分析师观点：中国央行报告透出降息概率较低 流动性宽松仍会延续
路透上海8月10日 - 透过中国央行最新货币政策执行报告对经济、通胀和实际贷款利率等指标的描述，分析师认为，未来政策走向上更大可能是量宽价平，价格工具会审慎使用。加之降息属于货币政策操作目标的调整，与“稳字当头”基调不符，除非出现超预期的黑天鹅事件，否则短期内启动降息的概率较低。
另外，在强调财政配合、让利实体、通胀可控、地产严控的背景下，狭义流动性的宽松仍会延续，基本上排除了所谓“地方债发行导致资金紧张”的可能。
中国央行周一发布二季度货币政策执行报告称，下一阶段将统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性；要增强宏观政策自主性，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏；保持宏观杠杆率基本稳定。
以下为分析师评论：
--天风证券固收研究 孙彬彬团队：
央行二季度货币政策执行报告，整体了延续政治局会议的观点，强调前瞻性、有效性和自主性，并且突出预期管理。虽然考虑疫情和外部因素，在跨周期设计之下未来货币保持数量宽松基本明确，但基于后续宏观经济与宏观政策的组合运用判断未来更大可能是量宽价平，央行价格工具可能还是会审慎使用。更重要的是，如果后续出现政策发力几家抬的情况，那么降息的概率将会进一步降低。
央行对经济形势的判断基本延续了政治局会议的观点，重点还是突出就业，同时仍然关注货币供应与未来物价压力。当然经济与物价之间，央行选择自然是前者，就业是关键。
展望下半年，央行提到要“加强对财政收支、政府债券发行、主要经济体货币政策调整等不确定性因素的监测分析”，这也意味着在未来地方债出现供给压力时，央行在数量上会有相应对冲。不过，此次央行特意提及发达国家疫情后货币与财政的组合对于通胀压力的影响，预料财政发力背景下，货币会保持合理适度。
目前一般贷款加权利率是历史低点，央行反复重申督促银行将政策红利传导实体，同时要求“引导市场利率围绕政策利率上下波动” ，这可能意味着有LPR下调但无政策利率引导，当前CD利率持续大幅低于MLF利率的情况可能难以延续。
--广发证券银行分析师 王先爽：
从央行报告对经济维持相对正面积极评价，预计当前经济增速已在潜在经济增速目标附近；物价方面，央行仍高度关注通胀趋势，并在努力管理“通胀预期”。
7月初降准后，市场对货币加码宽松期待较多，目前市场利率已经蕴含了较强的降息预期。但从本次报告表述来看，“降准是货币政策力度回归常态后的常规操作”，表示货币政策要“稳字当头，坚持正常的货币政策”，表述中性坚定。
关于降息的可能性，不同于降准处于常规流动性补充操作，降息属于货币政策操作目标的调整，一旦开启，便是货币政策加码宽松的方向性信号，这与短期货币政策“稳字当头”的基调不相符。
再考虑到海外发达经济体在酝酿退出前期的宽松政策，部分新兴经济体已经步入加息周期，全球和国内通胀趋势尚存在不确定性，除非出现超预期的黑天鹅事件，否则短期内我国央行启动降息的概率较低，市场可能需要降低后续货币宽松力度的预期。
--中金公司固定收益研究团队：
整体来看，二季度央行货币政策执行报告释放的信号整体仍偏积极，在强调财政配合、让利实体、通胀可控、地产严控的背景下，狭义流动性的宽松仍会延续，债市受资金面的约束较弱，市场可能过度放大了地方债供给的扰动。
与此同时，宽信用仍将面临一定的挑战，在鼓励金融机构敢贷、愿贷的同时，更重要的是如何激发实体的真实融资需求。如果融资需求没有起色，即便是央行给出了信贷支撑，这些流动性也会面临“无用武之地”的窘境。
实体融资需求的起色则需要看到经济增长信心的恢复。但目前疫情反复、极端天气、出口动能放缓、控基建、降地产等影响下，短期内很难看到经济动能的重新走强。我们认为狭义松、广义紧的格局在未来几个月仍会延续，利率维持在低位甚至继续下探的概率不低。
--太平洋证券固定收益分析师 陈曦：
央行报告在《专栏一》的逻辑是“控制数量”以“控制通胀”，因此，下半年“宽信用”看不到，经济下行压力难以缓解，对债市一大利空解除。报告仍然要求“推动实际贷款利率进一步降低”，而实际贷款利率是名义利率，这意味着不存在货币政策收紧的可能。
二季度央行报告将“珍惜正常的货币政策空间”改为“坚持正常的货币政策”，这不再表明货币政策“易紧难松”，为降息提供了可能性。当然关于降息，目前并没有“一定降”或者“一定不降”，而是相机抉择。
从央行表述看，维持DR007中枢在2.2%左右仍然是常态，不存在资金利率趋势上行或者下行，在公开市场利率不动的前提下，最多只有波动。对于近期的隔夜利率上行，主要还是针对非银加杠杆的短期措施，并不意味着资金利率的趋势性上行。
此次央行加入了“加强对财政收支、政府债券发行、主要经济体货币政策调整等不确定性因素的监测分析，进一步提高操作的前瞻性、灵活性和有效性”，基本上排除了所谓“地方债发行导致资金紧张”的可能。
**相关背景**
--中国7月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1%，略高于路透调查预估中值；环比上涨0.3%。7月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨9%，追平5月创下的逾12年半高点，亦高于路透调查预估中值，7月PPI环比则上涨0.5%。
--受基数抬高、防疫物资收缩幅度较大、国内台风暴雨极端天气等多重因素影响，中国7月出口同比增速逊预期，但绝对出口额创下纪录新高；当月进口增速亦有放缓，或许和内需尤其是投资需求不足带来的需求偏弱有关。
--中国国家信息中心首席经济师祝宝良预计，下半年中国经济增速同比会有所回落，三、四季度GDP同比增速分别为6.3%和5.0%左右，全年经济增长8.7%左右；预计PPI将在二、三季度见顶，CPI受猪肉价格拖累也将处于较低水平。（完）