分析：债市失火 殃及新兴市场资产
路透伦敦3月1日 - 正当发展中经济体准备欢迎新冠疫情过后的全球增长反弹，一场债市大火袭来再度让新兴市场惨遭灼伤。
多数大型投行原本预期，只要能够避免全球借贷成本上升过快这个重大利空，2021年将是新兴市场资产极其亮丽的一年。实际情况呢？借贷成本正在飙升。
2月借贷成本创下2016年特朗普爆冷赢得美国总统大选以来的单月最大涨幅，虽然是从纪录低点水位上涨，但对于目前背负近80万亿美元债务的新兴市场而言，过去几周的打击相当沉重。
摩根新兴市场债券指数(EMBI)今年开局为25年来最差，新兴市场货币大贬，明晟MSCI新兴市场股指创下去年3月新冠疫情高峰以来最大周线跌幅。
经过这场市场风暴，摩根大通及摩根士丹利等部份看多的投行已下修对新兴市场的预测。
发达市场债券收益率上升主要在两方面损及新兴市场。
首先，它们推高了借款成本。美国银行预估，新兴市场今年将出售价值逾7,500亿美元的债券--其中有2,100亿美元公债和逾5,500亿美元公司债。利率上升意味着政府的债务比率上升，去年60个最大新兴市场的政府债务比率激增了15.5个百分点，有13个新兴市场国家的债务与GDP之比超过100%。
其次，它降低了现有新兴债券相对于超安全、流动性很好的美国公债的溢价。
如果风险回报率不再划算，基金经理会像2013年“削减恐慌(taper tantrum)”期间那样展开快速抛售。那年美联储暗示将结束宽松货币政策后，短短两个月内估计有250亿美元新兴资产遭抛售。
那个情况对“脆弱五国”--巴西、印度、印尼、南非和土耳其的影响尤为严重。这五国累积了庞大的、靠短期资本流入支撑的经常帐赤字。
长期美债收益率快速上涨常常引发资本大规模流出新兴市场
**繁荣期**
这次，投资者至少对部分新兴国家有些担心。
“巴西和南非都面临持续增长疲弱、公共债务激增、收益率曲线非常陡、长期实质利率很高等一系列问题，这已经成为他们的一大隐忧，”花旗总经理、新兴市场经济部主管David Lubin表示。“墨西哥可能也在这些国家之列。”
但目前还没有警铃大作。
其中一个原因是，美国经通胀调整的“实质”收益率约为负80个基点，以历史水准看仍然偏低，这让新兴市场资产显得较有魅力。
相比之下，最初缩减恐慌期间，美国10年期公债“实质”收益率从2012年末时的负75基点大幅上涨，到2013年中涨到正50基点。
尽管债务激增，但去年的经济衰退已在很大程度上消除了经常帐赤字，限制了一些新兴市场对资本流入的依赖，成为美债收益率上涨的减震器。
全球经济增长的强劲复苏和大宗商品价格的快速上涨应进一步利好发展中国家，甚至帮助一些国家摆脱困境。
穆迪上周将泛新兴市场经济增长预估从6.1%上调至7%，对中国、印度和墨西哥的预估上修引领升势，而且随着美国将推出1.9万亿美元刺激举措，多数机构都在上调预估。
“我们可能即将进入一个巨大的经济繁荣时代，”霸菱主权债和外汇团队主管Ricardo Adrogué表示。“今天看来似乎没什么希望的一些国家实际上可能还可以。”
**脆弱前沿经济体**
但其他国家就没那么幸运了。
埃塞俄比亚(衣索比亚)即将成为20国集团(G20)新债务减免“共同框架”的测试案例。该计划约定民间债权人债务也必须重组，意味着政府不得不违约。
预计还有其他国家步其后尘。标普全球上周警告称，伯利兹(贝里斯)“几乎肯定”5月会出现违约。老挝(寮国)和斯里兰卡6月和7月都面临关键偿付；摩根大通列出从喀麦隆到塔吉克斯坦等16个处境艰难的国家，债务总计达614亿美元。
Tellimer的资深经济分析师Patrick Curran将这群岌岌可危的国家统称为“脆弱前沿经济体”；包括牙买加、突尼斯(突尼西亚)、厄瓜多尔、斯里兰卡、白俄罗斯、埃塞俄比亚、老挝、巴林和阿曼。
并非所有新兴市场都已开始接种新冠疫苗，这使得风险加重。例如非洲，目前仅少数国家在接种疫苗，但正出现更多变种病毒。
墨西哥、牙买加、巴拿马、毛里求斯(模里西斯)、黑山、约旦和斐济等观光业占GDP近一成的国家将想知道，疫苗接种的速度是否足以挽救它们今年的观光旺季。
“变种病毒是我真正担心的事。”Legal & General Investment Management新兴市场信用策略主管Raza Agha表示。“已经出现了几种，无法预测还会有多少出现。”
负债最重的新兴及低收入国家2020年整体债务部位(GDP百分比)
政府整体利率负担占政府总岁收百分比
(完)