中美长端利差收窄影响有限 稳健国际收支是人民币缓冲垫--中金
路透上海4月8日 - 中国大型投行--中金公司宏观团队最新二季度展望报告预计，中美长端利差与人民币的关联程度较低，稳健的国际收支为人民币提供了紮实的缓冲垫。人民币在二季度美元“湍流”中有望获得较好支撑，可能在当前点位窄幅波动，其中走弱压力或相对集中于4月。
报告并称，从跨国关系可以看出，相较于人民币远期短端利率年初至今的变化所隐含的汇率贬值幅度（-3.5%），人民币实际贬值幅度仅为0.5%。说明了伴随着中国利率优势逐渐缩窄（尤其是中美利差），人民币汇率仍可获得较好支撑，目前并未出现相应程度的贬值。
“当我们选取2月上旬人民币币值局部高点而非去年年底来做同样的分析，得到类似结论：即利率方面的劣势并未充分转化为汇率的弱势。”报告指出，利率所隐含的和实际的汇率贬值之间的差距一定程度上可由中国一季度仍保持强势的出口来解释。
中金宏观团队称，通过跨国回归分析，发现年初至今短端远期利率变化、（一二月）净出口对GDP占比、疫苗接种率和一季度平均日度新增病例四个变量很好地解释了G10和人民币年初至今的汇率变动，其中调整后的R^2高达70%。前三个变量对汇率施加升值压力而新增病例则相反。
今年前两月，中国货物和服务顺差865亿美元，去年同期逆差377亿美元（2019年同期顺差113亿美元）。此外跨境直接投资净流入107亿美元，去年同期39亿美元，同比增长170%。
“我们预计人民币国债的相对吸引力（尤其在中短端）和近期确认纳入富时指数（FTSE WGBI）将持续吸引境外资金流入。”中金报告称，“稳健的国际收支为人民币提供了紮实的缓冲垫。”
展望二季度，经常帐户仍是考察人民币短期走势的关键因素。在全球共振复苏背景下，中国出口仍有可能保持较高增长动能。在较为强劲的制造业动能下，全球对资本品和中间品的需求可能继续上升，有望支撑中国出口维持较强增长，从而带来较高的经常帐户顺差。
报告还指出，外需之外，虽然面临较高基数，但今年2月社融增速较去年年底持平，显示实体经济的融资环境仍然相对宽松，加之企业利润增长较快，投资需求仍有支撑，经济基本面总体稳健。
中金报告表示，中美影子利差（Shibor 3M – Wu/Xia影子利率）很大程度上决定了人民币兑美元汇率。二季度美联储仍将大概率维持宽松立场，而Shibor利率不大可能出现趋势性下行，因而中美影子利差或难以趋势性收窄。另外需要指出，中美长端利差（名义或实际）与人民币的关联程度较低。
展望下半年，中国经济增长动能可能进一步放缓，复苏不完善不均衡的结构性问题可能会有所发酵，并反映到宏观数据上，经济或面临调整压力。另外，经常帐户收支也将逐渐回到疫情前水平。人民币下行空间可能小幅增加，波动率也会加大。(完)