大選與疫情下的美國經濟真相─美中經濟（31）
作者：陳華夫
據CNN報導，美國總統拜登將於美東時間2020/11/7日20:00發表當選（290：214票）演說。跌宕起伏的美國大選終於在新冠疫情確診11/8日破千萬人後落幕了。拜登獲勝477縣的沿海和少數內陸城市之經濟社區，佔美國GDP的70％，而川普獲勝2,497縣的大多數小鎮和農村地區，佔美國GDP的29％。川普雖然敗選，但仍擁有包括「鐵鏽地帶」死忠的7千萬名支持者，美國貧富階層之嚴重撕裂與對立，深植了美國日後經濟、國力衰落的種子。（請看拙文「嬰兒潮」銀髮族遊民，漂泊打工的悲歌─驀然回首（11））
大選與疫情（美國單日確診已加倍的超過20萬人，進入「新冠地獄」的疫情第三高峰）重創美國經濟，可說到了千瘡百孔地步，以下分7個方面來分析：
1 ）美國世界第一大GDP的地位岌岌可危：
據《日經新聞》等媒體報導，因為新冠疫情，2020年的美國經濟（GDP）負成長，但中國卻正成長，GDP差距縮小到25%左右，15年後中國可望超越美國。但此結論值得商榷，我們需要仔細計算一下：
圖1顯示美國2020年第二季的「實質GDP季增年率」：-31.70%，及「實質GDP年增率」：-9.10%，都創歷史新低。
(圖1，圖片來源：MacroMicro 財經M平方)
2019年全球名目GDP排名第一、第二的是美國的21.3兆美元，中國的14.2兆美元，在2020年，疫情重創美國，美中GDP的差距的幅縮如何計算呢？
依照OECD（經濟合作暨發展組織）數據，全球2020第二季的GDP如圖2所示：
(圖2，OECD數據）
依照國際貨幣基金組織（IMF）2020/6月「世界經濟展望報告」的估計，2020年美国GDP增長率是 -8.0%，中國是 1.0% （如表1）：
（表1，World Economic Outlook Update, June 2020）
以此推算，中國GDP佔美國的比率= (14.2x/1.1) / (21.3x0.92) = 79.7%，若以IMF 2020/10月的預估，美、中GDP增長率是 -4.3% 與 1.9% ，則中國GDP佔美國的比率 = （14.2x/1.19) / (21.3x0.957) = 82.9%，也就是說，雖然2019年中國GDP只佔美國的 = 14.2/21.3 = 66.7%，到了2020年中國GDP已佔美國的8成多，約追趕了13.3% （80% - 66.7%），若中國能保持類似的追趕速度，不出3、5年（非15年），美國將失去世界第一大GDP的地位。在北京已十多年的托馬斯·奧里克在最近出版新書《China: The Bubble that Never Pops》 (中國：永不爆裂的泡沫) ，Thomas Orlik，（2020/6）中，追溯了中國從2008年金融海嘯時，中國開啟四兆人民幣的大型紓困，到如今搶先全球新冠疫情的經濟復甦，顯示中國經濟是「永不爆裂的泡沫」。
2）美聯儲已陷入「貨幣寬鬆」的困境：
美聯儲自從2020/3月新冠疫情4次熔斷的股災後，就祭出零利率與「無限QE」的貨幣寬鬆政策，大量在市場了購買股票、債券、及MBS（抵押支持證券），向市場施放流動性。以致資本市場如今綁架了美聯儲。每次美聯儲試圖退出市場，市場都會通過拋售來逼迫美聯儲繼續放水資金。目前美國負債高達75兆美元，僵屍公司數量創下歷史天量，它們僅依靠低廉的借貸成本而生存。如果美聯儲收緊貨幣政策，這些公司將大規模的違約倒債，經濟就會崩潰。英國《金融時報》2020/11/25日報導，川普強化了投資者對美聯儲救市的信念，拜登需要迅速偏離川普的「股市漲得越多，就『讓美國再次偉大』」之作法，這也符合投資者的長期利益，有利於市場良好運轉。
3）美股泡沫嚴峻：
在離美總統大選不到4天時，美股恐慌指數VIX持續升溫，「新興市場教父」墨比爾斯 （Mark Mobius）警告，標普500指數目前出現以9/23日為中心的「M頭」（如下圖），通常是股市將下跌的訊號，但大選後，美股卻逆勢上揚（如下圖中的黑色箭頭），可見美股泡沫投機之嚴重。
