即时观点：中国7月金融数据全面疲弱 社融增量近一年半来首度低于信贷
路透上海8月11日 - 中国央行周三公布的7月金融数据显示，当月新增信贷、社融增量和广义货币供应量(M2)等表现全面疲弱，社融增量在创下自2020年2月新低的同时，亦为近一年半以来首度低于当月新增信贷。
央行公布的数据显示，7月新增人民币贷款1.08万亿元人民币，低于路透12,000亿的调查中值，并创去年10月来新低；当月末广义货币供应量(M2)同比增长8.3%，亦低于路透调查中值8.7%。
央行数据并显示，7月末人民币贷款余额186.58万亿元，同比增长12.3%，与路透调查中值一致。
7月社会融资规模增量为1.06万亿元人民币，远于此前17,000亿元的路透调查中值，并比上年同期少6,362亿元。据路透统计，上述增量创下自2020年2月以来新低。
主要数据:
--7月新增人民币贷款1.08万亿元，路透调查中值1.2万亿元
--7月末M2同比增长8.3%，路透调查中8.7%
--7月末人民币贷款余额186.58万亿元，同比增长12.3%，路透调查中值12.3%
--7月社会融资规模增量1.06万亿元，路透调查中值1.7万亿
--7月末社会融资规模存量302.49万亿元，同比增长10.7%。
以下为市场人士的评论:
--招商证券首席宏观分析师 罗云峰：
单从结构上看，7月的金融数据和6月一样，都不是特别的好。与6月持平相比，7月整体债务增速环比下降了0.3个百分点。
具体来说，企业部门除了票据比较好，信用债有轻微回升外，企业中长贷增速下降了0.3个百分点，后者作为稳定性比较强的一个指标，大概率已经形成了下降的趋势。家庭和政府部门的债务增速也是下降的，导致了7月的总体下行。
就现有情况来看，8月实体部门的债务增速还会下降，没有转向信号，并有可能成为阶段性的底部。考虑到基数，以及未来专项债发行等因素，9-12月的债务增速有望会回升。
5-7月货币政策是一个放松的过程，在7月全面降准后，8月和9月到期的中期借贷便利（MLF）如何对冲，值得关注。从金融让利实体和稳定宏观杠杆率的政策目标来看，未来政策进一步放松的空间不大。目前来看，8月还很可能是一个向偏紧重新转向的拐点。
如果9月以后实体经济债务增速重新上升，对应资产端的经济成长有望受益，因此四季度的经济增长无需过于担心。在此情况下，债券收益率下行的空间应该比较有限，权益市场也不具备全面牛市或熊市的条件，更可能只是结构性行情。
--国金证券固收团队负责人 蔡浩：
整体来看，7月信贷和社融数据均非常惨淡，这其实在7月底票据利率创下0.1%历史新低时就有预期。目前是监管希望宽信用，但受制于包括房地产在内的各种产业政策限制以及部分银行上半年额度用得太满等因素，银行也是有心无力。叠加7月的疫情防控升级、极端天气灾害和多个产业政策收紧的影响，经济下行的压力是明显加大的。
值得注意的是，7月“社融-信贷”等于负数，从历史的角度看，上一次负数时2020年2月，彼时处于疫情时期，而再往前推的几个时点，除了2017年2月是因为去杠杆严查影子银行所导致，其余各次对应的都是经济下行压力较大的时期。
值得一提的是，除2017年去杠杆时期以外，前面这几次“社融-信贷”出现负数后，货币政策都出现了放松，其中包括2015年5次降息5次降准，2018年4次降准（含置换MLF因素）、2020年3次降准、MLF利率调降30bp等。
历史总是惊人的相似，以史为鉴，降准、降息的窗口可能只是刚刚打开。虽然短期债市面临一些供给上的压力，但货币政策会加强对财政发债的支持，整体的利率水平会有波动，但持续上行的空间不大，而下行空间的打开则要待后续降准（降息）政策靴子的落地。
--澳新银行中国市场经济学家 邢兆鹏：
因对房地产开发贷款收紧和前景预期不佳，7月实体经济信贷需求下降。当月银行票据融资增加了1,770亿元以填充信贷规模，也导致了7月末时票据利率创下历史新低。
存款机制改革显著减少了居民和企业的存款，而当月非银行业金融机构存款增加9,580亿元。
展望未来，政策制定者应该采取措施刺激信贷需求。我们认为，重启定向中期借贷便利（TMLF），存款准备金率、TMLF利率、贷款市场报价利率（LPR）下调，以及碳减排再贷款都在政策工具箱中。
--兴业证券固收分析师 罗雨浓：
