2021-07-02T09:49:18Z

路透香港7月2日 - 新加坡华侨银行(OCBC)周五发表评论指出，中国央行在流动性管控上依然游刃有余，市场不用对流动性进行过多的猜测，并认为货币政策对人民币资产的扰动可能会减少，也许将为人民币排除一个短期的风险，因此对人民币指数保持乐观。

以下为华侨银行经济师谢栋铭及华侨永亨银行经济师李若凡联合撰写的评论全文：

过去几个月，中国信用增幅持续回落，5月社会融资总量存量同比增幅由4月的11.7%进一步回落至11%，创下2020年2月以来的低点。这显示中国正在退出疫情时期的信用刺激。不过中国信用回落更多是政策驱动的，而非需求因素影响，譬如企业中长期贷款保持强劲显示需求端并未出现显著变化。

虽然中国经济复苏的基本面并未受到信贷放缓所影响，但是政策面上的收紧依然让市场较为谨慎。也成为近期中国市场波动的主要因素之一。

不过值得注意的是，当我们讨论中国信贷增幅的同时，不能忽略一点就是中国已经多次重申要确保今年信贷增幅与名义GDP增幅相吻合。笔者认为今年中国名义GDP合理增幅可能在10-11%之间，因此目前社融增幅已经开始接近名义GDP增幅，这也意味着未来社融增幅放缓的斜率可能会更为平坦。

从流动性角度来看，6月三组数据显示中国流动性稳为主的态度并非是一张空头支票。最新公布的5月中国央行资产负债表证实了市场对于5月超额储备金率回落的预测是错的。5月央行资产负债表扩大4,601亿元人民币，达到了32.69万亿元。

这也是今年1月以来央行资产负债表首次扩张。导致资产负债表扩张的主要因素是央行对其他存款类金融机构的债权上升4,697亿元。由于央行在5月的公开市场操作上保持了谨慎的操作，央行对其他存款类金融机构债权的大幅扩张意味着央行可能通过其他渠道譬如再贷款或再贴现等方式为实体经济注入了流动性。

这也显示了央行在流动性管控上依然游刃有余。而这也或许会成为在下半年地方政府债券发行量上升背景下央行调控流动性的模板。对市场的教训就是在没有根据的时候不用对流动性进行过多的猜测。

此外，自6月24日以来，中国央行在公开市场操作中连续五个交易日开展了300亿元7天逆回购，打破了3月1日以来每天固定100亿的趋势。而央行也在月末同时通过SLF为市场提供了855亿元短期流动性。虽然7月以来逆回购量再次回到100亿元，不过6月末逆回购加量以及SLF的操作都传递中国央行政策灵活性。

总体来看，中国信贷增幅放缓趋势虽然尚未改变，不过随着信贷增幅已经接近名义GDP增幅，信贷增幅快速下滑的空间已经有限，而随着央行在流动性态度上更为灵活，我们认为货币政策对人民币资产的扰动可能会减少。这或许也将为人民币排除一个短期的风险。6月24日以来人民币指数触底反弹重回98以上或许与此有关。

总体来看，我们对人民币指数依然保持乐观。至于人民币对美元的走势讲取决于美元大环境的变化。（完）