特写：一度爆红的“雪球”产品遭中国监管关切 红火日子或到头
路透北京8月17日 - “雪球产品我们已经卖了很久了，但近一段时间，卖得少多了。”一位大型券商营业部人士称。
“上线即被秒杀”、“震荡市的救星”...今年以来，一款名为“雪球”的金融产品迅速在中国蹿红。这是一种“底仓固收+场外期权”的金融衍生产品，在标的（如中证500指数）处于震荡上涨的慢牛行情中，因可斩获15%以上的固定收益而备受追捧。
不过，在更严格的监管和挂钩指数（一般为中证500指数）波动率走低的背景下，雪球产品的还能“红”多久存疑。
中国证监会近期已向多家券商发文，要求其强化对“雪球”产品的风险管控，注意客户的投资者适当性，并对投资者进行亏损风险方面的充分提示。
一位头部券商人士表示，其存量雪球产品已经很少，在监管进行风险提示且要求十分严格之后，该机构可能不会再做雪球产品；而据其了解，头部券商此类产品规模均在收缩。
在前述券商营业部人士看来，监管前期提高雪球产品投资门槛影响较大。
“在雪球发行初期（投资门槛）没要求，后来就要求购买雪球必须符合参与场外期权的门槛，只有符合‘532’的专业机构投资者才可以，”他称，从其所在的机构来看，在个人投资者不能参与后，雪球销售热度逐渐转冷。
中国证券业协会去年9月末发布实施的《证券公司场外期权业务管理办法》明确，投资股票股指类等其它场外期权交易对手方应当是符合《证券期货投资者适当性管理办法》的专业机构投资者，并满足以下条件：法人、合伙企业或者其他组织参与的，最近一年末净资产不低于5,000万元人民币、金融资产不低于2,000万元，且具有三年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等相关投资经验。
另有券商人士表示，“532”规定后，证券公司可以将私募作为通道，把雪球产品卖给高净值客户。
**大雪球和小雪球**
“雪球”全称为“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，是一种由券商发行的收益凭证，一般选择中证500等指数挂钩，并根据指数的表现，拿到期间固定收益的产品。
雪球产品结构的关键是自动敲出机制和敲入机制：敲出机制是指，标的收盘价高于事先约定的敲出价格，则视为敲出，敲出后产品中止，可获得事先约定的收益；敲入机制是指，标的收盘价低于事先约定的敲入价格，此后投资者开始承担标的价格变动的风险，也是雪球产品风险所在。
以雪球挂钩中证500指数、期限一年为例，一年内有11个观察日，假设期初指数点位在5,000点，敲出价格和敲入价格分别为5,000点和4,800点。在每个观察日确定中证500指数的点位：如果当天指数高于敲出价格，产品结束，证券公司按照承诺的年化收益（亦被称为敲出票息）兑现；如果观察日低于5,000点，则继续观察。
产品的收益情况大致有三种形式：第一，如上所述，观察日指数点位高于敲出价格，产品自动结束，并按敲出票息兑现收益；第二，全年所有的观察日指数都在4,000-5,000点，产品到期结束，收益同第一种情况。
第三，在一个产品期间内，任意一个观察日，如果指数点位跌破4,000点（敲入价格），且在最后一天指数没有回到5,000点上方，则客户承担损失，损失以最后一天指数的点位与期初5,000点相比的跌幅计算，客户将损失本金。
上述大型券商营业部人士表示，以上是最基础的雪球结构。购买雪球的投资者主要有以下几个原因：一方面认为当前中证500指数点位较低，指数相对“便宜”，有较大上涨的可能性和空间；另一方面，上述结构中相当于有20%的缓冲垫，即指数在相对较低的点位再下跌20%才会产品亏损，安全性相对较高。
第三，报价收益较高，雪球并非权益类产品，但年化收益率（即敲出票息）可达16-18%甚至更高一点，一些投资人将其作为类固收产品的替代。
路透看到的一份2018年的雪球产品介绍，不同的敲出和敲入价格设计下，敲出票息收益在12-18%。
“不过，现在的雪球收益已经没有这么高了，”该人士称，现在中证500的波动性下降，“大雪球的报价就很低，专业机构也看不上，我们做的几单都是小雪球。”
“大雪球”是指前述收益高但不保本的产品，“小雪球”保本但收益较低。该人士表示，从结构来看，如果小雪球挂钩中证500指数，期末指数点位与期初相比达到一定条件的会有6%左右的收益。
**风险收益比怎么算？**
“在我看来，为了个年化收益[15,20]甚至更低的回报却要承受炸雷的风险，实在是不值当。”一位头部券商销售部人士称。
他表示，如果有实际亏损20%以上的承受力，还不如购买股票型基金，“即便中间亏损，客户继续躺倒慢慢熬，多数都能回本。”
但前述券商营业部人士指出，从2018-19年的情况看，“客户赚的多、亏的较少，只要亏了，产品还是可以延期的，本金损失概率就会低很多。”
他也谈到，目前雪球产品就“不太划算了”，因波动率下降导致潜在风险和收益不匹配，销量已经下降，“即便没有监管的风险提示，近期我们也不做这个产品了。”（完）
（路透中文部黄斌对本文亦有贡献）