分析师观点：中国央行关注经济边际变化 强调房地产健康发展政策或微调
路透上海9月28日 - 中国央行召开三季度货币政策例会强调，稳健货币政策要灵活精准合理适度，同提及时维护房地产市场健康发展。分析师认为，货币政策稳健偏宽基调依旧延续，但对经济形势预期乐观程度降低，同时新增房地产行业表述谨防局部风险冲击，或预示边际微调房地产政策。
他们并称，在国内拉闸限电等因素影响下，中国经济四季度形势仍难乐观，下一阶段稳健的货币政策预计在防风险的同时，更为强调政策协调，结构性货币政策仍担当主力，四季度降准窗口亦未关闭。
以下为分析师评论：
--中信建投证券 宏观与债券研究 黄文涛等：
相比二季度货币政策例会表述更加关注经济形势特别是外部形势的变化。目前，中国经济受出口走势影响，消费在疫情冲击下持续疲软、投资特别是基建房地产投资受限于防风险政策难以有效发力，若后续出口在需求下滑、结构替代的影响下下滑，不排除经济形势继续走弱的可能。此时货币政策可能更为宽松。
防风险仍是货币政策操作的重要目标，且更为强调政策协调。本次例会提出要“加强与财政、产业、监管政策之间的协调”，从后文“统筹金融支持实体经济与防风险，保持经济运行在合理区间”来倒推，言下之意货币、财政政策、产业等政策在防风险方面更需提高协作能力。
结构性货币政策大有可为，碳减排支持工具值得持续关注。此外，房地产事关金融风险和民生问题，货币政策将谨防局部热点事件引发系统性金融风险。边际上微调房地产政策，为错杀的优质房企提供融资的窗口期、为保交付的项目提供融资支持、为首套房和合理置换的居民购房需求提供融资帮助都值得后续关注。
--广发证券 银行分析师 倪军、王先爽:
关于经济的表述，乐观程度明显较上次减弱，符合7月以来的经济数据表现。7月初的降准一定程度显示了央行政策操作的前瞻性。对于宏观政策的表述，“统筹做好今明两年宏观政策的协调”，意即要加强四季度托底政策力度，这样才能稳得住投资预期，防止明年上半年经济增长突破潜在增速区间下轨。
往后看，政策方面：降息，即价格政策，短期概率低，降准是央行的期权。政策利率调整将直接表示政策基调转变，目前海外央行加息趋势和大宗价格环境不太支持降息信号释放。
作为从量的操作，半年内降准概率仍高。随着近期连续14天OMO操作，央行对银行体系公开市场操作债权又垒至高位，国庆后到期量不小，择机降准概率在增加。当前降准成为央行稳定市场预期的一种期权工具，市场波动大时通过降准进行安抚，同时公开市场少续作回笼部分流动性避免流动性过于外溢。
关于碳减排支持工具的表述从“研究设立”改为“有序推动”、“落地生效”，预计相关工具设计已经成型，四季度有望落地。
信用趋势，由于疫情及产业政策扰动，叠加地产和地方债务政策惯性影响，信贷恢复仍慢，预计9月社融增速仍有一定下行，但进入四季度后，随着宽信用政策加码以及可能的政策纠偏，社融增速有望反弹。
--华泰证券固收研究 张继强等：
本次会议提出更加关注经济形势的“边际变化”，外部变化在于美联储QE退出临近，内部则是缺煤限电+能耗双控+房地产导致的经济下行压力。整体基调未变，存在一定的宽信用倾向。“把握好内部均衡和外部均衡的平衡”难度更大，预计结构性政策阻力最小。在房地产等坏账风险增大的情况下，强调“支持银行补充资本”。
“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”是市场最为关注的一句话，可能包含几层含义：比如首套房或刚需房的合理贷款需求、身处风波房企保交房、完善资金监管等，如何落实值得关注。能耗双控、房地产等带来的经济压力更需要政策协调化解。
--华创证券固收研究 周冠南/梁伟超:
总体而言，三季度例会没有太多增量信息，主要跟随政治局会议调整措辞，货币政策的定调和方向仍然维持，对于稳定信贷投放总量的诉求明确，但也未明确释放房贷放松信号。年内货币政策操作方面，“降准”能否落地仍然是关键，当前流动性供需的矛盾有所加大，降准的必要性正在上升，关注四季度初的时间窗口。
--国泰君安证券固收研究 覃汉等：
央行三季度例会对国内外经济的判断更加悲观，但对国内货币政策的态度并未转变，国内货币政策并未传递出更多宽松信号。三季度例会中，虽然央行对四季度国内外宏观环境的判断都更加悲观，但并未传递出更多宽松信号，只是延续了730政治局会议“两年宏观政策衔接”的基调，说明进一步的宽松信号可能还要继续等待。
外部环境更趋严峻复杂，全球宏观政策的外溢性冲击需要兼顾。在美联储加息预期提前的背景下，对四季度国内宽松的预期需要保持谨慎。
国内经济不稳固不均衡，结构性政策的效果要远胜全面宽货币。结构性发力是财政政策的强项，货币政策需要为宽财政留出更多身位，货币政策只能“用时间换空间”。
财政发力叠加信贷总量增长，宽信用预期发酵的风险还在增加。2021年信用持续收缩，已经引起央行关注。四季度在专项债提速、信贷总量增长的支撑下，宽信用预期发酵的风险需要格外关注。
**相关背景**
--中国央行货币政策委员会上周五召开第三季度例会称，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定；维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益。
--中国新一轮拉闸限电来袭，涉及广东、东北等诸多省份，双碳压力目标下此举既有运动式减排的“人祸”，亦有煤价高企迫不得已。能耗双控和限电限产带来的“困境”，亦反映了多重目标和多重约束的难以平衡。（完）