分析：中国央行再表态政策维稳百亿逆回购仍坚守 半年末资金面迎考验
路透上海6月10日 - 一年一度陆家嘴论坛中国央行再次强调政策稳定信号，而公开市场百亿操作已持续72日依旧稳如泰山。业内人士称，目前看金融稳定仍在政策目标中享有较高权重，预计货币政策总量调整必要性不大，结构性定向政策料仍是主要工具，而适度熨平阶段性资金波动亦难缺席。
他们认为，6月半年末时点资金虽挑战重重，综合目前的政策信号来看，料央行坚持实施正常的货币政策维稳同时，亦将根据不同时点相机抉择，灵活操作逆回购及中期借贷便利（MLF），保持资金利率围绕政策利率上下波动不远离。
兴业证券固收分析师罗雨浓认为，从央行行长易纲在陆家嘴论坛的发言来看，目前调整总量政策的必要性有限，货币政策主要聚焦在绿色金融和普惠金融两大结构性方面。
“这也意味着央行公开市场操作将服务于价格型调控框架，维持DR007(七天质押回购利率)在2.2%的政策中枢附近波动。”他称。
自3月以来，央行公开市场逆回购百亿操作已持续72日，并连续第18日完全对冲当日到期。路透统计，本周逆回购到期规模为500亿元，每日各100亿。此外周三进行的700亿元国库现金定存招标，中标利率为3.35%，较上次的3.10%再升25个基点（bp）。
以下为最近两年银行间市场七天期回购加权利率，和公开市场七天期逆回购利率走势：
中国央行行长易纲周四表示，考虑到中国经济运行在合理区间，在潜在产出水平附近，物价走势整体可控，货币政策要与新发展阶段相适应，坚持稳字当头，坚持实施正常的货币政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和节奏。
广发证券固收分析师刘郁等认为，从国库定存中标利率上行，反映出中小银行压力增大。预计6月末财政支出资金到位之前，流动性维持相对紧平衡，资金面波动有所放大。影响流动性的时点和因素包括15日MLF续作情况及18日、21日税期影响。
他们并指出，此外，还有临近跨半年时点，中小银行可能削减资金融出；端午假期后地方债发行情况及“618”购物节后支付机构备付金暂时性冻结，与6月税期有所重叠。
银行间市场周四资金面进一步向宽，回购利率普跌，其中隔夜加权利率跌近30bp(基点)，一周来首次跌至2%下方。 市场人士表示，在国库现金投放之后，资金自上日尾盘好转以来，今日流动性进一步向好资金供给充沛，价格逐步回落，缴税未至短期压力暂有限。
**半年末资金面临挑战，仍看央妈态度**
业内人士认为，半年末近资金面面临多重挑战， 且6月亦处于维护金融稳定的窗口期，预计央行政策整体维稳同时，包括逆回购及MLF等操作数量仍值得关注。
财通基金固收分析师郑良海指出，央行近期平稳主要体现在量平价稳，无论是逆回购还是MLF操作，此外政策有保有压，总量平稳。虽然社融增速有所回落，但信贷整体平稳，在管控地产融资和强化非标监管的同时，保持对绿色低碳金融、中小微和制造业的倾斜。
中国央行周四公布数据显示，5月新增人民币贷款1.5万亿元人民币，高于路透1.41万亿的调查中值；当月末广义货币供应量(M2)同比增长8.3%%，此前路透调查中值为8.1%。5月社会融资规模增量为1.92万亿元人民币，低于此前20,023亿元的路透调查中值。
央行周二发布《中国区域金融运行报告（2021）》，再度强调要珍惜正常货币政策空间，处理好恢复经济和防范风险关系，把服务实体经济放在更加突出的位置；并表示要深化利率、汇率市场化改革，优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低。
央行行长易纲周四在陆家嘴论坛表示，央行积极运用结构性货币政策等工具，多措并举助力经济的绿色转型和碳达峰、碳中和目标的实现。
展望6月，天风证券固收研究团队孙彬彬等认为，预计6月的流动性供需缺口大约在6,000亿，加上6月15日MLF到期2,000亿，合计约8,000亿。如果考虑非银的流动性储备，实际缺口可能稍偏低，但不足以完全弥合。
“6月的流动性缺口大概率需要通过央行公开市场净投放来弥合，加大逆回购投放量和MLF超额续作是预期内的主要手段。”他们指出。
他们并指出，但流动性缺口不意味着资金面必然收紧，根本上取决于央行的政策意图和投放力度。6月正处于资金面和金融稳定的窗口期，金融稳定在政策目标中享有较高权重。
路透统计显示，央行公开市场中期借贷便利（MLF）未到期余额维持在5.4万亿元，下一次MLF到期是在6月15日，到期规模2,000亿元。
郑良海亦认为，随着6月债券供给增加，财政支出也会较前期有所加强，央行会相机抉择，保持资金利率围绕政策利率上下波动不远离。往后看，货币政策年内更多的是继续利率市场化改革、引导人民币汇率双向波动，鼓励发展绿色金融、普惠金融。
“7月前整体以稳为主，不折腾；下半年需观察国内央行MLF续做和联储政策转向问题。“他称。
央行上周连续第二周完全对冲到期量，在公开市场连续百亿操作。在官方频繁喊话和祭出上调外汇存款准备金率等“杀器”围剿之下，人民币汇率在创逾三年新高后走低，汇率对货币政策的掣肘暂时消退。业内人士称，超储率的下降，将增加半年末资金面波动，不过维稳政策基调下，流动性无需过虑。
从稳定市场预期和对解决流动性的作用来看，他们认为，6月MLF等量续做是比较好的选择；至于持续时间已经超过三个月的每日百亿逆回购规模，则维持和放量均可，主要还是以保证市场资金利率围绕政策利率这一目标展开取舍。
本周央行资金投放及回笼各项明细(单位：亿元人民币)
到期量 操作量
逆回购（周一） 100 100
（周二） 100 100
（周三） 100 100
（周四） 100 100
（周五） 100 待定
（完）
审校 林高丽