分析：中国央行续做MLF仅小幅缩量释暖意 地方债放量料亦将对冲维稳
路透北京8月16日 - 中国央行周一缩量平价续做8月到期中期借贷便利（MLF），操作利率亦连续16个月持平。分析人士认为，缩量续做符合预期，不过实际操作规模要高于市场普遍预期，这表明一方面考虑到7月实施了降准，且同业存单利率大幅低于MLF利率，MLF增量的理由不足；另一方面又由于地方债开始放量，适度加大MLF对冲在情理之中，说明央行政策态度仍饱含呵护之意。
他们并称，MLF操作凸显央行货币政策在“稳”字当先的前提下，依然保持了灵活和适度；由于近期宏观数据暗示国内经济下行压力仍大，加上零星疫情的影响，未来整体货币环境料继续保持宽松，央行仍会根据情况适时调节流动性，对于地方债供给放量央行料亦将进行相应的流动性对冲。
光大银行分析师周茂华表示，本次央行续做MLF，呈现两方面特点，一是等价，保持政策利率稳定；二是对冲量增加。本次净回笼1,000亿元不及7月MLF净回笼3,000亿元。
“主要是央行充分考虑7月央行全面降准释放1万亿元资金，同时，8月地方政府债券发行可能有所增加，央行适度加大MLF对冲，以覆盖金融机构对流动性需求。”他说。
他并称，从央行操作看，央行稳健货币政策保持灵活适度，根据短期因素变化进行预调微调，确保市场流动性合理充裕。
“大家预期的在4,000亿左右，从这个角度看，操作规模其实是超预期的，既克制又宽松吧...不过从二级市场来看，反应并不大，”上海一私募基金研究人士说。
中国10年期国债活跃券210009收益率在MLF操作结果公布后小幅走低不足1个基点（bp），随后震荡持稳；10年期国债期货主力合约则在盘中小幅冲高后，目前略有下跌。
央行稍早公告称，考虑到金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月到期中期借贷便利(MLF)等因素，今日开展6,000亿元MLF操作（含对8月17日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕；MLF利率和逆回购利率均保持不变。
中信证券固定收益首席分析师明明亦称，7月降准会继续置换8月MLF，另外同业存单利率目前大幅低于MLF利率，也意味着央行没有必要全额对冲；同时操作利率保持不变，代表了稳健的货币政策保持中性。
湖南三湘银行金融市场部固定收益总经理谭松珩表示，央行此次选择略微的缩量操作，说明央行在货币供给不会收缩方面的态度还是很明确。
“同时也考虑到下半年整体的到期很大，所以我觉得央行现在的想法就是说，首先货币供给不会收缩。第二，要节约政策空间，不会贸然去多次降准，所以还选择续做绝大部分（MLF）。”他说。
8月仅有一笔MLF到期，在本周二(17日)规模为7,000亿元，不过央行一般是在每月15日进行当月MLF续做，如遇周末或节假日顺延。
**宽松环境不改**
前期大宗商品涨价导致下游企业活动受抑，叠加灾害天气和部分地区零星疫情也时有发生，加之地产动能走弱，经济存在加速回落风险，政策环境不会贸然收缩，公开市场操作将配合地方债发行灵活应对。
中金公司固定收益研究团队分析报告称，整体来看，虽然净回笼1,000亿元，但流动性投放要整体好于预期，央行不改“稳字当头”，延续了灵活精准、合理适度的政策思路。
报告并认为，后续来看，预计央行会保持二季度货币政策执行报告中提及的“言行一致”，一方面和财政积极配合，综合考虑财政收支、政府债券发行等因素，调节货币市场流动性，即便地方债供给放量，央行也会进行相对应的流动性投放对冲。
另一方面，也会实时观测海外经济体货币政策的动态，一旦海外货币政策收紧，央行也会相应做好准备，会尽量避免诸如美元流动性收紧等外围因素扰动对境内市场的负面影响。
“最新公布的7月各项经济数据都大幅不及预期，在经济动能走弱的格局下，货币政策跨周期调节托底经济的诉求增大。我们预计央行后续对实体流动性输血的力度仍会延续甚至加大，货币政策总体基调仍会保持流动性合理充裕，货币市场利率稳中略降。”中金称。
澳新银行中国市场经济学家邢兆鹏表示，MLF操作规模超市场预期，同时利率持平，以应对例行缴税缴准以及地方债发行带来的流动性需求。
“不过由于MLF利率较高，故可能导致货币市场利率小幅上行。而央行的优先任务又是降低融资成本，所以有可能会有更多的宽松举措出台，不过具体时机尚不确定，”他说。
不过在谭松珩看来，央行年内仍会进行一次降准，时间料在9月或10月；而降息或通过某种新货币工具来实现，下调MLF利率的概率不大。
“接下来MLF到期规模比较大，尤其是在10月和11月。同时经济数据还是比较差，需要一个降准来对冲，我们预估要么在9月，要么是10月，”他说。
他并表示，MLF目前带有基准利率的特点，调整会非常的谨慎，LPR同样如此；另外，央行在货币政策执行报告里提到了要有序推进新工具的落地，预计会通过新工具降息的方式给银行提供低成本资金，而不是降低MLF利率。
疫情叠加汛情，中国7月工业、投资和消费增速出现全面放缓，其中工业同比增速创近一年新低，投资和消费增速均为年内最低水平。中国三季度经济增速毫无疑问将受到较大影响，下半年稳增长压力亦进一步加大。
中国央行上周发布的二季度货币政策执行报告称，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头，坚持正常的货币政策，搞好跨周期政策设计。综合运用中期借贷便利、公开市场操作、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕政策利率上下波动。
本周央行资金投放及回笼各项明细(单位：亿元人民币)
到期量 操作量
逆回购（周一） 100 100
（周二） 100 待定
（周三） 100 待定
（周四） 100 待定
（周五） 100 待定
MLF（周二） 7,000 6,000（周一操作）
（完）