究其原因，當美股2020/3/9、12、16、18史無前例的10天之內4度熔斷後，美聯儲為了救美股，祭出「無限QE」及零利率的貨幣寬鬆政策，緊急砸兩兆救市進入市場大買股票、債券、及各種ABS（「資產支持證券」，Asset-Backed Securities）、MBS（「抵押支持證券」， Mortgage-Backed Securities)、及CDO （「擔保債務憑證」，Collateralized Debt Obligation)等資產證券化產品，令其資產負債表「擴表」了3兆美元（約佔美GDP的14%）。雖然，資產證券化的ABS與MBS，及二次證券化的CDO ，可帶來很大的市場流動資金及流動性，但風險管理極其困難，ABS及MBS的連環違約倒債是美國2008年金融海嘯的次貸危機的主因。 所以，美聯儲「無限QE」救市的同時，也增加了重蹈金融海嘯的風險。（請看造成2008年金融海嘯的商品已捲土重來，搬起石头砸自己脚 美联储购买MBS没想到可能毁了房地产市场，及拙文美股暴漲暴跌顯現的「資產證券化」風險─美股的本質（9））
（資料來源：奇摩股市）
4 ）失業率歷史新高，實體經濟遭重創：
隨著新冠疫情確診人數11/8日破千萬，失業的情況嚴峻，顯示美國實體經濟遭重創。美國失業率於2020/4月上升達到14.7% 的歷史峰值，約2220萬人失業，2020/11月已跌到6.9%（如下圖），約有1210萬人找回飯碗，但隨著秋冬疫情復燃，危及實體經濟的復甦。現在美國經濟（GDP）正經歷有史以來最大的收縮和80多年來最高的失業率打擊。
（資料來源：美國-非農vs.失業率）
《路透社》2020/11/17日報導，除非美國國會延長疫情相關救助計畫，在更長時間內、向更大範圍的勞動力群體提供失業救濟補助，否則年底時會有數百萬美國人發現自己領不到失業救濟了。
據「世界經合組織」（OECD）2008年的資料，美國是其全部36個市場經濟成員國家，除了墨西哥和土耳其以外，貧富最不平等和貧困率最高的國家。「基尼係數」（Gini coefficient）是一個國家收入是否平等的指標，若「基尼係數」為0，表示收入分配完全平等若為1，收入分配絕對不平等。通常是在0與1之間，美國比OECD成員高很多（如下圖）。
（資料來源：OECD）
最貧窮的10％的美國人在2008年的年收入約為5,800美元，比OECD國家的平均水平低約20％，到2020年新冠疫情肆虐，佔美國人口18.8%的中下階層黑人，優先失業，其年收入頓失，美國貧富差距更為嚴峻。（另請看拙文疫情及全球低利率將加大社會的「貧富差距」─貨幣及美元的本質（7））
5）美元繼續貶值，各國央行拋售美債：
美聯儲2020/3月「無限QE」的「擴表」至7.01兆美元的大規模印鈔美元放水（見拙文請看懂美聯儲等央行的資產負債表─美聯儲的本質（1）），引發美元指數下跌及美元貶值。而各國央行預期美元會繼續貶值，於是拋美債，轉為持有以歐元、人民幣等計價的資產。目前，外國人持有美國國債占美國國債總額的26%左右，而2011年還在30%以上。美國債遭拋售的直接原因就是10年期美債收益率太低，2020/9月10年期美債收益率約在0.67%-0.7%之間，最近有所上升，在0.9%上下，但中國10年期國債利率已突破3.3%，相差懸殊。
美聯儲為了吸引美國債的買家，從2020/3月宣佈建立了「FIMA回購便利」（FIMA Repo Facility），讓各國央行和國際貨幣當局可以用美國債作為抵押品，向美聯儲借取美元。於是，「FIMA回購便利」不僅可讓各國央行減少拋售美國債，也可讓美國債除了其發行者美國財政部的背書外，還得到了美聯儲的背書，結果是提高了美國債的信用度及流動性，更具吸引力。否則，當美國國會大選後的新一輪紓困方案，預算赤字進一步擴大時，陷入必需發行更多的美國債，卻吸引不到足夠買家的困境。
