焦点：银行理财打补丁中国债市受惊 市场生态临变局需防风险扩散
路透上海8月26日 - 在年底资管新规过渡期即将到期之际，中国监管要求银行理财“打补丁”加快采用市值法计量步伐。分析人士指出，银行理财净值化程度加深，一度引发债市银行永续债和二级资本债抛售潮涌，考虑到需整改的存量规模偏大，短期仍需防范风险扩散殃及债市加剧调整。
他们并认为，此次监管政策或令银行理财产品规模不增反降，部分投资需求亦可能向公募基金转移，市场生态面临一定变局；不过当前政策趋向宽信用背景下，理财产品整改也不会太过激进，叠加经济基本面下行压力未消，以及机构整体资产欠配，料短期冲击仍难改变债市中长期向好态势。
“从摊余成本法到市值法这只是会计处理方式的改变，对债市的关键变量如利率中枢、信用利差等影响有限，但对银行理财重仓的券种会有比较大的冲击，如二级资本债、永续债等，”兴业证券固收分析师罗雨浓认为。
他解释称，因为这些券种的流动性会被重新定价，摊余成本法计价掩盖了流动性差的问题。
据本地媒体报导，监管对中国国有大行的理财业务进行指导，核心是加快推进采用市值法计量的步伐。分析人士认为，对国有大行的指导意味着银行理财净值化进入加速期，目前涉及需整改的存量产品达数万亿元人民币，短期内化解矛盾的压力较为突出，银行永续债和二级资本债可能首当其冲，私募债或也将受牵连。
国泰君安证券研究所固收团队分析师覃汉、王佳雯指出，综合考量，以摊余成本法估值的资产规模大约在5-7万亿元之间；需要警惕整改过程中的引起的市场波动乃至局部风险。
“当下至年末，随着理财新规过渡期接近尾声，市场遭遇的来自监管的冲击不可小觑。再叠加供给的扰动、宽信用预期逐步发酵，利率的行情势必颠簸。建议投资者暂避风头，等待机会，”他们称。
中金证券固收研究团队认为，除了部分此前违规使用摊余成本法投资的资产在转型过程中可能有一定抛压并且长期需求弱化，如永续债和部分长久期信用债外，理财对于公募基金的收益相对稳定的优势逐渐被打破，部分需求可能向公募基金转移。
**二级资本债和永续债抛售潮**
受理财新规影响，中国银行间市场多只商业银行二级资本债收益率周四承接昨日尾盘升势，最大幅度超过10个基点（bp）。
今日稍早，邮储银行发行的“21邮储银行二级01”和建设银行发行的“21建设银行二级01”均攀至3.65%高位，较上日尾盘上行11个bp，截至目前都回落至3.62%，较上日走升8bp，且成交量与以往极淡的市况亦形成鲜明对比。
永续债方面，工商银行的“21工商银行永续债01”最新成交在3.71%，较上日尾盘涨6bp；光大银行所发的“20光大银行永续债”最新成交在3.75%，较上日尾盘上行20个bp。
华泰证券固收研究团队认为，若按规定在10月底前完成整改，谨防净值剧烈波动。目前摊余成本法计价的产品中，永续债等都存在明显的浮盈，如果短期收益率不大幅上行，10月底整改很可能会造成产品净值大幅抬升，会不会引发净值套利值得提防。银行永续债和二级资本债可能首当其冲遭受冲击，私募债也将受到牵连和冲击。
他们指出，考虑到当前银行资本补充工具的品种利差已经极低，而且面临监管冲击，预计银行永续债和二级资本债的一级发行可能遇冷，提防一级带动二级风险。不过，由于老永续都存在浮盈，此时赎回相关理财不是明智选择，短期内理财赎回压力相对可控。
“但是当前市场仍处于动态博弈的过程中。一方面，市场认为相关政策可能难以全面执行；另一方面，当前市场欠配压力较大，继续调整的幅度可能相对有限。”他们称。
他们并提到，摊余成本产品大幅整改之后，理财彻底转身净值化产品，客户接受度将是巨大的考验，理财规模不增反降的可能性都不能排除。
以中债商业银行三年期二级资本债AAA-与AA+利差走势图来看，利差已经低至历史低位。
不过除了永续债和二级资本债以外，自上日尾盘开始，银行间债市交投情绪亦受波及。今日早盘时段，10年期主要利率债收益率升幅扩大，国债期货亦跌0.3%。
**短期风险难免，但难改债市中期向好**
虽然二级资本债和永续债首当其冲抛售压力短期有所加剧，但由于具体执行监管细节仍未明确，引发市场进一步大规模抛售及大范围震动的可能性仍然不大。
华创证券固收研究团队认为，此次报导提到的监管要求主要涉及两类理财产品：采取错误估值方式的资产规模相对较小，前期监管也以罚单形式予以纠正，故此次监管增量影响或相对不大，更需关注政策调整对半年以上定开理财产品的影响。
他们表示，对半年以上定开理财产品而言，过渡期内老产品整改压力有限，过渡期后使用市值法计价或放大产品收益率波动，需关注资产波动导致的产品赎回压力。
中国央行去年7月末宣布将资管新规过渡期延长一年至2021年底，对于2021年底前仍难以完全整改到位的个别金融机构则允许进行个案处理。银保监会政策研究局负责人叶燕斐今年7月则称，一季度末银行理财业务已经整改过半，到年底绝大部分银行将完成整改。
中金证券固收研究团队认为，整改的严格程度如何，是否会扩展到全部银行理财产品仍不明确，此外，中央财经委刚提出防止在处置其它领域风险过程中引发次生金融风险，此次引发大幅抛售和大范围震动的可能性仍然较低。
他们表示，整体来说，随着理财净值化的进程加深，运作模式的转变和对信用违约和估值变动的容忍度或有所下降，理财的信用风险和久期偏好或将会下降，结构上或将更有利于中短期限和信用资质相对较好品种的需求。
中国国家主席习近平8月17日主持召开中央财经委员会会议明确，要统筹做好重大金融风险防范化解工作；要确保经济金融大局稳定，夯实金融稳定的基础，处理好稳增长和防风险的关系，巩固经济恢复向好势头，以经济高质量发展化解系统性金融风险。
对于债市整体而言，罗雨浓指出，理财整改短期对债市情绪产生一定冲击，也跟当前收益率的位置有一定关系，对于多头不是很有利，但往后看对债市还是可以保持乐观。
中信证券固收分析师明明亦认为，接近年底资管新规过渡期到期，需要关注监管政策可能引发的情绪释放和短期调整。短期来看，宽信用效果仍然受到地产调控等因素的约束，在货币政策持稳基调下，预计宽信用和资产荒缓解的过程会较为缓慢，在宽信用政策逐步落地的过程中，资产荒可能还会延续一段时间。
“在基本面下行预期等利多因素下，债市仍然是顺风的，当前持券风险不大，”他称。（完）