分析：中国央行MLF续做波澜不惊 政策短期稳健中期或正走出舒适区
路透上海5月17日 - 中国央行5月MLF（中期借贷便利）完全等量平价续做，继续释放政策平稳信号，尽管近期大宗商品价格上涨引发通胀隐忧升温成为市场关注焦点，但尚不足以掣肘货币政策进行调整，短期央行仍旧坚守稳健态度。
但分析人士并认为，海外美国通胀升温，叠加国内经济基本面虽平稳但疫情等不确定因素添扰，虽然5月流动性调节方面仍难打破稳势，货币政策短期能保持稳健，但中期可能正在走出“舒适区”，需要适度兼顾通胀、信贷需求和外部变化。
“央行等额续做相当于告诉市场，目前不会收(流动性)，这与政治局会议的定调是一脉相承的。很明显通胀因素并未干扰央行稳健偏松的态度，当下仍然是债券的交易窗口期。”兴业证券固定收益分析师罗雨浓说。
他认为，当下背景是DR007稳定低于2.2%的政策利率，一年期存单利率跌破2.95%的政策利率，流动性环境宽松，央行主动投放对市场的边际影响很小，更多是一个政策姿态问题。
央行稍早公告，为维护银行体系流动性合理充裕，今日开展1,000亿元人民币一年期中期借贷便利（MLF）操作（含对5月17日MLF到期的续做）和100亿元七天逆回购操作。该MLF操作规模完全对冲本月MLF到期量，同时逆回购操作连续54日维持在百亿规模；因今日有200亿元逆回购到期，据此计算，单日全口径净回笼100亿元。
央行公告并显示，此次MLF操作利率连续第13个月持平于2.95%；七天期逆回购利率亦继续持稳在2.20%。
光大固收分析团队点评认为，近段时间以来各期限资金均是合理充裕的，目前一年期AAA级存单利率已降至一年期MLF利率之下，MLF操作的规模亦无需更大。没有必要对央行操作数量过于纠结。他们预计，央行会继续对流动性进行精准调节，熨平短期扰动因素，引导市场利率围绕央行政策利率窄幅波动，有效发挥政策利率的中枢作用。
“因此，5月资金利率相较于4月的边际变化都将是微幅的。总体来看，5月份流动性仍会继续处于合理充裕的水平，资金利率仍将保持平稳，”他们认为。
华泰证券固收分析团队则认为，货币政策可能正在走出“舒适区”，需要适度兼顾通胀、信贷需求和外部变化，但短期仍保持稳健。随着经济动能逐步放缓、大宗涨价与PPI连续超预期、社融增速放慢、美联储中期转向风险等因素叠加，中期货币政策正在走出舒适区。高通胀+低社融的“类滞胀”组合是全球错位复苏下的特殊产物，对政策摆布提出更高挑战。
银行间市场周一早盘回购利率普涨，隔夜升34基点（bp）至逾半个月高点；资金供给明显收敛，考虑到距税期尚有时日，可能主要因前期走款因素累加效应体现；不过今日央行MLF完全等量平价续做求稳态度明显，仍需观察后续资金变化及央行是否会有进一步动作。
**通胀到底足不足虑？**
分析人士认为，通胀忧虑虽升温，但暂扰动有限，为保障经济平稳，预计货币政策将引导资金利率平稳，并提供适宜流动性环境，预计短期稳势难破，但中长期内外因素扰动下，综合调控亦存一定挑战。
财通基金固收分析师郑良海认为，央行通过量稳价平的操作，充分践行了市场应该观察价格而不应过度关注数量。因此，在MLF利率保持不变的前提下，预期本月LPR继续不变。
郑良海指出， 货币政策选择方面，央行突出稳字当头，既要管好货币供应总闸门，又要保持流动性合理充裕，虽然大宗商品价格暴涨，纷创历史新高，但国内工业品价格传导还不通畅，食品价格纷纷下行，综合通胀压力不大。
他预计，货币政策的首要任务是稳定好经济基本盘，以及保障重大事件当前下，引导市场利率围绕政策利率波动，为推动构建新发展格局提供适宜的流动性环境。总体看，货币政策继续稳健，资金环境平稳运转，短期不会给债市带来多大波澜。
中国国务院总理李克强上周主持召开国务院常委会指出，要有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响，加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行。
受上年同期基数同步抬高影响，中国4月工业、投资和消费同比增速均进一步放缓，其中消费远逊于预期，显示中国经济增速正逐渐回归正常水平；分析人士预计，未来中国经济增速将稳中有降，二季度料在8%左右。
光大银行金融市场部分析师周茂华认为，4月以来美元“意外”走弱、大宗商品价格再度冲高，令市场对输入性通胀，以及工业原材料价格走高对国内部分制造业利润造成挤压等，这可能一定程度令央行、美联储等主要央行将“通胀”这一变量也纳入后续政策中。
周茂华指出，但从国内上下游通胀传导并不通畅，这点与欧美有很大区别；国内注重食品等居民必需消费品保价稳供，生猪产能稳步恢复，猪肉价格同比延续下滑态势，气温回升等果蔬供应充裕，整体看，国内消费者物价有望保持稳定，物价对央行政策影响有限。
“央行的关注点更多可能在商品价格走高对部分制造业企业压力方面“，周茂华认为，央行需要保持稳健货币政策，防范国内商品市场投机炒作，导致价格脱离基本面走高；同时也需要多部门配合增加商品供应，同时，适度降低部分制造业企业财务负担等。
路透统计，本周逆回购到期规模为600亿元，其中周一到期的200亿元包括5月15日（周六）到期的100亿元顺延，周二至周五每日分别到期100亿；此外，5月15日到期的1,000亿元MLF亦顺延至周一。
自3月以来，中国央行公开市场持续维持百亿逆回购“迷你”操作，上周净投放300亿元。相比过往曾连续多日的暂停操作，市场视此举为央行“静默期”新方式。分析人士认为，年内迄今地方债发行节奏较缓，且央行在总量层面并没有明显收紧，流动性缺口小，故央行无需投放额外流动性，也彰显了货币政策克制态度下的维稳基调。
不过他们亦称，5月地方债发行进一步放量，叠加受企业所得税汇算清缴影响，税收收入增加但同时财政 支出较弱，市场流动性宽松局面可能有所收敛；但一季度货币政策报告反映出政策依然“稳”字当头，逆回购+MLF的组合仍会是未来调节流动性的主要手段，5月资金面料继续合理充裕，利率亦会保持平稳。
本周央行资金投放及回笼各项明细(单位：亿元人民币)
到期量 操作量
逆回购（周一） 200 100
（周二） 100 待定
（周三） 100 待定
（周四） 100 待定
（周五） 100 待定
MLF（周一） 1,000 1,000
（完）
审校 林高丽