焦点：央行货政报告为透支的宽松预期泼冷水 中国债市回归冷静
路透上海8月10日 - 牛气冲天的中国债市本周遭遇剧烈颠簸，10年国债收益率上周曾两度短暂下破2.80%，但最终均无功而返，随后多个利空组合突袭令多头信心受挫。而央行货币政策报告的平淡表态，更是为有所透支的宽松预期泼冷水，中国债市料将逐步回归冷静。
市场人士指出，在过于强烈的降准降息预期充分消化后，地方债供给、海外宽松政策转向施压美债等利空因素的影响逐步抬头，一波调整后市场心态也会更趋理性。
他们认为，本土疫情冲击下经济基本面承压不改，政策谨慎乐观依旧可期，而且地方债在严把项目质量关的情况下，供给规模能否有效提升仍有较大不确定性，债市短期修正后的中长期逻辑依然偏多。
“感觉之前大家（对宽松政策的期待）热情有点过头了，都在加杠杆干，央行应该也希望大家冷静一点，”上海一银行交易员称。
华泰证券固收研究团队表示，央行货政报告在宏观判断上坚定经济长期信心，正视短期困难，对通胀的着墨增多。下半年以来经济增长动能放缓，社融增速等疲软，加上8月份疫情冲击，监管和行业政策较多，货币政策基调稳字当头取向不变，更强调前瞻性、自主性和结构政策。
他们并指出，降准预计不连续，降息还缺少触发剂，再贷款等结构性政策可期，汇率发挥自动稳定器作用。从市场的角度看，近期市场已经走在了政策的前面，尤其是同业存单利率已经低于MLF（中期借贷便利）30bp以上，提防MLF续做等过程中政策力度不及预期风险。
银行间市场同业存单利率今日小幅走升，国有和股份制银行一年期同业存单最新发行报价利率在2.66%-2.67%附近，较上日升1-2个bp。
国有和股份制银行同业存单和MLF利率图表：
中国央行周一发布二季度货币政策执行报告称，下一阶段将统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性；要增强宏观政策自主性，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏；保持宏观杠杆率基本稳定。
兴业证券固收研究团队最新报告称，货政报告确认了经济处于政策合意区间，短期内稳增长政策可能不会明显加码。从大方向来看，下半年基本面下行趋势相对确定，货币政策存有宽松期权，这决定长端利率没有大的回调风险。
中信证券明明债券研究团队认为，国内经济恢复不稳定，增长动能持续性面临挑战，海外货币政策转向对中国货币政策或仍有制约，预计财政发力将成为下半年稳增长的主旋律。
中金公司固收研究团队则表示，央行虽然没有释放出进一步宽松的信号，但对市场的呵护之心仍在，下半年资金预计保持平稳，尽量避免市场受资金面约束出现较大幅度的波动。预计贷款利率维持回落的趋势不改，包括存款、债券利率在内的整体利率体系仍然有望维持低位甚至再创新低。
中国债市本周开局不利，周一10年期国债收益率最多上涨达6个基点（bp），10年国债期货尾盘亦跌逾0.5%。因资金面更为紧绷，周二盘初延续弱势，10年国债收益率一度续涨逾2个bp，不过随后流动性紧势缓和，收益率抹去升幅转为微跌。
10年期国债活跃券210009券最新成交在2.865%，与上日尾盘略降0.25个bp，盘中高点为2.89%；10年期国开债210205最新成交在3.2475%，较上日尾盘跌0.75个bp，盘中高点为3.275%。
10年国债和国开债利差走势图表：
中美10年国债利差图表：
**地方债供给变数犹存**
上海一券商交易员谈到，货政报告的表态相对平淡，可能也预示着短期内的货币宽松政策空间并不大，稳增长暂时可能还是更倚重财政发力，地方债发行放量的担忧也因此一直萦绕不去。随着对政策预期的修正，债市回吐一些此前的涨幅也合情合理。
国泰君安证券研究所覃汉、王佳雯表示，假设地方专项债12月留存10%，那么8-9月的月均发行量达到1万亿，比1-7月份的月均2,000亿要明显放量。而随着供给加大，央行也会相应增加投放。但是投放的形式或许不一定是市场期望看到的降准，期间资金面的波动加大可能不可避免。
不过仍有市场人士认为，虽然专项地方债此前发行进度迟缓，但受制于今年以来相关项目审核更为严格，后续供给力度能否快速提升仍有较大不确定性，地方债所带来的压力未必有想象的大。
中金公司表示，今年来看，前面七个月地方债的发行十分缓慢，专项地方债完成全年净增量计划不到40%。主要原因是因为财政部严格把关项目质量，准入门槛相对于去年疫情环境有所提升，导致地方政府一时无法准备那么多符合要求的项目，而导致了发行进度落后。
中金并称，如果目前没有看到对项目质量要求的放松，也不能简单的认为政策层面希望提速发行就能一定很快的完成提速。对于经济发达地区，有较多的优质项目储备，即使完成发行进度应该障碍不大。但对于欠发达地区，缺少优质项目储备，可能后续的发行进度依然会受到障碍。
中信证券指出，降准后债券市场在货币宽松预期和经济增速下行担忧之下实现了大幅上涨，或透支中长期逻辑，10年国债到期收益率在2.8%面临底部约束。在财政发力预期逐步强化的背景下，不排除短期调整加大的可能。
兴业证券则认为，地产和地方隐性债务调控定力十足，叠加地方债发行后置，导致金融机构普遍存在结构性资产荒和欠配压力，存单利率大幅下行也意味着金融体系资产端存在较大配置空间，因此投资者对债市仍可保持乐观心态。
中国7月地方债发行节奏延续了上半年的整体温和态势，发行规模亦连续第二个月下降。1-7月来看，新增地方债发行规模仅1.88万亿元人民币，发行步伐不及前两年，且规模尚不到全年额度的一半。（完）
审校 林高丽