隨著美元貶值，人民幣升值趨勢不變，升值利多股市、利空債市，短期（未來1-2個月）恐面臨貶值壓力，中國央行2020/10/12日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調為0，希望人民幣貶值，匯率將維持在6.60-6.80震盪。（按：央行為了防止人民幣貶值，就會規定銀行在賣给某甲遠期1萬美金外匯合約時，要收20%的「外匯風險保證金」（在此是2,000人民幣）。如此，某甲若不願繳交2,000人民幣「外匯風險保證金」，就會取消購買遠期1萬美金外匯合約，銀行就不必向央行購買1萬美金外匯，人民幣貶值的壓力變小，而能保持匯率平盤，或繼續升值。相反亦然，若央行希望人民幣貶值，就把「外匯風險保證金」從20%調整為0%。）
6） 資金外流，金融經濟緊縮：
中國2020/10/15日首次以Reg S與144A雙條例發行60億美元的美元（計價）國債，向美國投資者招手，吸引了逾270億美元的認購，華爾街日報引述參與這次債券發行的一家銀行稱，美國的買家搶購了大部分債券。
英國《金融時報》並報導一位銀行業人士說：「考慮到美中關係下的總體市場背景，沒有多少人想到中國會採用144A規則。」但他補充稱，中美之間的摩擦「完全」不影響美國買家（包括一支美國養老基金）的需求。其實，雖然中美關係緊張，中國卻發行美元國債，向華爾街敞開大門，而華爾街的大型銀行、資產管理公司和保險公司也想能夠自由地進入即將成為世界最大經濟體的中國，所以，2020年對中國及華爾街是互利互惠的一年，而大量的美元資金流入中國。（請看拙文中國美元（計價）國債首次向美國買家招手背後的真相─美中經濟（29））
7）通貨膨脹陰影再現：
英國《金融時報》2020/11/20日報導，美國在9/10月的通貨膨脹率分別為1.4% / 1.2%，比5月的0.1%高出很多，離美聯儲2%的長期目標尚有距離，但需得正視這股通貨膨脹陰，因為通貨膨脹是債券的最大敵人。通貨膨脹侵蝕了債券未來現金流量的購買力。也就是說，當前的通貨膨脹率越高，（預期的）未來通貨膨脹率越高，則收益率曲線上的收益率將上升，因為投資者將要求更高的收益率來彌補通脹風險。通常，通貨膨脹率持續上升時，美聯儲會升息基準利率，這就意味著企業融資貸款的成本升高，而拉低所有公司股票的估值，將引發股票價格全面下挫的股市危機。（見通貨膨脹可能捲土重來及股市能抵禦通脹風險嗎？）
結論：美國新總統拜登的口號是：「重建美好未來（Build Back Better）」，但重建遭大選與疫情重創、千瘡百孔的美國經濟，恐怕比川普的「讓美國再次偉大」（Make America Great Again），難度更大。正如諾講得主克魯曼（Paul Krugman）的《紐約時報》專欄所說，川普摧已毀了「美利堅治世」（Pax Americana），認為拜登勝選上台，即可望撥亂反正的想法是「天真得無可救藥」。《紐約時報》專欄作家湯馬斯·佛里曼認為：「川普政府不顧一切地發起貿易戰，美國農民也在這場貿易戰中損失慘重。美國納稅人花了數十億美元救助他們，而他們仍在失血，並且半導體行業也陷入了混亂。」美國前總統奧巴馬早前接受《BBC》專訪中表示，與4年前的總統大選相比，今天美國社會的分化更嚴重，城市人口和農業人口之間的憤怒和怨恨、移民、不平等之類的不公正現象，以及「瘋狂的陰謀論」──有些人稱之「真相之凋零」（truth decay），已被一些美國傳媒放大，並因社交媒體的傳播而「變本加厲」。（見拙文美國霸權邁向衰落的真相？─驀然回首（12），及發掘美、中製造業的真相─美中經濟（33））
《People, Power, and Profits: Progressive Capitalism for an Age of Discontent》，作者：諾獎得主的信息經濟學家斯蒂格利茨（ Joseph E. Stiglitz），中文版：《美國真相》
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《China: The Bubble that Never Pops》 (中國：永不爆裂的泡沫) ，Thomas Orlik，（2020/6）