焦点：降准风起引爆中国债市 惊喜过后政策松动力度决定后市空间
路透上海7月8日 - 忽如一夜春风来”，最新召开的中国国常会无预兆地提及降准，这打破了持续数月的政策预期坚冰，纠结已半个月的中国债市也迎来爆发。银行间10年国债收益率创年内低点，并逼近3%整数关。
市场人士并指出，降准重返台面，加大实体经济支持力度、化解大宗涨价对企业经营冲击以及应对下半年MLF（中期借贷便利）集中到期等因素都在考量范围内。但就此判断货币政策由稳转松尚为时过早，重点仍在央行“怎样做”；债市惊喜反应过后，政策实际松动力度决定后市空间。
“完美踏空了，都是泪，没想到会要降准啊。关键看降准怎么降呗，万一是置换MLF，定向降准呢，这不都没定吗。”华南一券商交易员称。
中国国常会周三指出，适时运用降准等货币政策工具，进一步增强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。
光大银行分析师周茂华谈到，国内货币信贷环境保持合理适度，上半年新情况主要还是大宗商品价格持续走高对下游部分制造业利润构成挤压，近期管理层多次提及加大小微企业及重点新兴领域支持力度。货币政策整体还是稳字当头，“个人更倾向于定向降准（结构性降准），整体属于对冲性质。”
他并指出，通过释放长期限、低成本资金，一是降低银行整体负债成本为银行降低企业融资成本拓展空间；二是有助于缓解尤其是部分中小银行负债压力，提升部分中小银行服务实体经济意愿和能力，增加制造业等长期限资金投放。
光大证券固收首席分析师张旭亦认为，“降准”与“稳”这两者并不矛盾。不应简单地将降准理解为总量上的放松，其具有明显的结构性属性，且很可能不会释放太多的流动性。
国泰君安证券研究所固收研究团队覃汉/潘琦看法则更为乐观，“降准”信号释放意味着新一轮货币宽松周期的启动，至于边际宽松的节奏，亦或是宽松的手段对于当前市场而言都不是最重要的，重要的是这个从0到1的过程确立，让货币宽松有了持续想象的空间。
他们预计，“欠配”压力下之前看空的机构将会进场做多。下半年经济下行压力会推动货币边际宽松，这一看多的中长期逻辑将会逐渐被市场认可，债券牛市格局将会继续演绎，10年国债利率跌至2.8~3.0%区间指日可待。
银行间债市周四早盘整体表现仍强劲，昨日夜盘主要活跃券种收益率已大跌一波后，相关个券维持强势震荡，10年期国债活跃券200016券周三夜盘最后成交报在日低3.04%，目前最新为3.035%；10年期国开债210205成交在3.4375%，较上日夜盘略反弹0.75个bp。
昨晚无成交的个券收益率补跌，五年国债最新降6个基点（bp）至2.845%。三年国开债210207最新成交在2.895%，较上日大跌6.75个bp。
国常会提出“适时运用降准等货币政策工具”后，银行间债市周三夜盘交易员们“挑灯夜战”，10年国债活跃券收益率扩至近7个基点（bp），降至年内低点3.04%，10年国开债收益率则下滑近8个bp。
中国央行调查统计司原司长盛松成日前撰文称，随着低基数效应减退，下半年中国经济增速可能放缓至5-6%，也是中国货币政策稳中趋松，并合理、适度降低利率水平的重要窗口期；当前是合理、适度降息较好时机。不过该篇发表在经济学家圈公众号的文章随后显示被删除。
**10年国债能否突破3%仍是关键**
突发利好打破了几个月来的政策稳定预期，不过市场对政策何时及以何种方式落地仍存分歧，这也决定着债市的后续想象空间。在短期情绪宣泄过后，债市料走势趋稳等待政策动作进一步明朗，10年国债能否有效突破3%的关键点位仍是焦点。
北京一银行交易员表示，短期市场井喷一方面是因为预期被打破后情绪爆发，另外也是因为此前分歧不小，空头集中止损所致，“空头太多，但我觉得市场走势其实已经隐含了降准，短期快调整了。”
上述券商交易员认为，考虑到当前经济失速的风险比较小，对政策放松空间也不可期待太满。今年基建增速严重拖了经济后腿，如果后续经济增长压力加大，只要加快地方专项债发行，基建正常回升弥补出口下滑，就完全没问题了。
他并强调，要特别防范市场预期转向乐观后，资金面持续过于宽松，即便降准兑现，之后也会导致央行出手警示，“我觉得今年这个震荡局面还是改不了吧，（10年国债波动）小区间3.0%-3.3%。”
华泰证券固收研究团队则指出，目前看，货币政策尤其是降成本的一系列政策比预计的坚决，显然有助于打开债市空间，10年国债挑战3%关口成功的概率大增。
不过该券商并认为，此次再提降准是延续和巩固性政策，还不像是新放松周期的开始，有利于拓展利率下行空间，但幅度会有限，不建议过度追涨，继续建议保持至少中性配置不踏空并耐心应对。8月中到9月份，需要关注地方债发行、MLF到期量大等扰动会否叠加，而大的趋势变化还是取决于基本面。
国泰君安证券还提到，随着美联储货币政策转向节奏放慢，国内货币政策也有进一步宽松的想象空间。美联储未来政策转向带来的溢出效应，在一定程度上能被本轮中美经济和政策周期的错位所对冲。
在经历了半年的震荡收窄后，中美利差走势近一个月来已悄然逆转，10年国债利差已升破170个基点（bp），创今年3月初来新高。该国债利差去年11月在250个bp附近见顶回落，今年6月初一度跌至143个bp左右，创下2020年2月以来新低，随后开始震荡回升，最新在173个bp附近。
美国公债收益率周三继续下滑，10年期公债收益率势连续第七个交易日下跌，市场担心经济复苏可能趋软，同时投资者评估美国联邦储备委员会(美联储/FED)的6月会议记录以寻找政策路径的线索。10年期美债收益率周四亚洲交易时段最新报在1.32%附近。
以下为中美10年国债收益率走势及二者利差图表：
（完）
审校 林高丽