分析师观点：中国银行业理财净值化提速 存量或涉数万亿短期压力较大
路透上海8月26日 - 本地媒体最新报导称，监管对中国国有大行的理财业务进行指导，核心是加快推进采用市值法计量的步伐。分析人士认为，对国有大行的指导意味着银行理财净值化进入加速期，目前涉及需整改的存量产品达数万亿元人民币，短期内化解矛盾的压力较为突出，银行永续债和二级资本债可能首当其冲，私募债或也将受牵连。
他们并指出，理财发展愈发艰难，彻底转变为净值化产品后可能规模不增反降。不过在当前政策趋向宽信用的背景下，整改料也不会太过激进，市场仍处动态博弈过程中，在整体依旧存在欠配压力的情况下，调整空间可能有限。
证券时报周三报导，监管对六家国有大行及其理财公司做出指导，进行两项重要安排。一是过渡期结束后（2021年末），不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品。
此外，除严格按照现行监管规定使用摊余成本计量外，理财产品（除现金管理产品）自9月1日之后新增的直接和间接投资的资产，均应优先使用市值法进行公允价值计量，暂不允许对除未上市企业股权外的资产采用成本法估值。已适用成本法估值的理财产品存量资产，应于今年10月底前完成整改。
以下为分析师评论：
--国泰君安证券研究所固收团队分析师 覃汉、王佳雯：
此次监管政策对于以“违规”使用摊余成本法计量的资产处置提出了新的要求。总体上，第一条安排，明确了过渡期后不允许新发摊余成本法计价的定开产品。而对于市场来说，眼下化解存量的矛盾更加突出。综合考量，以摊余成本法估值的资产规模大约在5-7万亿元之间。
在宽信用的窗口期，整改大概率不会过于激进。相较于大型银行和股份行可以发行普通股、优先股、定向增发、可转债、永续债等，补充资本方式更加灵活，一些中小银行，资本充足率的考核压力更大，而考核达标的手段却比较有限。
站在中期的视角，此次对于摊余成本法估值的整改，与此前公布的银行类货基新规，都会导致银行资产端配置久期缩短，风险偏好下修；策略上，从产品出发做漂亮的净值曲线，逐步过渡到从投研出发，重视挖掘利率波段、权益市场的机会。
当下至年末，随着理财新规过渡期接近尾声，市场遭遇的来自监管的冲击不可小觑。再叠加供给的扰动、宽信用预期逐步发酵，利率的行情势必颠簸。建议投资者暂避风头，等待机会。
--华泰证券固收研究团队：
银行永续债+二级资本债预计有超过2万亿被银行理财直接或间接持有，再加上非公开及其他产品，通过摊余成本法估值的产品（不包括现金管理理财产品）约有4万亿左右。
若按规定在10月底前完成整改，谨防净值剧烈波动。目前摊余成本法计价的产品中，永续债等都存在明显的浮盈，如果短期收益率不大幅上行，10月底整改很可能会造成产品净值大幅抬升，会不会引发净值套利值得提防。银行永续债和二级资本债可能首当其冲遭受冲击。私募债也将受到牵连和冲击。
但是当前市场仍处于动态博弈的过程中，一方面，市场认为相关政策可能难以全面执行，另一方面，当前市场欠配压力较大，继续调整的幅度可能相对有限。
理财规模与发展越发艰难，理财彻底转身净值化产品，客户接受度将是巨大的考验，理财规模不增反降的可能性都不能排除。其次，净值化改造后的赎回风险事关金融稳定，理财将近26万亿的体量，如果遭遇赎回，显然冲击程度远非公募债基所能相提并论，对金融体系流动性和稳定都将是一大考验。
理财管理难度大幅提升，投资行为也会有改变，理财净值化改造之后，短久期、低风险的信用债和利率债相对受益，但如果理财规模增长乏力甚至收缩，没有资产是受益者。
--华创证券固收研究团队：
2021年6月保本理财数据在资管新规后首次披露，占比压降至1%以下；产品净值化转型稳步推进，二季度末净值化进度为79.03%；不同类型银行净值化转型进度为城商行＞农商行≈股份行＞国有行，国有行因适用“一行一策”，净值化转型进度普遍慢于其他类型银行。
此次报导提到的监管要求主要设立两类理财产品：采取错误估值方式的资产规模相对较小，前期监管也以罚单形式予以纠正，故此次报导监管增量影响或相对不大，更需主要关注政策调整对半年以上定开理财产品的影响。
对半年以上定开理财产品而言，过渡期内老产品整改压力有限，过渡期后使用市值法计价或放大产品收益率波动，需关注资产波动导致的产品赎回压力。
**相关背景**
--中国银保监会政策研究局负责人叶燕斐7月称，今年一季度末银行理财业务已经整改过半，到年底绝大部分银行将完成整改。
--中国央行去年7月末宣布将资管新规过渡期延长一年至2021年底，对于2021年底前仍难以完全整改到位的个别金融机构则允许进行个案处理。（完）