分析师观点：中国金融委表态严罚“逃废债”稳市场 违约难免但可测性增强
路透上海11月23日 - 对于中国近期信用债市场的风险事件，中国国务院金融稳定发展委员会周末表态，对此秉持“零容忍”态度，严厉处罚“逃废债”行为，这令“有主观逃债可能的国企信仰坍塌”忧虑有所减轻，市场不安情绪有望得到缓和。
分析师认为，不少债券发行人自身经营情况不佳也是不争的事实，一旦未来宽松货币政策开始退出，企业违约压力依旧存在。但逃废债行为将有收敛，违约的可预测性增强，连带影响减弱，对市场的冲击也将边际下降。
以下为分析师评论：
--中信证券 明明债券研究团队：
监管此次出手，剑指债券违约的“行为性”因素，但“周期性”和“综合性”因素仍在，预计后续债券违约仍将发生，但逃废债行为将有收敛，违约的可预测性增强，连带影响减弱，对市场的冲击也将边际下降。
2020下半年以来，共有10家国企发生实质违约或展期，相关主体当前债券余额合计1,028.31亿元。特别是10月下旬以来风险事件相继发生，部分主体超预期违约引起市场较大波动和投资者的广泛讨论。从违约主体情况来看，部分债务负担较大、盈利能力偏低的地方国企成为近期市场的焦点，国企信用风险由隐忧成为现实。
在部分国企违约风波伤及投资者信心、市场恐慌情绪蔓延的背景下，监管部门强调提高政治站位、督促各类主体履行责任，建立良好的地方金融生态和信用环境，意在对症下药、自上而下确立“信用”在于债市的重要地位，给债市投资者注入强心剂。市场化改革过程中，逐步打破刚兑是应有之义，但绝非发行人“借坡下驴”，以转移资产、挪用资金等方式恶意逃废债的借口，也绝非中介机构为其提供便利的挡箭牌。
考虑到当前国内外经济的逐季复苏，以及货币政策回归常态对信用扩张的影响，我们认为本轮债务周期的顶部大概率出现在2020年四季度，而2021年的经济修复和“稳杠杆”的努力预计将驱动债务周期进入下行阶段。
随着违约事件发酵，市场争论点甚至发展到金融市场对实体经济的信用传导是否有效的问题上。但我们认为违约的根本原因始终是主体资质薄弱、债务化解困难。回顾去年中小银行发生金融风险时监管的果断出击，我们相信风险的扩散仍在可控范围内，此次金稳委会议的定调即是例证。预计后续债券违约仍将发生，但逃废债行为将有收敛，违约的可预测性增强，连带影响减弱，对市场的冲击也将边际下降。
--江海证券 债市策略：
（金融委）这一表态无疑会缓和市场对信用债市场违约加剧的担心。从具体措施上，短期内流动性投放也会加码，以缓和市场已经由于信用风险引发的流动性风险，这对利率债是好事，可以避免利率债被错失。
我们认为，金稳会的态度只是避免短期内信用风险进一步的扩散和蔓延，对金融市场形成较大的冲击。中期内，信用债市场的违约风险能否真正的降低，还是取决于经济的改善程度和企业信用资质的改善。实际上，最近违约的信用债，也确实存在行业低迷，信用资质恶化的事实，而不能完全归结为恶意违约。
由于这一轮疫情以来，各个主体的宏观杠杆率都出现明显的上升。一旦明年政策开始退出，那么企业的违约压力可能还会增加，所以还不能就此乐观地认为信用风险会缓和。当然，如果政策上关注恶意逃废债，还是有助于缓和信用债无序违约进而引发流动性风险的压力。如果信用风险增加的同时，并不引发流动性风险，那么利率债的环境会更为有利。
展望未来，在央行的货币政策总量难松、结构性政策大概率退出的背景下，市场未来走向的关键就取决于经济和通胀的表现。考虑到经济增长明年大概率冲高回落，通胀中枢也将大概率有所下移，长端利率缺乏进一步显著上行的明确触发因素。而一旦货币政策边际收紧对基本面的负面影响开始显现，经济的下行压力或将加大，债市的机会也就有望来临。
**相关背景**
--对于中国近期信用债市场的风险事件，中国国务院副总理刘鹤周六主持召开国务院金融稳定发展委员会会议，指出监管部门和地方政府应督促各类市场主体严格履行主体责任，秉持“零容忍”态度，严厉处罚“逃废债”行为。
--在中国国务院金融委对近期债券风险事件发声后，证券监管部门亦表明态度。上海证券报周一报导，下一步中国证监会将按照“建制度、不干预、零容忍”要求，进一步强化中介机构监管，加强债市源头风险防控，切实保护投资者合法权益。
--国内媒体财新报导称，在国务院金融委周末举行会议要求严肃处罚“逃废债”的当天，永煤集团陆续与“20永煤SCP003”债券持有人私下沟通，询问是否愿意接受偿还50%本金，剩余部分展期270天兑付。
--就近期中国信用债市场的风险事件，上海证券交易所周五晚间称，将进一步加强公司债券风险管理和推进违约处置工作，对重大违法违规行为坚持“零容忍”。
--近期华晨有关债券违约引起市场关注，中国证监会周五表示，已依法对华晨集团开展专项检查，当日对其采取出具警示函的行政监管措施，并决定对其涉嫌信息披露违法违规立案调查；对华晨集团有关债券涉及的中介机构进行同步核查，严肃查处有关违法违规行为。（完）