳定。
本周央行资金投放及回笼各项明细(单位：亿元人民币)
到期量 操作量
逆回购（周一） 800 1,000
（周二） 700 1,700
（周三） 200 1,200
（周四） 1,200 1,400
（周五） 1,000 900
净投放 2,300
自2016年春节前起，中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上，2017年10月末央行首次开展63天期逆回购，该工具操作期限品种增至四种。
除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外，中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作，操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。
2018年12月在美联储(FED)年内第四次升息前夕，中国央行意外宣布创设TMLF（定向中期借贷便利），该工具所涉资金可使用三年，操作利率比MLF当时利率优惠15个基点。
此外，2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL)，并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上，新增农发行和进出口银行，主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。（完）