分析：中国LPR七连平但升息担忧浮现 信用风险罩顶政策仍需权衡
路透上海11月20日 - 中国11月贷款市场报价利率（LPR）连七月持平，不过值得注意的是，近期市场对于LPR的走势预期已悄然出现变化，今年以来从未有过的上调预期突然浮现。究其原因，除了经济强势不改外，更重要的是银行负债成本升势难止，令调高LPR报价的压力不断加大，市场分歧由此加剧。
分析人士指出，银行压降结构性存款的压力犹存，政策中性态度延续，银行在难以化解自身压力的情况下，存在被迫提高LPR报价的可能性。此外近期信用债风险加速暴露亦放大了金融市场紧张情绪，债市调整再度加剧，市场收益率持续上行亦催升政策利率预期。
他们并认为，当前金融风险不断积累，接下来政策调控将更侧重于严控金融风险。一方面政策放松难期，但同时为了不引爆风险，特别是在当前信用风险依旧未见缓和的背景下，货币政策调整也会掌握分寸，不会操之过急。
“央行领导已经连续强调金融防风险，LPR很难再降，不过违约风险还没平息，（现在也）不是加息的好时点。”兴业证券固定收益分析师罗雨浓称。
中国央行周五公布的11月LPR报价显示，一年期利率为3.85%，五年期以上品种利率4.65%，符合市场预期；继续与中期借贷便利（MLF）利率稳健走势同步。
罗雨浓并谈到，LPR是MLF利率加点决定，商业银行加点部分又取决于负债成本和风险溢价等。目前MLF利率保持不变，而存单利率和DR007（存款类机构七天回购利率）是上行的，近期信用违约事件也导致风险溢价上升，因此银行加点部分也是有走阔压力的。
路透周四对36位金融机构人士的调查显示，LPR在连续持平六个月后，仍有近九成的受访者预计本月还将维持不变，因本周央行进行的MLF利率依旧稳定；不过与此前不同的是，本次调查中突现LPR上调预期。
为缓和永煤控股等信用债违约带来的金融市场紧张情绪，央行公开市场周一（16日）进行的11月MLF操作量创近五年新高，不过8,000亿元的操作规模在对冲到期后，净增量反而还低于上月。经济强势依旧，虽然局部金融风险冒头，但在未扩散前，央行仍会在防风险与稳货币间寻求平衡。
东方金诚首席宏观分析师王青、高级分析师冯琳认为，LPR报价连续持平的根本原因在于这段时间宏观经济出现“V型反转”，这意味着短期内没有下调政策利率的需求，货币政策进入“观察期”，更加强调要在稳增长与防风险之间把握好平衡。
中国央行党委书记郭树清近日表示，应全面客观地看待国内科技创新取得的巨大成就和存在的突出问题，要落实好统筹发展和安全的要求，切实维护金融稳定，坚决守住不发生系统性风险的底线。
以下为采用新机制后的LPR走势图表：
自2019年8月20日起，全国银行间同业拆借中心于每月20日（遇节假日顺延）9时30分公布贷款市场报价利率。LPR报价行按公开市场操作利率（主要指一年期为主的MLF利率）加点形成的方式，向全国银行间同业拆借中心报价。
**银行负债压力难解，LPR预期显分歧**
此前市场曾期待年底前银行压降结构性存款接近尾声，补充稳定负债的需求有所弱化，但年末临近，银行的负债端压力仍未见任何缓和迹象。
同业存单利率在高位盘整一段时间后，近期重拾升势，一年期国有和股份制银行发行的存单利率已突破3.3%，成本节节攀高也令银行面临的压力持续增加。同时近期信用风险爆发，债市收益率再上台阶，亦助燃LPR报价上调担忧。
东方金诚王青和冯琳指出，8月以来银行同业存单发行利率上行幅度较大，近期银行平均边际资金成本存在一定上行压力。年底前一年期LPR报价有望保持稳定，未来企业贷款利率和居民房贷利率走势有可能进一步分化。不过短期市场利率整体上将延续围绕政策利率小幅波动的稳定状态，“紧货币”出现部分缓和迹象。
他们并认为，值得一提的是，当前监管层正在强化对房地产金融的宏观审慎管理，若房价延续较快上涨势头，主要针对房贷的五年期LPR报价有可能单独上调，意味着未来企业贷款利率和居民房贷利率走势分化有可能加剧。
中国10月经济持续恢复增长，工业超预期快速扩张，消费和投资增速双双刷新年内高点。前期经济运行中一些不平衡状况亦得到改善，消费跟进恢复、服务业增长也在回升，中国四季度增速较三季度将进一步加快。
北京一分析师亦谈到，LPR升息预期泛起，在挂钩一年期LPR的利率交换（IRS）上表现得更为明显，目前该基准的一年期IRS已高于即期利率9个基点（bp）。
他指出，这已处于预期未来加息的“临界点“，也就是说如果IRS利率进一步走高，市场隐含的远期利率就会转而上行。央行短期内虽然不会加息，但市场预期已经开始有了。
一方面经济热度不减，央行政策维持审慎态度；而近期监管对于防范金融风险的调门明显提高，可能也进一步制约着LPR的降息空间。
罗雨浓称，“今年杠杆上得太快，央行现在想的是先把杠杆率稳下来，因此未来信用条件大概率收紧，货币条件估计也会配合，所以（LPR）加息概率肯定比降息大。”
中国央行金融研究所所长周诚君周三称，目前没有多少空间降低利率，这也为央行保持常态化货币政策提供了某种程度的理论支撑。
不过光大证券首席债券分析师张旭认为，LPR改革之后，原贷款利率双轨制中“两轨并一轨”：MLF利率-LPR-贷款实际利率。这个链条弱化了债券市场利率在传导中的作用，因此债市的阶段性波动，并不会扭转LPR以及贷款实际利率下降的大趋势，“下一阶段LPR不仅不会加息，而且一年品种还会进一步降息。”
他并指出，不可否认的是，近期的一些信用事件导致了债券收益率的快速上行，假如事件进一步发酵则可能影响到未来金融机构的合理让利。不过在事件之初央行即果断向市场注入了充足的流动性，但流动性政策无法“包打天下”，相关信用事件是否能得到妥善解决是事态发展的核心影响因素。
近期中国信用债市场频遭寒流袭击，华晨集团违约影响余波未消，河南国资委旗下的国企--永城煤电无征兆突现债券违约；有关“逃废债”质疑均不绝于耳，这极大挫伤了投资人对国企的信心。
永城煤电在违约一周后再发公告，其将于本周日和下周一到期的20亿元人民币两期超短期融资券，由于公司流动资金不足，两期债本息兑付仍存在不确定性。尽管上周五公司已延迟支付“20永煤SCP003”的利息，但此次公告显示其债务压力依旧罩顶。
中国央行公开市场今日进行了800亿元七天期逆回购操作。因今日有1,600亿元逆回购到期，单日净回笼800亿元；周一央行进行了11月MLF（中期借贷便利）操作，据此计算，公开市场本周全口径则净投放3,500亿元，创近两个月单周新高。（完）