焦点：中国5月金融数据无惊无喜 政策稳调不改仍有保有压
6月10日 - 作者 边竞
路透上海6月10日 - 中国5月金融数据无惊无喜，新增信贷和广义货币供应量M2增速略超预期，但社融增长依旧乏力。目前整体仍处降杠杆以及信用收缩的趋势中，但经济运行平稳，实体融资暂时亦无断崖式下行的风险，政策稳健态度依旧难改。
分析人士并认为，大宗商品涨势推动PPI涨幅进一步扩大，面对这一局面货币政策也难有放松余地。央行延续稳调的同时，有保有压的结构性调控仍将延续，保实体融资压房地产的思路不会轻易调整。
兴业证券固收分析师罗雨浓称，信用周期的顶点肯定已过，但下行的斜率似乎比预想的平缓点，实体的融资需求并不算差。“从央行角度来说，总量保持平稳是较为理想的状态。”
中国央行周四公布，5月新增人民币贷款1.5万亿元人民币，高于路透1.41万亿的调查中值；当月末广义货币供应量(M2)同比增长8.3%，此前路透调查中值为8.1%。
光大银行金融市场部分析师周茂华指出，M2和人民币信贷增速尚可，新增社融不及预期，主要是债券融资下滑，尤其是政府发债需求下降，因为国内经济稳步复苏，去年专项债的“结余”，国内稳杠杆及强调投资效率，降低了上半年地方政府发债需求。
5月社会融资规模增量为1.92万亿元人民币，低于此前20,023亿元的路透调查中值，比上年同期少1.27万亿元。
澳新银行中国市场经济学家邢兆鹏谈到，5月数据并未表明信贷收缩的步伐有任何变化，期末社会融资存量增速从上个月的11.7%回落至11%，说明去杠杆化仍在进程中。
德国商业银行亚洲高级经济学家周浩则预期，按照5月11%的社融增速，全年社融增量要比去年少，今年的社融增量应该不会超过30万亿。目前的局面符合今年紧信用、适当降杠杆的思路，只要经济不出问题，政策看来是不会松的，尤其是要严控房地产。
5月末社会融资规模存量为297.98万亿元，同比增长11%，增速较4月的11.7%进一步下滑。而2020年全年社融增量为34.86万亿元。
中国央行行长易纲周四在陆家嘴论坛上指出，国内利率总体保持在适宜水平，应坚持稳字当头，坚持实施正常的货币政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和节奏。
**稳健基调下有保有压**
一方面是经济恢复的步伐依旧不稳固，政策还需维持一定的支持力度，同时防风险的压力依然较大，央行稳健政策基调下有保有压，仍是合理而现实的选择。
华泰证券固收研究团队指出，5月企业中长期贷款强劲、票据贷款冲量，显示政策对实体融资支持。总体上，对于不同主体，信用环境分化明显，制造业融资可得性较好，而城投地产等融资条件偏紧，仍是局部信用收缩的特征。
罗雨浓认为，未来一段时期政策焦点是优化资金投向结构，重点支持绿色金融和普惠金融，以及限制地产相关融资。
国金证券固收研究团队负责人蔡浩谈到，5月中长期贷款表现强劲表明经济活力仍然较强，只是前期的资金使用效率偏低，随着企业资本开支速度的上升，预计这一状况将有所缓解，成为经济的内生增长动力。
华泰证券亦认为，今年局部信用收缩在5月份可能达到了顶峰。后续来看，地方债如果在三季度进入旺季，有可能略微改善政府类信贷需求，城投债净融资有所恢复，当然，社融增速仍面临去年的高基数。局部紧信用对应债市的缺资产和欠配压力，三季度将随着地方债供给而边际改善；与其同时，资金面收敛而不会收紧。
周茂华表示，海外需求走势仍存在不确定性，国内部分行业复苏不够均衡、基础不够稳固，仍需要一定政策支持；但大宗商品价格走高，防范局部潜在风险和资金脱实向虚，以及海外政策不确定性等，国内政策保持稳定。
受5月国际大宗商品价格超预期走高、内需旺盛等多重因素带动，中国5月PPI加速冲高创逾12年半高点。分析人士预计，尽管短期猪肉价格将继续对CPI构成拖累，但伴随着总需求恢复，下半年CPI中枢将逐渐上行至1-2%区间。中长期来看物价仍将保持稳定，货币政策不会受到结构性通胀的掣肘。
蔡浩则预计，三季度，通胀问题大概率会被正式摆上政策考虑的台面，央行的货币政策可能逐步转向关注通胀和结构调整（包括杠杆），届时流动性的波动可能会明显增加，对利率和市场的冲击将是不言而喻的。
央行行长易纲今日并表示，外部的疫情形势、经济回升和宏观政策等都有不确定性，对来自各方面的通胀和通缩的压力均不可掉以轻心。（完）