焦点：中国永煤违约风波无需过度悲观 “谈信仰”临落幕“择良木”当为重
路透北京11月16日 - 中国河南永煤控股上周二的一纸无法按期兑付本息的意外公告，将这波以华晨集团为始的国企债券违约推上高潮；一石激起千层浪，事件迅速扩散引发市场恐慌情绪蔓延。
不过业内人士认为，此次违约事件虽再度引发市场剧烈波动，短期阵痛难免，但其影响与包商银行事件不可同日而语，“危”与“机”并存，谨慎观望但不必过分悲观，后续区域以及行业债券估值出现明显分化已成定局，“择良木而栖”将愈发主流。
他们并称，信用风波平息后，市场最终还将回归基本面和价值投资，在“谈信仰”再难大行其道后，信用债中的优质资产会享受确定性溢价，资质弱主体利差或再度扩大；而受风波误伤的利率债料受益于风险偏好的下降。
“万万没想到，今年‘双11’打折力度最大的是信用债，猝不及防造成的血雨腥风，”一位专注于信用债投资的券商交易员说。
永煤控股是继华晨集团在10月底违约后，又一起地方国企债券兑付违约，并引发“逃废债”质疑。受其意外违约的影响，永煤控股旗下债券连续大跌，“18永煤MTN001”和“20永煤CP001”净价一度暴跌逾九成。
不过经过了上周的短暂“慌张”之后，市场机构的心态逐渐恢复平静。而且多家卖方机构亦陆续发布报告认为对此无需过度恐慌。
中信证券首席分析师明明领衔的债券研究团队研究报告称，风声鹤唳的市场环境下，策略抉择还应多看少动。但是，针对市场“逃废债”的猜测和对系统性金融危机的担忧，也大可不必。
该报告并指出，纵使某些违约案例中政府动作和支持意愿值得商榷，根本原因还是主体资质薄弱、债务化解困难。
中金公司报告亦认为，这种信用事件引发的脉冲冲击不会一直持续，随着这些信用债的抛压释放，即使监管没有主动干预，市场一般也会在一到两周内有所企稳。如果监管有一定的干预，那么市场的企稳可能会更快一些。
“今天看的话已经不像刚爆出来那会惨烈了，不过成交很少，毕竟（迈过）心理这道坎还需要时间，先缓缓再说，”上述交易员称。
实际控制人为河南省国资委的永城煤电控股集团上周二公告，其发行的10亿元人民币270天期的超短融“20永煤SCP003”，因公司流动资金紧张，未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。
截至三季度末，永煤控股总资产1,727亿元，总负债1,344亿元；目前存续期债券还有23只，共计234亿元。
信用评等机构惠誉表示，永煤上周违约事件，凸显出中国公司债市场风险升高，料2021年中国国有企业违约数目将略有上升。预期永城煤电及其母公司--河南能源化工集的债务危机将会得到有序重组或解决，以稳定市场并遏止系统性风险。
**信用加剧分化，利率债料短期受益**
永煤违约事件短期导致流动性冲击，利率和转债先被抛售，股债双杀。对于信用债来说，市场基本达成一致，即谨慎下沉资质，更加注重基本面分析；而随着市场风险偏好回落，无风险资产受益，利率有望下行，利率债短期料迎来配置机会。
中信证券报告指出，信用风波平息后，国企债券估值可能出现分化。部分资质偏弱、区域治理环境存在漏洞的主体利差可能上一台阶。
不过其报告亦认为，当前恐慌情绪下市场亦有失效可能，特别是相关地区、相关行业可能已存在基本面和估值的错配。此外，本次国企风波亦有可能成为明年民企债发力的契机，对部分现金流良好、主营业务较强的主体不妨提前关注。
“痛定思痛，回归基本面、挖掘被错杀的机会。”该报告称。
另据中信证券整理的数据显示，国企风险加速暴露，成为当前信用风险的主要矛盾。2020年出现违约的企业中，国企、央企违约数量合计达56只，占2020年所有违约债券种类的41.18%。
此外，“多增一万亿”政策引导下，今年信用债发行明显加速。截至2020年10月，今年新发行信用债已达10.06万亿元。相比去年全年9.18万亿元发行额，今年多增一万亿目标达成无虞，信用债发行明显提速。
对于此次亦受波及的利率债，天风证券报告认为，信用事件冲击利率债，往往是流动性危机之下的“误伤”，并未根本改变利率债定价逻辑。随着时间的推移和市场恐慌情绪消退，利率债还是会回到基本面和货币政策决定的轨道上来。
中金亦称，对于利率债，虽然流动性层面可能受到短期冲击，但从基本面逻辑而言紧信用格局可能对经济有负面影响，最终也会引发货币政策重新放松，利率债总体反而是受益的，因此利率债也一般最先企稳并且反弹。
“利率债的抛压也将是短暂的、临时的，更多是被殃及的池鱼。毕竟从中长期来看，当市场整体的信用体系调整，风险偏好下降，银行和金融机构的配置需求会更集中于利率债等低风险资产...短期来看利率曲线可能会先趋平。”中金报告表示。（完）