分析：缓信用风险中国监管层“两手”投放流动性 交易所神秘资金助非银渡难关
路透北京11月27日 - 近期频频爆发的信用风险导致市场流动性分层加剧，在临近跨月之际，中国央行本周公开市场连日小额净投放维稳银行间机构情绪；同时在以非银机构拆借为主的交易所市场，亦有神秘力量“母爱泛滥”式出钱，大幅缓解了违约事件后因压信用债融资而频遭拒绝的非银机构的融资难度。
业内人士认为，本周监管机构在银行间和交易所“两手”投放流动性，更多的是针对近期市场波动的维稳姿态的表现，定向支持以平衡稳货币和防风险，守住不发生系统性金融风险的底线。
不过他们亦表示，货币政策正常化已是开弓之箭，货币政策执行报告中“总闸门”再现，表明“紧平衡”将成常态 ；但“降成本”目标维持，亦说明目前谈论加息尚为时过早，而结构性支持政策的方向仍将延续。
“银行间（资金）其实没什么问题，所以你看到单日净投放的量其实还好，维稳为主，让大家继续平复下（违约事件后的）情绪，而且也要跨月了，”一银行同业部门负责人称。
中国央行公开市场周五进行了1,200亿元人民币七天期逆回购操作。今日有800亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放400亿元，为连续第五天净投放；全周来看，净投放规模为1,300亿元。
“（公开市场）还是想保持一定规模，主要还是要对冲违约的担忧，”德国商业银行亚洲高级经济学家周浩称。
据路透统计，本周公开市场共有3,000亿元逆回购到期。此外，本周一有500亿元国库现金定存到期，不过今日也有500亿元国库现金定存招标投放资金，从全周角度看，该因素对流动性影响将完全对冲。
**“神秘”资金定向支持**
在永煤债券违约后，市场流动性分层现象加剧，在银行间市场上，以押信用债融资居多的非银机构面临拆借困难。若参考过往做法，央行通常会加大公开市场投放力度，以期银行类机构能够增加对非银的融出，从而化解后者暂时的流动性短缺状况。
不过此次不同以往，有神秘机构本周直接在非银机构为主的交易所市场天量融出。
“违约爆雷后，非银压信用债都是被鄙视的...（由于）市场存在结构性的差异，有些机构在银行间市场被歧视，所以可能需要下沉到其他市场。”周浩说。
上海证券交易所七天期质押式回购周三全天成交量突破6,200亿元人民币，创纪录新高，利率收创近三周低点。市场猜测证金公司可能在大量融出，以缓和近期非银机构质押信用债融资难的问题。
上海一券商交易员称，“感觉就是被摁在地上给钱啊，堪比OMO（公开市场）了。”
下图红色箭头所示，当天成交量突然大增：
银行间市场资金面，隔夜质押式回购加权利率继周四创9月29日以来新低后，今日早盘再跌逾40基点(BP)至0.83%附近，续创近两个月新低。在今日有国库现金定存操作的情况下，央行公开市场今日仍延续净投放，资金供给更加充盈。
对于中国近期信用债市场的风险事件，中国副总理刘鹤上周六主持召开国务院金融稳定发展委员会会议，指出监管部门和地方政府应督促各类市场主体严格履行主体责任，秉持“零容忍”态度，严厉处罚“逃废债”行为。会议并指出，“要加强风险隐患摸底排查，保持流动性合理充裕，牢牢守住不发生系统性风险的底线。”
**“紧平衡”下的结构性支持**
近期受违约事件影响，央行流动性操作释放出积极信号。不过随着国内疫情受控后经济不断企稳向好，未来宽松货币政策工具的退出已是确定的方向，“总闸门”的提法也再次出现在央行三季度货币政策执行报告中。
中信证券固定收益团队最新报告指出，当前货币政策已回归常态，银行间资金面已重回紧平衡，需关注后续经济与金融风险。
报告并称，在疫情发展和经济金融环境的高度不确定面前，预计未来货币政策总量适度、降成本、支持实体经济这三个方向是明确不变的。
上述银行同业部门负责人亦认为，央行仍然在竭力平衡宽松政策退出过程中，流动性的“紧平衡”和社会融资的“降成本”之间的关系。
“（政策）难度很大，前期的结构性工具还是有效果的，所以预计还会是‘逆回购+MLF’组合。”他并称，“同时也会临时进行一些修修补补，执行报告里说的根据‘市场需要’，应该就是这个意思，比如这次直接在交易所放钱的行为。”
尽管近期信用债接连爆雷震动债券市场，但中国央行货币政策回归常态的脚步预计不会改变。央行三季度货币政策报告传递出的基调和央行官员近期讲话一脉相承，报告再度重申要尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定。
此次的执行报告还提到，完善货币供应调控机制，根据宏观形势和市场需要，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。
为缓和永煤控股等信用债违约带来的金融市场紧张情绪，央行公开市场上周一进行的11月MLF操作量创近五年新高，不过8,000亿元的操作规模在对冲到期后，净增量反而还低于上月。全口径来看，公开市场上周净投放3,500亿元，创近两个月单周新高。
本周央行资金投放及回笼各项明细(单位：亿元人民币)
到期量 操作量
逆回购（周一） -- 400
（周二） 500 700
（周三） 1,000 1,200
（周四） 700 800
（周五） 800 1,200
净投放 1,300
自2016年春节前起，中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上，2017年10月末央行首次开展63天期逆回购，该工具操作期限品种增至四种。
除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外，中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作，操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。
2018年12月在美联储(FED)年内第四次升息前夕，中国央行意外宣布创设TMLF（定向中期借贷便利），该工具所涉资金可使用三年，操作利率比MLF当时利率优惠15个基点。
此外，2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL)，并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上，新增农发行和进出口银行，主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。（完）