分析师观点：降准日中国央行缩量平价续做MLF 但LPR降息预期犹存
路透上海7月15日 - 降准日中国央行公开市场周四仍缩量续做了到期的MLF（中期借贷便利），不过此前市场一度出现的MLF降息预期并未兑现，凸显货币政策仍坚持稳健基调。不过市场对于下周发布的7月LPR（贷款市场报价利率）的降息预期犹存。
分析师们指出，相较MLF降息可能释放过于强烈的政策放松信号，LPR适度下调对于降低实体融资成本的调控作用更为精准，一年期LPR调降5个基点（bp）的可能性存在，但考虑到房地产调控，五年期及以上LPR下调概率较小。
在全面降准实施日，中国央行周四对MLF缩量平价续做并保持百亿逆回购操作。由于市场此前曾出现调低MLF利率的预期，分析人士认为，降准释放万亿资金背景下，MLF利率持稳的信号意义更甚于操作数量，表明央行坚守稳健的货币政策取向毫不动摇。
以下为分析师评论：
--光大银行分析师 周茂华：
央行平价缩量续作MLF有点“预期之中、意料之外”意味，央行此前全面降准置换了成本相对较高的MLF资金，但今日央行还是开展1,000亿元MLF操作。一方面体现金融机构为应对短期缴税高峰等因素影响，仍对中长期限的资金有需求；另一方面，体现央行对银行体系中长期资金面的呵护，引导金融机构支持实体经济短板弱项和重点新兴领域。
从今日央行等量对冲逆回购到期量，反映央行“稳货币”，即保持市场流动性合理适度。
本月LPR报价利率存在一定下行空间，一是此前管理层多次提及降低企业综合融资成本；二是降准为银行降低利率拓展空间。此次全面降准，为银行体系提供低成本、长期限资金，其中一个重要政策目标就是引导银行业金融机构降低小微等实体经济综合融资成本，并为制造业等重点新兴领域提供长期限资金支持，稳定企业发展信心、激发微观主体活力。
--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩：
我预期是续做一半，最后还不到一半，然后价格不变，真的是中性降准。有预期说MLF不变，LPR可能还是会动一下的。反正走一步看一步，保持定力啊，货币政策还是稳健的。
--兴业证券固收分析师 罗雨浓：
由于今天实施降准，1,000亿MLF和不续对流动性的影响其实差别不大，央行的操作主要是打消了市场的降息预期，因此这一操作对利率债构成利空。因为央行每个月续作MLF是常规操作，本月续作的数量其实不重要，重要的是传递的利率信号。
央行态度仍然是稳健的，只是市场对央行的宽松预期打的太满了，现在多头是靠想象出的利好来延续行情，比如昨天猜测今天会不会通过绿色金融MLF来变相降息，结果今天被打脸了。
后续LPR是否降息取决于银行与央行的博弈，降准给银行的让利其实不足以弥补银行降LPR 5bp的成本，因此LPR降息就意味着银行“割肉”。但央行的政策导向是给实体降成本，因此LPR降息符合央行的意图，是否降就看商业银行和央行博弈的结果了。
--华泰证券固收研究团队：
降准还是量的层面调整，央行一再重申，看价不看量，降准还不意味着货币政策的全面宽松，降准与资金面也没有必然联系，只是常规操作的一部分。央行一再重申正常及常规的货币政策框架，其实已经暗含了暂不调整OMO（公开市场逆回购）、MLF的信号。
下一个博弈点将是本月20日的LPR会否调整，5年期LPR由于涉及房地产贷款，因此不动的概率较大。1年期LPR会否调整存在争议，考虑到降准为银行节省负债成本130亿元，存款加点改革也有一定降成本效果，存在可能性。不过，降成本的力度较小，能不能顺畅的触动报价行下调报价存在难度。尤其是MLF没有调整，报价行似乎有理由不做调整。
无论如何，对债市而言，我们认为宏观经济动能有所弱化，但失控风险小，政策更多是预调微调，还不能对货币政策新一轮宽松有太乐观的预期。我们仍认为10年期国债在3.0%之下合理空间是10bp左右。
--东方金诚首席宏观分析师 王青/高级分析师 冯琳：
本月央行实施1,000亿MLF操作，操作利率不变，可保持中期政策利率每月定期发布的连续性。MLF操作利率未作调整，释放两个信号：一是政策利率不动，表明本次全面降准更多属于针对小微企业等实体经济的定向支持措施，并非货币政策从数量到价格全面转向宽松。
二是在PPI和CPI“剪刀差”加剧背景下，着眼于促进小微企业融资成本下降，监管层优先选择全面降准，而政策信号意义更强的政策利率保持不动，体现了货币政策仍然注重在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡。展望下半年，以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望继续保持不动。
MLF操作利率虽不动，但全面降准后，20日公布的1年期LPR报价下调的可能性增加，不排除小幅下调5个基点的可能。不过，考虑到当前房地产市场调控态势，即使1年期LPR报价下调，主要针对居民房贷的5年期LPR报价也不会随之下调。
**相关背景**
--央行上周五宣布，7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），降准释放长期资金约1万亿元。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。央行此举旨在发挥置换MLF和稳经济的一石二鸟之用。
--央行货币政策司司长孙国峰在周二的国新办记者会上对此解释称，当前中国经济稳中向好，稳健货币政策取向没有改变，此次降准主要是为了优化金融机构的资金结构、提升金融服务能力、更好支持实体经济；是货币政策回归常态后的常规流动性操作，稳健货币政策取向没有发生改变。
--两位消息人士周三透露，继上周五火速降准后，央行周一对部分银行进行了MLF操作询量。（完）