分析：增加支小再贷款巩固结构性宽信用 中国央行降准置换MLF之门未关
路透上海9月2日 - 继上周中国央行提出降准服务乡村振兴后，国常会又最新表态要新增支小再贷款额度，进一步巩固结构性宽信用的大方向，令此前期待会有大张大合政策举措的想法降温。不过年底前大量的中期借贷便利（MLF）到期压力之下，替换性降准料再所难免。
分析人士并称，7月信贷等金融数据全面走弱，经济增长压力犹存。在此情况下，下调贷款市场报价利率（LPR）等政策利率仍有必要，惟要看央行在政策态度上的取舍，决定市场的“理想能否照进现实”。
招商证券首席宏观分析师罗云峰指出，考虑到金融让利实体和稳定宏观杠杆率两大调控目标，不论是数量还是价格工具，货币政策方向预计都是保持中性为主，不过“针对到期的大量麻辣粉（MLF），可能还会有降准。”
中国总理李克强周三主持召开国务院常务会议指出，要加大对中小微企业支持力度，今年再新增3,000亿元人民币支小再贷款额度，同时推动更多发放普惠小微信用贷款，并发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资。
广发证券固定收益分析师刘郁等撰写的报告认为，相比2020年1.8万亿元再贷款、再贴现额度，此次3,000亿元支小再贷款体现出政策支持力度在总量层面较温和，约为6月支小再贷款余额的33.8%，可见政策对小微企业的定向支持力度较大，体现出政策的结构性特征。
中国央行在7月意外全面降准0.5个百分点，释放资金约1万亿元；随后在7月和8月的MLF操作中，适当减少了MLF续做规模。不过从今年MLF到期量的分布来看，压力主要集中在8月以后，9-12月MLF到期规模分别为6,000亿、5,000亿、10,000亿和9,500亿。
以下为今年MLF/TMLF到期和操作情况：
东北证券固收首席分析师陈康也表示，随着资金的自然消耗和地方债发行放量，7月降准释放的资金基本已被消耗殆尽。而稳经济增长的压力在加大，从时机上来说，政策上还需要动一动，“我觉得还是需要普降的，都已经降过一次了，没必要遮遮掩掩了。”
他进一步解释说，与正常的MLF续做相比，降准属于一种无成本的资金，表明一种更加支持的态度，并且也更有利于银行降低资金成本。至于除降准外的日常操作，一段时间内还是会维持公开市场逆回购平时百亿，月末放量的模式。
**政策利率下调仍有必要**
与较为一致的降准预期不同，市场人士对市场利率下调等“降息”看法稍显谨慎。他们更多强调是“有必要”，而能否实现还是要取决于央行的态度。
陈康指出，政府层面一直强调要降低实体经济融资成本，但这很难只依靠金融机构主体自身去主动推进，还需要央行通过适当的引导去实现，比如说下调LPR。
回顾近两个月市场对降息预期的变化，在央行7月刚宣布降准后的预期最为强烈。在经过两次MLF利率不动、两次LPR持平后，截至目前对市场利率的降息预期已有所减退；只是出于对经济增长的忧虑，这种看法一直不能全部消退。
三湘银行固收负责人谭松珩报告认为，在7月降准之前，央行“以稳为主”的静态逻辑是管用的，但当国常会和央行通过降准修正了上述内涵之后，加上经济加速回落，这个静态思路就已经不存在了。
他在题为“或许降息会比降准更合适”的报告中指出，MLF降息有两个好处：一是可以提升一般性存款的竞争优势；二是MLF降息会伴随LPR降息，即使是限制城投与地产融资的情况下，贷款利率的回落也会带来更多的融资需求。
央行8月缩量平价续做到期的MLF，随后发布的当月LPR维持不变，也紧跟MLF利率锚连16个月持稳。尽管7月降准后LPR调降预期破冰，但连续两个月落空的现实表明，银行在决定负债成本的MLF降息前仍是“不见兔子不撒鹰”。
一资深市场人士称，判断下一步货币政策走向及工具选择，关键还是要看宏观经济运行态势。8月PMI下行幅度偏大，官方服务业PMI和财新制造业PMI更是直接降入收缩区间，主要是近期国内新冠疫情反弹、防控措施在全国范围内加大所致，更多属于短期的剧烈波动现象。
他认为，在出口动能下行、房地产调控不放松，以及疫情反复导致居民消费心理谨慎等因素作用下，下半年经济下行压力还是会有所加大。跨周期调节中的稳增长措施会逐步加码，其中财政政策发力空间更大，如地方债发行加速，货币政策则主要体现在宽信用方面。
“四季度央行可能再次降准，累积效应下，一年期LPR报价有可能小幅下调。这也是目前降低小微企业等实体经济融资成本的最有效措施，与刚刚宣布的新增3,000亿元支小再贷款额度一脉相承。”他称。
受新冠疫情卷土重燃影响，8月财新中国制造业PMI（采购经理人指数）降至18个月低位，为去年4月以来首次落入收缩区间。出于对全球情疫情不确定的忧虑，业界信心继续处于15个月低点。（完）