市场洞察：人民币升值意愿有增无减 中间价逆周期因子转向缓升已有苗头
由于美国大选仍存不确定性，类似2018年初那样，官方直接宣布逆周期因子回归中性概率不大，但逆周期因子完全可以从防范贬值转向缓和升值。
经济基本面以及利差优势使得做多人民币的意愿有增无减，而10月10日央行出台的政策对人民币汇率的直接影响很短暂，完全没有2017年9月首次将远购风险准备金率归零带来的效果；这反而提升了企业的结汇意愿，供需失衡情况下，如果没有大行适度提供美元流动性，人民币会陷入“结汇-升值-加速结汇-加速升值”的循环中，容易引发汇率超调。
今年二至三季度中国出口状况明显好于预期，半年贸易顺差超3,000亿美元，但最近几个月的结汇意愿并没有因为汇率升值而上升，可见企业手中的美元“弹药”并不少；根据交易员反馈，进入10月企业有些“坐不住”，市场上的美元卖压也比之前更重，若企业“恐慌结汇”，人民币或面临新一轮升值。
放任汇率过快升值副作用也不小，因为强势汇率不仅会影响出口，也会加剧产业外迁，影响人口就业；而全球宽松背景下，中国的利差优势及金融市场开放程度加深，资本大进大出也会冲击金融体系安全性。
好在官方表态还是比较“淡定”。中国央行行长易纲周日表示，过去三个月中，人民币兑美元汇率“大幅”升值，反映出两国之间的利率差异--他说这应该让市场来决定。
人民币兑美元即期周三早盘大涨并与中间价同创逾27个月新高，午后更是上冲至6.64关口，创2018年7月10日以来新高。交易员称，美国经济刺激方案憧憬推动美元指数走弱，市场看多人民币情绪持续升温，且客盘整体偏向结汇，短期汇价或继续稳中偏升。
**逆周期因子可以转向缓和升值方向**
而市场也纷纷猜测，若汇率持续升值，根据此前经验，中间价逆周期因子也将很快回归中性；当然也有些分析人士指出，由于当前中国的国际收支仍处于脆弱的平衡，且美国大选临近，人民币面临的不确定性仍很大，不会轻易宣布逆周期因子回归中性的决定。
当然监管层如果认为当前人民币已存明显的“羊群效应”，完全可以启动对升值方向的过滤，因为政策本身就是双向的，可以根据宏观经济等基本面变化动态调整。而通过逆周期因子调节来向市场释放信号，不失为一个经济又有效的方法。
从10月开始，路透的中间价测算模型如果对逆周期因子进行微调，从防范贬值转向缓和单边升值，那么测算的拟合度会明显高于当前的状况，不过因为可观测的点相对有限，还不能就此下结论。
另外根据此前经验，监管层出台的外汇相关政策后，人民币受外部美元走向的影响仍很大；2018年1月初央行宣布将逆周期因子回归中性，不过那时美指仍在下行，人民币也是继续升值了2,000点至6.28附近，在美指企稳后才止住升势。
如果人民币汇率升值速度或幅度明显超出监管层的容忍范围，那么中间价很可能出现2019年5月底至6月中旬，和2019年8月底至10月中那种横向走势。
外汇交易中心2017年5月在公布逆周期因子时就明确指出，定价机制中引入逆周期因子，主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。（完）