分析：连19月持平后中国LPR未来变动现分歧 稳货币下结构政策仍担主角
路透北京11月22日 - 中国11月LPR（贷款市场报价利率）一如预期连19月持平，继续追随中期借贷便利（MLF）利率稳势。分析人士认为，LPR续持稳显现稳货币取向未改，亦反映央行认可当前信贷市场利率水平；同时在商业银行净息差仍处低位，且近期市场利率小幅上行背景下，银行下调LPR报价动力不足。
不过他们也表示，从总理讲话到央行最新货币政策报告，官方已不再提“稳中向好”，转而强调经济下行压力之际，不排除再度实施全面降准的概率，再叠加7月降准效应，一年期LPR可能会因此小幅下调。
但持相反观点一方指出，按照央行今年以来的阐述，降准已不能作为宽松与否的信号，更重要的是关注市场利率走向；在MLF和逆回购等操作利率不变的情况下，LPR下调可能性不大。
而针对新的经济下行压力，政策手段料主要集中在“稳货币+结构性宽信用”方面，通过再贷款、碳减排支持工具等结构性政策工具提供支持，同时加强财政政策协同。
“（11月LPR报价）不变才是合理的，”开源证券固收首席分析师陈曦说，这符合央行2019年LPR改革之后的一贯思路，即MLF和LPR同向同幅度变动，且MLF先动，LPR跟随。
央行稍早公布的11月LPR报价显示，一年期利率为3.85%，五年期以上品种利率4.65%，连续第19个月持平。此前的路透调查显示，本月MLF续做操作利率依旧稳如泰山，利率锚坚守不动，逾九成的受访者仍预期本月LPR报价没有变动可能。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，本月LPR继续保持稳定，反映央行认可了目前信贷市场利率水平处于合意水平。因为10月新增信贷数据超预期，目前利率水平并未对整体信贷需求构成制约；另外银行负债端成本基本保持稳定，下调LPR报价的意愿不强。
东方金诚宏观研究分析师王青和冯琳亦点评指出，商业银行净息差处于历史低位，以及近期市场利率多现小幅上行，当月商业银行缺乏下调LPR报价的动力，“下半年以来LPR报价连续保持稳定，显示货币政策坚持‘稳字当头’基调。”
中国央行上周连续第三个月对到期MLF开展了等量平价续做。市场人士认为，此次万亿MLF对冲到期，再度明确了央行流动性微调稳总量、结构性政策稳增长和防风险的态度，面对复杂的宏观形势，中国央行稳货币仍不松口，“见招拆招”仍是未来一段时间的政策主线。
**LPR下调仍存分歧**
上周公布的10月宏观数据显示，在煤炭增产保供、疫情对消费冲击减弱带动下，近期宏观经济实现“弱企稳”，止住了此前几个月的较快下行势头。不过当前宏观经济供需两端依然较弱，房地产“寒潮”对经济的拖累效应不容低估。
11月以来，总理李克强在多个场合的讲话均提及“经济面临新的下行压力”；上周五央行公布的三季度货币政策执行报告也指出“保持经济平稳运行的难度加大”，且报告中不再提及“经济运行稳中向好”。
“这与三季度以来国内经济下行压力增大相印证，意味着未来一段时间金融支持实体经济的需求增大，”东方金诚的王青和冯琳认为。
因此他们预计，为加大对实体经济支持力度，激励银行加大信贷投放，年底前央行有可能再次实施降准；叠加7月降准的累积效应，届时一年期LPR报价下调的可能性会显著增大，下调幅度可能在0.05-0.1个百分点之间。
不过周茂华指出，10月金融金融数据回暖，反映经济活跃度再度增强迹象，预计年底前央行将继续保持LPR报价利率稳定。
“未来如果调整LPR，仍然需要先调整MLF利率。”开源证券的陈曦亦说。
国家统计局上周公布的数据显示，随着双控政策力度放缓、终端物价上涨等，10月中国工业和消费表现优预期改善；不过1-10月投资增速创年内新低逊预期，也提醒经济出现企稳迹象的同时仍有下行风险。分析人士预计，稳增长措施将温和展开，四季度中国经济增速大概率在4%左右。
