焦点：华夏幸福“爆雷”会否令中国信用债回春遇阻？
路透上海2月4日 - 永煤违约阴云还未完全消散，近期中国房企--华夏幸福“爆雷”再度挑动投资者紧张神经。今年以来信用债一二级市场均已出现小幅回暖迹象，虽然资金面一度收紧施压，但表现已明显好于利率债，华夏幸福事件能否阻碍信用债“回春”势头？
分析人士认为，华夏幸福债务逾期属个体事件，对市场整体影响暂不明显；信用违约风险难以消除背景下机构心态并未完全恢复，且央行流动性调控边际收紧等令信用债投资者难言乐观，不过在春节前维稳预期及市场防范风险意识下，信用债仍有望“带着镣铐跳舞”。
“华夏幸福事件对信用债整体走势影响有限，它更多是个体性事件，并不像永煤那样带来贝塔风险。”兴业证券固收研究团队罗雨浓称，“当前市场核心矛盾还是央行货币政策操作和流动性环境吧，大方面上看央行收紧的态度很明确。”
他指出，在货币和信用收紧的环境下，信用债后期存在调整压力；但央行也会灵活适度，避免收紧货币带来金融体系风险上升。
“华夏和永煤很不一样。永煤是完全没预期，华夏是市场有预期；相当于明牌了，好多机构早就知道有这一天。这两天不过是正式揭开盖子。只有这样，后面才好谈，才容易出解决方案。”中航信托宏观策略分析师刘长江认为。
华夏幸福周一稍晚公告称，因公司流动性紧张，发生52.55亿元人民币的债务逾期，涉及银行贷款、信托贷款等债务形式，未涉及债券、债务融资工具等产品；不过其承诺“不逃废债”，将积极解决当前问题。
针对中国平安“踩雷”华夏幸福的问题，该公司联席CEO谢永林周四表示，平安对华夏幸福表内敞口总计540亿，将根据处置进程及时计提拨备；华夏幸福当前已成立债委会，对相关债务进行展期或采取其他措施，平安是债委会联席主席，未来对债务的任何安排将“都是清楚的”。
在经历去年11月永煤违约引发的的剧烈调整后，进入新的一年中国信用债市场逐渐出现回暖迹象，以上海清算所最新公布数据为例，1月信用债净融资规模为五个月来首度由负转正。然而这种势头能否持续，在信用风险事件依旧频出背景下，机构仍心存谨慎。
二级市场来看，中债中短期票据到期收益率曲线显示，三年期超AAA级与AA+级利差最新为约35个基点（bp），较去年底创下的2015年7月以来新高--逾61个bp已回落逾半。
“1月信用债融资总量虽然修复，但结构上还是比较弱，融资以高等级城投为主，中低资质主体以及产业类民企融资占比仍低，目前市场信心离永煤事件发生之前还存在一定差距。”罗雨浓指出。
**防风险扩散同时可适度乐观**
继华夏幸福爆雷事件后，预计信用债市场还将在雷区穿行，防范风险仍是要务，同时央行流动性调控预期边际收敛，或限制未来收益率下行空间，市场对接下来信用债投资仍持谨慎心态。
“春节将近，预计央行将逐步开始布局跨节流动性，我们仍然秉持谨慎乐观态度，认为利率有下降的空间。期限利差和等级利差上周虽均有所收窄，但仍处于较高位。”中信证券固收研究团队明明认为。
他指出，当前环境下的信用债投资，防控风险扩散仍是第一要务。但负债端稳定的机构可尝试参与久期行情，尤其是在绝对高等级品种中拉长3-5年，通过期限溢价对冲估值压力不失为更优选择。而对收益和流动性要求更高的非银机构，年前依然可以践行短久期抓票息的弹性策略。
距离春节长假仅余一周，中国央行的跨节资金投放才姗姗而来，14天逆回购在完全跨过长假后自然取代七天期。不论是操作节奏还是规模，均继续反映出央行的克制态度，节前提前续做2月MLF（中期借贷便利）等期望料落空，稳定流动性或将由逆回购独挑大梁。
分析人士并认为，尽管近期货币政策基调边际收敛，但中性取向并未改变，此前市场情绪紧张导致的高波动率持续下去也是央行所不愿看到的。在警示达到预期效果后，后续央行将会致力于稳定预期，平滑资金面波动，让流动性基本保持在既不松也不紧的局面。
中国央行货币政策司司长孙国峰最新撰文指出，2021年货币政策要坚持“稳字当头”、不左不右；综合运用存款准备金率、再贷款、再贴现、MLF、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。
虽然防范风险是信用债投资重中之重，但亦有机构预期相对较为乐观。国金证券固收研究团队蔡浩等指出，今年信用风险事件依旧会上演，但在特殊的政治背景和防风险的政策基调下，信用风险暴露进程不会过于激烈，其对宏观经济和金融市场的负面影响也会相对可控，无需过度担忧。
他们表示，从系统性风险爆发的严重性和底线防范的角度出发，城投公募债风险整体可控，可适度下沉；但对于东北等区域的城投债，在信用紧缩的大背景下，仍需保持谨慎。
中债到期收益率曲线显示，三年期AA级城投债和AA级中票利差年初走扩至逾30个bp，目前稍回落至25个基点附近，仍居相对高位。
蔡浩等进一步认为，当前信用债收益率水平已对部分资产显现出较好配置价值。从后市来看，货币政策全年可能呈现前松后紧的整体态势，而利率走势呈现前低后高趋势，信用债的整体表现或会优于利率债。（完）