分析：巨量地方债压境中国央行从容应对 通胀隐忧下MLF精准操作
4月15日 - 作者 侯向明
路透北京4月15日 - 在巨量地方债发行及例行缴税将造成资金巨大需求之际，中国央行4月MLF（中期借贷便利）操作只是接近等量对冲当月到期（含TMLF），继续传递其稳健中性货币姿态，也说明在基本面持续回暖以及随之而来的通胀压力下，央行也不希望市场过于宽松。
分析人士并认为，地方债发行势必构成巨大的资金缴款需求，结合央行官员近期表态，对于结构性的流动性需求市场也不必过于担心，预计央行届时仍会通过公开市场灵活操作加以应对。
“近期整个资金面还是比较宽松，包括（央行货政司）孙司长之前讲话也提到3月底财政支出比较多，可以对冲4月份的税收（缴税），财政形成了一个自我平衡，所以央行也没必要大规模地去增量做了。”中信证券固定收益首席分析师明明说。
中国央行周四公告，为维护银行体系流动性合理充裕，今日开展1,500亿元人民币一年期中期借贷便利（MLF）操作（含对4月15日MLF到期和4月25日TMLF到期的续做）和100亿元七天逆回购操作，利率均继续持稳。
该MLF操作规模略低于本月1,561亿元的MLF和TMLF合计到期量，也是央行连续第四个月未向市场净投放偏长期资金；同时逆回购操作规模仍完全对冲今日到期量，且是连续33日维持在百亿规模。据此计算，公开市场单日全口径净投放500亿元。
明明表示，春节之后2月和3月央行MLF操作都是等额对冲，这次其实也是接近等额对冲，取了一个整数，符合市场的预期。
兴业证券固收分析师罗雨浓认为，此前孙国峰司长已经释放了维稳流动性配合地方债发行的信号，存单利率也下来不少；央行今天的操作进一步确认了偏中性的态度，同时也意味着当前存单利率处于央行合意区间内。
央行货币政策司司长孙国峰周一指出，地方债发行和4月税款入库规模较大，都会减少银行体系流动性，但由于一季度末财政支出较多，可在一定程度上吸收其影响。央行将综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境。
“近期资金这么松，肯定有孙司长说的（3月底）财政支出（较多）的原因，后面几天的缴税问题不大，”上海一私募基金研究员称，“我感觉现在央行可能已经把通胀预期提上日程了，所以不希望释放资金过松的信号，维稳为主。”
路透统计，本周逆回购到期规模为400亿元，周一无逆回购到期，周二至周五每日分别到期100亿；本周五有700亿元国库现金定存招标，届时将向市场投放等量流动性。
此外，除了今日到期的1,000亿元MLF，4月24日还有一笔561亿元TMLF（定向中期借贷便利）到期，但因周末假期，该笔将延后至调休工作日4月25日（周日）到期。央行在今年1月亦合并续做了当月到期的MLF和TMLF。
国家税务总局办税日历显示，本月20日是申报缴纳增值税、消费税、企业所得税、环境保护税、个人所得税、城镇土地使用税、房产税、资源税的截止日。
**精准操作为主**
上周金融委会议意外提及要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势，国内疫情形势的好转给经济持续回暖创造了条件，且随着海外疫苗的逐渐普及，全球需求将卷土重来。在此背景下，通胀将成为不可回避的话题。
分析人士认为，高层一直在强调要做好先手，毋庸置疑的是央行在政策方面仍会坚持稳健中性的姿态，但同时面临海外部分经济体对中国的打压，国内部分领域依然困难重重，故预计央行在维持市场流动性总体合理充裕的前提下，结构性的支持经济举措不会少。
中信证券的明明指出，还是要关注一下通胀的情况，因为之前金融委会议也提到关注大宗商品价格，从目前上游资产价格来看，通胀压力还是存在的，4、5月可能还是一个通胀的高峰期，所以央行整个操作也会偏谨慎一些。
不过对于后续地方债发行缴款和缴税的影响，他亦认为，可以在月底等时点适当地进行公开市场增量操作，以平滑流动性。
“考虑到外部环境不确定不稳定因素较多，国内经济持续回升的基础还不稳固，预计央行将继续通过MLF+逆回购政策组合，确保市场流动性合理充裕以及政策利率的平稳。”民生银行首席研究员温彬说。
澳新银行中国市场经济学家邢兆鹏也表示，4月20日后例行缴税将开始，央行可能只是不想在此之前让流动性过于宽松；不过鉴于后期流动性缺口的存在，预计央行随后会通过七天期逆回购操作加以补水。
中国金融稳定发展委员会上周召开的会议强调，保持宏观金融政策的连续性、稳定性和可持续性，执行好稳健的货币政策，要注重“放水养鱼”，助企纾困；要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势。
“放水养鱼是没错，但我们（债市）肯定不是那条鱼，重点还是会放在实体上，”上述私募基金的研究员说。
中国3月CPI和PPI均超预期增长，前者在低基数及能源价格带动下，年内首次同比转正，后者则大幅攀升至逾两年高位。分析人士预计，随着国内消费继续恢复，未来几月CPI有望延续温和上行之势，而外围经济复苏背景下的大宗商品价格上涨，将继续推高PPI，短期内还处于筑顶过程中。
财政部在提交全国人大审议的中央和地方预算草案报告中称，今年安排地方政府新增专项债券3.65万亿元，比去年（3.75万亿）少约1,000亿元。
本周央行资金投放及回笼各项明细(单位：亿元人民币)
到期量 操作量
逆回购（周一） 100 100
（周二） 100 待定
（周三） 100 待定
（周四） 100 待定
（周五） 100 待定
MLF（周一） -- 1,000
MLF（周二） 1,000 -- （完）