6月社融数据偏强，与实际感受有许多背离的地方，7月社融数据印证了6月数据或受临时因素扰动，全社会融资需求下行可能才是当前的主旋律。从结构上看，非标和政府债券发行是主要拖累，信贷数据也比预期稍弱。地方债发行后置和基建不急发力是融资需求不振的主因。
中国的现实是，宽财政和宽信用是一体的，政府部门融资需求基本主导了全社会融资需求。制造业和居民按揭贷款虽然对社融仍有一定支撑，但向上弹性十分有限。
社融数据对债市的利好程度有限，基本面和融资需求下行早已计入债券定价，近期债市回调主要是源自对货币宽松的预期纠偏。
一个值得思考的问题是，下半年如果稳增长压力加大，中央是优先宽财政还是宽货币？从空间和政策储备来看，我认为宽财政的可能性更大。如果像央行所说的财政和货币两个“钱袋子”分开，那么长端利率如何走还很难说。
--光大银行金融市场部分析师 周茂华：
7月社融信贷数据不及预期，反映国内经济活动略有降温。主要受几方面因素影响，一是大宗商品价格涨价令部分中下游企业暂时陷入观望。从7月中、小型制造业PMI指数进一步下滑；二是国内房地产调控趋严，居民中长期贷款明显下滑；三是散发病例与极端天气。这些突发事件对国内经济活动的抑制效果明显。
M2同比回落，居民、企业投融资活动放缓，财政存款同比多增等因素，抵消了降准影响。但整体M2同比增速仍处于合理区间（M2同比增速与名义GDP增速基本匹配）。
从趋势看，国内散发病例与大宗商品价格维持高位等因素，可能继续会对国内内需恢复构成一定拖累，下半年政策组合积极财政政策与稳健货币政策，财政政策有望适度发力，货币政策积极配合，对冲散发病例及海外疫情对内需拖累，货币政策在确保流动性合理充裕情况下，更多采取结构工具支持中小企业。
但如果海外疫情影响超预期，导致信贷环境过紧，不排除央行再度降准等工具进行对冲。
--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩：
表外融资收缩很厉害，但这基本上也都是政策的一个方向，因为新增贷款低于预期幅度并没有那么大，低的是社融，社融本身收紧也是一个方向。周期性放缓短期之内不会解决，政策放松有可能是到年底或者到明年初，现在应该没什么空间，降准降息的可能性我觉得很低。
因为降准降息其实不会改变信贷增速下滑的这样一个大趋势，政策可能要在最困难的时候用出来，但是我觉得现在远远不到经济最困难的时候，应该是在明年的一季度的左右才可能看到经济的底部出现。
**相关背景**
-- 尽管大宗商品保供稳价政策效果显现，带动钢材、有色金属等行业价格小幅下降，但高温天气影响动力煤价格大涨，以及国际原油价格上行，导致中国7月PPI同比涨幅再度回升至9%，追平5月所创的逾12年半高位。
与此同时，尽管猪肉价格继续下跌，但洪涝天气导致鲜菜等上涨，带动7月CPI同比涨幅高于预期。分析人士预计PPI将高位盘旋一段时间，未来货币政策预计仍是定向宽松为主。
--受基数抬高、防疫物资收缩幅度较大、国内台风暴雨极端天气等多重因素影响，中国7月出口同比增速逊预期，但绝对出口额创下纪录新高；当月进口增速亦有放缓，或许和内需尤其是投资需求不足带来的需求偏弱有关。
分析人士指出，下半年进出口增速放缓是大势所趋，但出口仍具韧性，在海外需求复苏支撑下预计将继续保持适度增长；而大宗商品价格保持高位及政府拉动内需的种种努力，进口亦有支撑。维持对中国下半年外贸平稳增长的基本判断。
--中国央行周一发布二季度货币政策执行报告称，下一阶段将统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性；要增强宏观政策自主性，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏；保持宏观杠杆率基本稳定。
--中共中央政治局7月底会议再度强调要做好宏观政策跨周期调节，并统筹做好今明两年宏观政策衔接，意味着决策层更加着眼于中长期、更加注重政策的连续，并不会仓促出手，下半年政策料不会骤然转向。 (完）
欲浏览央行新闻稿，请点选央行网站“2021年7月金融统计数据报告” (here)
“2021年7月社会融资规模增量统计数据报告 (here)”
“2021年7月社会融资规模存量统计数据报告 (here)”