分析：中国同业存单利率节节攀高盼政策送暖 熬过寒冬春天或已不远
路透上海10月28日 - 尽管中国央行10月再度超额续做MLF（中期借贷便利），但同业存单（NCD）利率在连涨数月后仍未能停住上冲脚步，本周国有和股份制银行发行的一年期NCD利率已全线站上3.20%。一方面银行压降结构性存款的压力未消，而10月存单集中到期等又叠加冲击，市场期盼政策送暖缓解发行压力。
分析人士指出，短期内银行负债端供需缺口犹存，距离11月下次MLF操作仍有时日，同业存单市场的困难局面仍将持续一段时间。不过随着年底前结构性存款压降逐步到位，存单到期压力放缓，以及跨年需求进一步消化，不利因素有望逐步减弱。
他们还认为，四季度财政投放料将加力，此外政府债券发行高峰已基本过去，随着有利因素增多，即便货币政策难改中性态度，同业存单利率11月也有望触顶开始回落。
招银理财高级分析师陈郑谈到，结构性存款的压降，对同业存单需求端压制还是比较明显，而银行又有很强的动力发行存单来补充存款，供需两端压力都很大，“说白了就是消耗钱。”
本周以来，同业存单发行利率进一步走高，国有和股份制银行一年期利率周二升至3.20%-3.22%，较一年期MLF操作利率2.95%已高出逾25个基点（bp）；今日一年期发行利率稍有回落，但需求较弱，需求较好的九个月期利率仍维持在3.20%附近的高位。
建设银行金融市场部资深研究员郑葵方表示，三季度工业企业利润增速回升，使得10月缴税规模较大，再加上政府债券发行缴款，市场资金需求旺盛。此外同业存单在10月的到期量为1.9万亿元，仅次于今年3月，为年内第二高，存单到期续发压力大。
她还认为，9月末结构性存款余额已连续五个月下降至8.98万亿元，距4月历史高点已累计压降3.16万亿元，月均压降6,300亿元。但若要在年底前压至年初的三分之二，10-12月还需压降结构性存款2.58万亿元，合月均压降8,600亿元，压力较此前明显加大。
国内媒体此前报导称，监管部门对部分银行进行窗口指导，要求结构性存款规模在2020年9月30日之前压降至年初规模9.6万亿元，并在年内逐步压降至年初规模的三分之二（大约6.4万亿元）。
兴业证券固定收益分析师罗雨浓指出，随着政府债券发行高峰结束，银行负债端压力有望缓解，当前存单利率水平已经接近顶部。再加上央行后续大概率仍会超额续做MLF，也会锁定存单利率上行空间。目前货币政策已回归中性，降准的可能性不大，更可能通过加大MLF投放缓解银行中期负债压力。
陈郑表示，四季度看，10月同业存单发行压力确实是最大的，11月会好一些，12月就会明显缓和，压力应该是一个逐渐减弱的过程。短期看，存单利率再上近10个基点（bp）还是有可能的，不过国股一年利率在3.30%附近应该是一个比较明确的顶部，再往上可能性不是很大，“熬过去就会慢慢好起来，这段时间可能是最难熬的。”
他并称，之前三个月存单利率上行幅度偏小，主要是10月之前还没有跨年，10月之后可以跨年了，补涨也不意外，其短期内上涨空间可能比一年期更大。
随着同业存单利率越涨越高，期望政策出手扶助的市场情绪也在升温，周二尾盘就有“监管对同业存单利率进行窗口指导”乃至“定向降准”的传言流出，不过均难以得到证实，市场人士也对流言的准确性表示怀疑。
北京一银行交易员称，“一个市场化发行的产品怎么指导？就算硬把价格顶住，该发的还是要发，一切看需求。至于定向降准就不靠谱了，央行最近一直在强调正常货币政策。”
中国央行行长易纲上周表示，在今年抗疫特殊时期，宏观杠杆率有所上升，明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些；货币政策需要把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率的波动，使之长期维持在一个合理轨道上。
**不利因素正减弱，有利因素增多**
中金公司固收研究团队报告指出，同业存单利率的抬升反映出当前银行负债端压力仍在，但与6月初和7月底存单利率上行的背景略有不同。彼时更多是央行净回笼资金（缩量续做MLF）以及结构性存款压降，向央行借款和存款的同时压降导致银行整体负债缺口增大，从而需要依靠存单提量进行补足。
而10月以来存单利率的上行，更多是因其自身到期规模较高，同时股份行继续压降结构性存款，导致存单续作压力抬升，从而带动发行利率的走高。
中金认为，当前，由于银行整改进度较快，且四季度有较大量的结构性存款自然到期，因此预计银行年底完成第二阶段目标的问题并不大；并且平均每个月的单月主动超季节性压降规模也要小于三季度，四季度的压降压力边际也有所减轻。
陈郑谈到，随着续发到期存单的压力减缓，而且临近年底，财政投放力度也会有所加大，11月中存单利率可能会触顶，到12月国股一年同业存单利率可能就会逐步降回与MLF接近的水平。不过短期内货币政策方面难有什么调整，不会有太大动作。
郑葵方则认为，11-12月政府债券的供给明显减少，缴税规模亦下降，而前期大量政府债券的发行，后续财政支出力度加大。11月同业存单到期1.83万亿元，较10月减少677亿元，到期续发压力边际缓和，利率进一步上行空间有限。若同业存单仍接续替代减少的结构性存款，则发行利率还将高位震荡。
她认为，从央行近期的表态看，货币政策坚持正常化的决心未变，目前央行暂无定向降准的必要。而11月和12月的MLF到期量均为6,000亿元，考虑到银行中长期资金面临的压力，央行大概率还会超量续做，但因资金需求较10月减少，财政支出力度加大，MLF的增量续做规模可能与10月持平或进一步减少。
中国央行10月15日开展5,000亿元人民币的一年期中期借贷便利（MLF）操作，对冲当月到期后，净操作量为3,000亿元，不及9月的4,000亿元。11月MLF到期总量为6,000亿元，其中首笔到期日为11月5日，规模4,000亿元。
本周央行公开市场资金投放及回笼各项明细(单位：亿元人民币)
到期量 操作量
逆回购（周一） 500 500
（周二） 700 1,000
（周三） 800 1,200
（周四） 500 待定
（周五） 700 待定
自2016年春节前起，中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上，2017年10月末央行首次开展63天期逆回购，该工具操作期限品种增至四种。
除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外，中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作，操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。
2018年12月在美联储(FED)年内第四次升息前夕，中国央行意外宣布创设TMLF（定向中期借贷便利），该工具所涉资金可使用三年，操作利率比MLF当时利率优惠15个基点。
此外，2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL)，并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上，新增农发行和进出口银行，主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。（完）