**稳货币+结构性宽信用**
三季度货币政策报告对全球经济表述更偏谨慎，对国内经济则是长期有信心、短期有隐忧。结合近期总理讲话多在强调下行压力，而不再提“稳中向好”，同时最新货币政策报告亦删除“总闸门”提法，如此来看，短期宏观经济面临的诸多问题决定了“保持经济平稳运行的难度加大”，货币政策易松难紧。
具体政策方面，稳信用倾向增强，但料继续会以结构性政策为主，涉房贷款等信贷政策微调已经在路上，支小再贷款、碳减排支持工具仍将延续，同时继续落实两个直达实体经济工具。
周茂华表示，10月金融、经济数据反映出国内实体经济恢复不平衡，部分行业企业面临新挑战，结构性问题仍突出。这种情况下，为更好平衡稳增长与防风险，央行更加倚重结构、直达等政策工具，在确保信贷总量合理适度增长情况下，提升政策精准质效，促进内需稳步恢复。
“鼓励地产合理的贷款，结构性支持中小微，绿色低碳等，落实目前的政策就够了，”南京证券固定收益分析师杨浩说。
王青和冯琳亦认为，下半年以来LPR报价连续保持稳定，显示货币政策坚持稳字当头基调，注重通过支小再贷款、碳减排支持工具等结构性政策工具定向发力，在经济下行压力可控的背景下，重点加大对国民经济薄弱环节的支持力度，推进结构性改革。
中国总理李克强上周四主持召开经济形势专家和企业家座谈会，分析经济形势。他指出，当前国内外形势依然复杂严峻，国内经济出现新的下行压力，要在高基数上继续保持平稳运行面临很多挑战。
央行上周五晚发布三季度货币政策报告指出，面对复苏的形势，中国经济出现新的下行压力，实现“六稳”、“六保”难度在加大。除了坚持房地产市场调控基调不变，稳健的货币政策灵活精准外，从央行的报告中不难看出对四季度经济形势的担忧，对而对物价的表述也从此前很肯定的表态“不存在长期通胀和通缩的基础”变得相对中性，而服务实体经济仍是中国宏观调控的根基。
中国央行2019年8月推出LPR新机制，一年期品种当年内三次下调，累计降幅为16个基点（bp）至4.15%；新增的五年期以上品种2019年8月首次报在4.85%，随后在当年11月下调一次至4.80%。2020年，一年和五年期LPR各下调两次，其中一年期累计下调30个bp，五年期累计下调15bp。
以下为LPR新机制报价的各期情况：
日期 一年 五年以上
利率 变动 利率 变动
11月22日 3.85% 0 4.65% 0
10月20日 3.85% 0 4.65% 0
9月22日 3.85% 0 4.65% 0
8月20日 3.85% 0 4.65% 0
7月20日 3.85% 0 4.65% 0
6月21日 3.85% 0 4.65% 0
5月20日 3.85% 0 4.65% 0
4月20日 3.85% 0 4.65% 0
3月22日 3.85% 0 4.65% 0
2月20日 3.85% 0 4.65% 0
1月20日 3.85% 0 4.65% 0
2020年12月21日 3.85% 0 4.65% 0
11月20日 3.85% 0 4.65% 0
10月20日 3.85% 0 4.65% 0
9月21日 3.85% 0 4.65% 0
8月20日 3.85% 0 4.65% 0
7月20日 3.85% 0 4.65% 0
6月22日 3.85% 0 4.65% 0
5月20日 3.85% 0 4.65% 0
4月20日 3.85% -20bp 4.65% -10bp
3月20日 4.05% 0 4.75% 0
2月20日 4.05% -10bp 4.75% -5bp
1月20日 4.15% 0 4.80% 0
2019年12月20日 4.15% 0 4.80% 0
11月20日 4.15% -5bp 4.80% -5bp
10月21日 4.20% 0 4.85% 0
9月20日 4.20% -5bp 4.85% 0
8月20日 4.25% -6bp 4.85% --
自2019年8月20日起，全国银行间同业拆借中心于每月20日（遇节假日顺延）9时30分公布贷款市场报价利率。LPR报价行按公开市场操作利率（主要指一年期为主的MLF利率）加点形成的方式，向全国银行间同业拆借中心报价。（完）