分析：中国央行8月MLF操作成短期政策风向标 缩量平价续做概率更大
路透上海8月13日 - 进入8月后中国央行重回百亿逆回购操作模式已连续10日，月初流动性虽供给不稳利率亦坚挺,但资金整体无恙。随着地方债供给忧虑升温，及MLF（中期借贷便利）到期压力攀升，下周MLF如何续做将成短期政策风向标。
分析人士认为，正如央行最新货币政策报告所强调，政策仍将稳字当先。虽然疫情扰动下经济承压不减，但料货币政策续宽空间有限，积极财政更有可为地方债料发力，考虑到目前反映银行长期资金成本的一年期同业存单利率已远低于MLF利率，预计银行需求有限料MLF缩量平价续做概率较大。
“本周央行保持每天100亿逆回购操作，除周二外DR007(七天质押式回购利率)持续低于2.2%的逆回购操作利率，反映了银行间流动性较为充裕的状态。国股行一年期存单利率低于MLF操作利率30bp，也反映出金融体系流动性十分充沛。”兴业证券固收分析师罗雨浓称。
央行公开市场本周每日在公开市场开展100亿元七天期逆回购操作，利率仍持平在2.20%。 进入8月后连10日规模均定在百亿。据此计算，本周资金投放完全对冲到期量。
财通基金固收分析师郑良海指出，7月降准至今近一个月后，央行目前操作平稳，符合货币政策回归正常化下的取向，即稳字当头，保证流动性合理充裕。
罗雨浓认为，由于地产和地方隐性债务严监管，叠加地方债发行后置，金融机构广泛存在结构性资产荒，因此负债端显得较为“松弛”。当前流动性的主要矛盾不是央行供给，而是市场需求，预计一段时期内央行仍会保持100亿逆回购操作，下周一的MLF大概率也会缩量续做。
从8月起，MLF到期压力攀升，年内各月到期规模均在5,000亿元以上，其中8月仅有一笔MLF到期，在17日规模7,000亿元，11月到期规模则高达万亿元。
国内疫情形势一度令MLF利率调降预期升温，而路透对10位业内人士采访来看，均认为目前MLF利率调降的可能性不大，虽然国内疫情形势难言乐观，但央行货币政策二季度执行报告仍旧强调稳字当先，政策进一步宽松空间不大。
透过中国央行二季度货币政策执行报告对经济、通胀和实际贷款利率等指标的描述，分析师认为，未来政策走向上更大可能是量宽价平，价格工具会审慎使用。加之降息属于货币政策操作目标的调整，与“稳字当头”基调不符，除非出现超预期的黑天鹅事件，否则短期内启动降息的概率较低。
另外，在强调财政配合、让利实体、通胀可控、地产严控的背景下，狭义流动性的宽松仍会延续，基本上排除了所谓“地方债发行导致资金紧张”的可能。
银行间市场周五资金平衡中有所收敛，主要回购加权利率走升，其中隔夜涨幅超过20个基点（bp）并向七天期靠拢。交易员称，流动性供给不甚稳定，隔夜成交多在加权基础上加点，市场关注重点依旧在下周央行续做中期借贷便利（MLF）的规模上。
**聚焦下周MLF操作**
后疫情时代经济下行压力仍大，央行二季度货币政策报告亦令此前政策进一步宽松预期遇冷，料流动性仍保持结构性偏宽助力稳增长，在NCD利率已低于MLF利率背景下，下周MLF需求或受限，预计缩量续做可能性较大。
郑良海表示，结合7月金融数据和二季度货币政策执行报告来看，当前通胀是阶段性的，但社融增速回落，不利于后疫情时代的经济恢复和结构性货币政策。从政治局会议到货币政策执行报告，可以看出，央行货币政策总体基调不变，强调回归正常的货币政策，同时稳字当头，增强宏观政策自主性。
非标融资大减及地方债发行节奏偏慢，叠加在房地产贷款被压制的情况下实体经济贷款需求不佳，导致中国7月社融增量和新增人民币贷款双双不及预期，且社融增量近一年半来低于了新增信贷。此外，半年时点过后信贷投放的季节性走弱，同时受部分地区灾害天气及零星疫情影响，7月份经济活动有所放缓，实体信贷需求显得不足。
分析人士指出，直观数据，经济下行压力依然非常大，在房地产调控放松无望的背景下，有托底经济之效的基建投资需有所作为，三季度地方债发行料加速，财政政策应该更积极，而货币政策放松的空间尚不大。
“若经济下行压力继续加大，不排除货币政策有所发力的可能，但发力有可能是结构性信贷支持和继续降准，”郑良海认为，在跨周期政策框架下，与逆周期思维不同，整体政策很难有持续的放松。
对于下周MLF操作，罗雨浓认为，地方债在四季度会有较高发行强度，因此三季度的供给冲击是可控的。现在金融市场的核心矛盾是流动性充足但缺资产，银行对MLF的需求也不是很高，因此市场对MLF缩量续做不会感到意外。
他并指出，央行在货政报告里反复强调了引导市场关注利率的价格，淡化对公开市场操作量的解读，因此如果DR007向上大幅偏离2.2%的政策利率，或者存单利率超过2.95%的MLF利率，央行加大流动性投放是可以预期的。
此外，亦有分析师持不同看法。针对7月金融数据显示实体经济信贷需求明显下降，澳新银行中国市场经济学家邢兆鹏认为，未来政策制定者应该采取措施刺激信贷需求，重启定向中期借贷便利（TMLF），存款准备金率、TMLF利率、贷款市场报价利率（LPR）下调，以及碳减排再贷款都在政策工具箱中。
他在最新的研究报告中指出，央行可能重启TMLF，增加对绿色金融支持，可能把TMLF利率从目前的2.95%调降15个bp。
上周央行公开市场转为净回笼400亿，7月末临时增加的流动性投放已被悉数收回。央行在6月和7月两次在月末调增、然后在下月初即调减公开市场逆回购规模的做法，显示这种弹性操作模式渐定型，助稳资金面预期。另外，目前反映银行长期资金成本的一年期同业存单利率已远低于MLF（中期借贷便利）利率，需要关注相对坚挺的短期资金价格走向。
7月在全面降准实施之际，央行对7月到期的4,000亿元中期借贷便利（MLF）进行缩量平价续做，续做规模1,000亿元，利率连15个月持稳。（完）