分析：监管雷霆致1万亿美元市值灰飞烟灭 对中国资产估值大不易
路透伦敦8月16日 - 任何经验老到的投资者都会告诉你，当麻烦来袭时，金融市场的表现往往会过度，但如果这个市场是全球第二大经济体，而且政府已决定改变游戏规则时，这些资深投资者又会怎么说？
中国长达数月的监管整顿将矛头指向了电商、零工经济、教育培训领域的知名企业，最近又延烧至在线保险行业。自2月以来，中国企业的市值已蒸发近1万亿美元。
对于那些为吸引国际投资而在华尔街等市场上市的大型企业来说，2021年已经是全球金融危机以来最糟糕的一年。
当然，情况可能会好转，但问题就在这里。许多分析人士相信，问题将得到解决，但只有北京的统治精英知道情况是否会发生以及何时发生。
“投资者受到了冲击，”骏利亨德森投资的多重资产负责人Paul O’Connor说。
“这将严重拖累中国企业的获利前景、估值和投资者信心。”
**影响程度几何？**
摩根士丹利估计，MSCI明晟中国指数未来12个月远期市盈率目前为13.9倍，较MSCI明晟新兴市场指数高出5%。MSCI中国与全球股指相比，今年表现为最差纪录之一。
今年年初时该市盈率约17倍。摩根士丹利称其有可能降至13倍。
原本对中国股市持乐观看法的分析师目前在评估震荡造成的损失。
最近一波崩跌之前，分析师3月时对MSCI中国成分股12个月平均目标价的预期比一年前高约40%。
据路孚特数据，多数分析师对网络巨头阿里巴巴和腾讯的评级至少都是“买入”。多数分析师建议对新东方“持有”或“买入”。新东方股价今年跌幅已接近90%。
“调降获利和下调评级的过程才刚刚开始，”Janus Henderson的O’Connor表示。
债务缠身的地产开发商恒大旗下的恒大物业市值已较峰值缩水一半以上。其市盈率目前为13倍，远低于同业。
**问题VS可能性**
在过去五年中注资超过8,000亿美元后，投资者不会放弃中国将在未来几十年为全球金融市场提供最大推动力的押注。
虽然他们承认这些变化是从长远来看使经济增长更具包容性的更广泛计划的一部分，但他们意识到未来的回报将更多地取决于对风险的仔细评估。
“区分什么是真正的波动或噪音，以及什么会持续下去，这一点很重要，”瑞银全球财富管理新兴市场首席投资官Michael Bolliger表示。
虽然一些受损的行业可能会随着时间的推移而反弹，但其他一些行业，例如政府现在希望非盈利运作的课后补习等，几乎肯定不会。
“他们几乎改变了这些公司的DNA，”Bolliger说。
这种打击是痛苦的。EPFR数据显示，仅在本月的第一周，就有大约20亿美元的资金从在中国有大量敞口的股票基金撤出。晨星数据显示，专注于中国的基金至少出现7%的负回报。它们过去五年的平均回报约为13%。
**繁花落尽还是热潮再起？**
受挫的不是只有股市。
中国规模庞大的债市受到华融及恒大等业者陷入债务危机的打击，恒大问题爆发之际正值中国政府试图降低地产业的杠杆。
当前走势暗示市场压力升高。衡量市场波动程度的指标中国信用Z值(Z-score)，在上个月达到较15年均值高出0.7个标准差，1月时为1.8。
一般来说，1.8以下的数值暗示即将破产。
Ashmore Group副研究主管Gustavo Medeiros表示，“政府是否会允许地产开发商违约并发生重大债务危机？我觉得可能性很低。”
道富环球投资管理(SSgA)亚太投资策略暨研究主管Michele Barlow表示，从历史上来看，利差扩大提供一个很有吸引力的进入点。但有些人持审慎态度。
“投资人将必须得改变投资风格，从关注收益率转为关注基本面分析，”联博新兴市场债券主管Shamaila Khan在全球市场论坛(Global Markets Forum)上表示。
这也可能让中国资产处于更可持续的基础上，支撑长期获利。
SEB投资管理公司的资产配置全球主管Hans Peterson今年虽然受到中国市场重挫的影响，但他仍留在其中，如果中国政府或央行暗示将提供新的刺激措施，他可能会增加持仓。
他说，“好的做法是关注中国的各种可能性，而非重重问题。”
(完)