分析师观点：中国国常会忽提降准 是否迎来新放松周期仍需谨慎判断
路透上海7月8日 - 最新召开的中国国常会提出“适时运用降准等货币政策工具”，这一“意外之喜”打破了自春节后的政策稳定预期。分析人士指出，降准重新成为政策选择工具，原因包括经济基本面压力有所加大、大宗商品涨价对企业经营影响显现，同时也是为了对冲下半年MLF（中期借贷便利）的到期压力。
不过分析师对于政策预期仍有分歧，部分认为“降准”信号释放意味着新一轮货币宽松周期的启动，债市在短期将迎来一波新的行情；认为政策稳健态度并未改变的分析师则指出，即便降准，也不是政策的主动调整，接下来可能更多地仍是政策的结构性调整，债市在短期快速反应过后仍难有突破走势。
以下为分析师评论：
--国泰君安证券研究所固收研究团队 覃汉/潘琦：
基于下半年基本面下行压力显现，货币政策宽松的想象空间已经打开。“降准”信号释放意味着新一轮货币宽松周期的启动，至于边际宽松的节奏，亦或是宽松的手段对于当前市场而言都不是最重要的，重要的是这个从0到1的过程确立，让货币宽松有了持续想象的空间。
考虑到市场对下半年资金面预期整体是中性偏紧的，国常会定调后将会出现反向修正，在未来很长一段时间内资金面大概率会维持相对宽松，带动利率进一步下台阶。债券牛市格局将会继续演绎，10年国债利率跌至2.8~3.0%区间指日可待。
--光大证券固收首席分析师 张旭：
货币政策仍是“稳”字当头的。事实上，“降准”与“稳”这两者并不矛盾。不应简单地将降准理解为总量上的放松，而应清醒地意识到本次降准是为了对冲大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，而不是为了进一步推高大宗商品价格，因此其具有明显的结构性属性，且很可能不会释放太多的流动性。
二季度将有1.7万亿元的MLF到期，降准与MLF到期相配合，可以做到在不大水漫灌的基础上实现加强对实体经济特别是中小微企业支持的目标。我们判断，央行依然会对流动性进行精准调节，熨平短期扰动因素，引导市场利率围绕央行政策利率波动，相信两者的利差将维持在合理的范围内。
在这样的流动性格局下，同时考虑到国内经济持续恢复基础仍需巩固、长期向好的基本面没有变等因素，10年期国债收益率较可能继续在3.0%-3.3%内窄幅震荡，大幅向上和向下的概率均有限。
--高盛高华证券：
以往经验中，在国务院提出“运用降准”支持经济后，央行通常会（但并非总是）跟进实际降准。例如，央行在2019年-2020年初国务院会议提示后一到两周内下调了存款准备金率，但例外情况是2020年6月；也就是说，过去一年没有提到“运用降准来支持经济”。此次国常会的表态值得关注，我们认为降准实施的可能性提升，预期是未来几周将降准。
国常会强调要加大对实体经济的金融支持，有明显的“促增长”倾向。鸽派转变的时机有些出人意料，因为经济同比增长仍受益于去年的低基数，而且在去年的宽松政策后似乎处于金融降风险模式。另一方面，近期经济下行压力加大，广东省本地爆发的新冠疫情等对6 月和7月初的服务活动造成压力。
而上半年的投资和消费一直疲软，尽管名义出口增长非常强劲，但实际出口可能已经见顶，这意味着下半年增长的顺风正在减弱。此外，政策制定者在房地产市场、地方政府融资平台和消费信贷等几个经济领域收紧了监管，这可能会进一步加剧负面信贷冲动，给投资和消费活动带来不利影响。
最近的重要政策事件包括将于7月底召开的政治局会议，决策者将在会上讨论今年下半年的经济政策前景。
--中金公司固收研究团队:
国常会提及降准的目的是适度引导货币市场和债券利率回落，缓冲上游价格过高对下游行业和中小企业的影响。因为二季度央行问卷显示企业贷款需求已经放缓。如果四季度经济增速低于疫情前，那么利率低于疫情前也是合理的。
至于降准是否会进一步刺激上游价格？其实也不用担心。因为虽然资金面可能偏松，但政策层面收紧了地产和基建，社融增速回落。收紧地产和基建以及放松供给端约束就可以降温上游价格，但带来的经济下行也需要狭义流动性放松来对冲。即所谓的广义紧，狭义松逻辑。
鉴于市场普遍存在踏空压力，预计10年国债利率即将破3%，迈向2.8%，收益率曲线会变平。
--华泰证券固收研究团队：
四季度经济增速同比可能放缓到5-6%，政策有必要预调微调。在目前的环境下，大宗价格上涨不但不会导致货币政策收紧，反而导致货币政策更加求稳并着力降低企业融资成本，缓解成本压力。但是在现实的通胀压力下，不能总量松到强化通胀预期并助涨大宗商品。
今年经济复苏过程中，不平衡性突出，内需弱于外需，中小企业弱于大企业，消费滞后于工业，有必要通过结构性政策对经济复苏成效加以巩固。过去几年，降准基本都会提前在国常会当中提前发布。冠以“及时”、“抓紧”字眼时往往意味着会很快落地。
本次的措辞是“适时运用”，看似时点并不着急，择机推出。但考虑到下半年MLF到期量大增，对抵押物等都会带来压力，通过降准替代MLF是应有之意，同时还能推动融资成本等下行。我们猜测选择MLF到期量较大时点分批执行效果更好。不过，资金面与降准并无绝对相关性，资金面预计仍以平稳为主。
存款加点改革、地方债利率市场化改革已经起到了降息的作用，尚未看到OMO（公开市场操作）、MLF降息的苗头。货币政策过强的宽松背书容易催生杠杆和资产泡沫，在美联储QE（量化宽松）退出过程中骤然转为收紧容易引发系统性风险，财政政策也需要适度发力，货币政策预计仍以稳为主，以结构性政策为抓手。
目前看，货币政策尤其是降成本的一系列政策比预计的坚决，显然有助于打开债市空间，10年国债挑战3%关口成功的概率大增。股市方面，降准有助于流动性预期好转，成长股可能是最大受益者，价值股、周期股更多是交易机会。银行股短期受益于成本降低，中期仍需要让利实体并关注信贷需求。
--申万宏源证券固收研究团队：
市场降准预期再起，建议中性看待。目前未看到下半年债市运行逻辑改变的证据，维持今年下半年债市调整的观点不变。
下半年预计不会出现降息。当前经济有分化，部分领域确实偏弱，但整体尚未到需要降息应对的程度。5月的经济数据以及最新的6月PMI数据都显示经济的韧性，陆家嘴论坛讲到经济处于潜在增速附近，极短时间内经济并未见断崖式回落。
降准以及定向降准的概率可能有，但也并非一定发生。以往看并不是每次国常会提及“适时运用降准等货币政策工具”都会降准，例如2020年6月和7月；如果降准真的落地，建议中性看待，勿过度解读，主因是下半年MLF到期量大（三季度到期1.7万亿元，四季度到期2.45万亿元），如果降准或者定向降准更多是作为MLF的中性替代，建议更关注资金利率走势，维持下半年资金利率将上行的判断不变。
**相关背景**
--中国国常会周三指出，适时运用降准等货币政策工具，进一步增强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。
--中国央行调查统计司原司长盛松成撰文称，随着低基数效应减退，下半年中国经济增速可能放缓至5-6%，也是中国货币政策稳中趋松，并合理、适度降低利率水平的重要窗口期；当前是合理、适度降息较好时机。不过该篇发表在经济学家圈公众号的文章随后显示被删除。（完）