分析：中国政策利率观望期LPR稳势延续 央行仍重在“削峰填谷”
路透上海1月20日 - 中国新年首次贷款市场报价利率（LPR）无悬念连九月持平，继续紧跟MLF（中期借贷便利）利率锚稳健走势；而央行逆回购单日操作量则创四个月新高。分析人士认为，央行政策维稳当先亦不忘机动灵活，今年宏观政策总基调强调“不急转弯”，LPR未来稳势或将延续。
他们指出，目前海内外疫情形势仍严峻，不过国内经济恢复向好势头仍在，货币政策预计保持稳健同时还将相机抉择，春节前流动性保持一定力度投放稳预期犹可期待，但节后基调则需视经济形势而定，不排除政策进一步回归中性态度可能性。
“接下来，央行管理短期市场流动性的工具多，央行将继续根据扰动因素和市场资金面情况进行灵活调节。”光大银行金融市场部分析师周茂华称。
他认为，从目前货币信贷环境和防范房地产等资产价格波动看，预计未来几个月央行政策在确保流动性合理充裕，实施评估好此前出台结构性政策的同时，政策利率转入观望的概率高。
他并指出，短期流动性受缴税等因素影响波动，央行通过公开市场工具进行对冲，市场流动性维持适度充裕无虞。央行此前通过MLF操作，市场长期限流动性整体保持适度，国有大行一年期同业存单利率处于MLF利率下方，股份制、城商行和农商行存单利率短期有波动，但已从2020年11月下旬高位回落至MLF利率附近。
央行公开市场周三逆回购连二日大幅放量至2,800亿元人民币，在单日操作规模刷新四个月高点的同时，净投放量2,780亿元亦创逾一个月新高。近两日资金面明显收缩利率也快速上行，央行马上作出反应，表明春节前呵护流动性基本态度未变。
交易员并指出，央行以七天逆回购加力投放的同时，何时启动更长期限逆回购投放跨节资金以及是否还会使用如临时准备金动用安排（CRA）等政策工具，依旧受到市场关注。
尽管外部环境充满不确定性，国内疫情又多点散发，国家发改委仍认为2021年中国有能力、有条件巩固经济稳定恢复态势，而且今年宏观政策肯定会与保持经济平稳运行的实际需要相匹配，不会出现“急转弯”，不会出现“政策悬崖”。
央行官员上周五则明确，要坚持“国内优先”，保持好正常货币政策空间的可持续性。目前国内经济已经回到潜在产出水平，企业信贷需求强劲，货币信贷合理增长，说明当前利率水平是合适的；而不论与其他发展中国家相比还是与中国历史上的准备金率相比，目前的存款准备金率水平都不高。
央行稍早公布的1月LPR报价显示，一年期利率为3.85%，五年期以上品种利率4.65%，为连续第九个月持稳，符合市场预期，维持与中期借贷便利（MLF）利率稳健走势同步。
以下为采用新机制后的LPR走势图表：
**春节前维稳可期，节后或谨慎**
分析人士认为，春节前央行继续加大投放维稳流动性预期值得期待，不过节后政策基调仍需要观察经济走势及通胀情况而定，不排除政策进一步回归中性，态度更为谨慎。
财通基金固定收益分析师郑良海表示，整体看，如果市场短期资金状况紧张，央行会加大公开市场操作力度；春节前央行操作相对积极，节后操作会再度偏紧，但降准降息基本不会有。
上周公开市场全口径净投放1,610亿元，市场热切期盼的央行开年首次MLF操作规模仅5,000亿元，不及预期且低于1月MLF+TMLF（定向中期借贷便利）合计到期量。同业存单利率大跌抑制银行需求是MLF投放量偏低主因，这并不意味着货币政策将有调整，至少在春节前央行维稳态度仍坚定。
“中长期看，全球经济是否走出疫情冲击，带来一番全球共振，仍是不确定因素；国内经济向好较为确定，如果内外共振，加之央行高层预期温和上涨的通胀，也许即是货币政策回归中性之时。”郑良海称。
在新冠肺炎疫情阴霾罩顶的2020年，中国经济四季度增速更创下两年新高，全年增长2.3%成为全球唯一实现正增长的主要经济体。分析人士指出，在强劲出口拉动下，年末工业超预期增势还将延续，消费受局部疫情影响有所波动，整体而言，经济向好态势今年一季度有望保持。
兴业证券固收分析师罗雨浓认为，税期过后，逆回购投放量预计会减少，央行流动性投放主要是“削峰填谷”，以熨平资金波动为目的。目前永煤事件对信用债市场的冲击逐步缓和，央行继续使资金利率维持在较低位置的必要性下降，且低利率也助长了机构加杠杆的行为，不利于金融稳定，后续DR007(七天期回购利率)大概率将回归2.2%的政策利率附近。
“预计春节前央行也会采用大额投放的方式来对冲节前取现高峰，”他称。
中国今年春节假期为2月11日至17日。
广发证券资深宏观分析师钟林楠指出，今年央行跨春节流动性安排可能有两种方式：一是使用类似于CRA、TLF（临时流动性便利）等创新性工具；二是使用OMO（公开市场操作）+提前续做2月份MLF+普惠金融降准的组合，后者概率要高于前者。
“参考过去五年的经验，全面降准工具由于信号意义较强，在名义增长向上的周期中使用概率偏小。”他说。
他并认为，春节前的流动性环境具有特殊性，政策本质上是流动性平滑，对全年货币政策基调并无指示意义；春节后如社融与信贷投放规模在融资需求或银行倾向的节奏推动下偏高，或通胀阶段性上升过快，则货币政策谨慎特征可能会出现。
本周央行资金投放及回笼各项明细(单位：亿元人民币)
到期量 操作量
逆回购（周一） 50 20
（周二） 50 800
（周三） 20 2,800
（周四） 20 待定
（周五） 20 待定
（完）