焦点：中国11月居民中长贷亮眼印证地产放松 降准后结构宽信用将是主角
12月9日 - 作者 侯向明
路透北京12月9日 - 受政府债券集中发行的推动，中国11月社融增量较上月大幅扩张。同时社融存量增速环比提升0.1个百分点，扭转了自今年2月以来的持续下滑局面，但尚难言社融探底结束。此外当月住户中长期贷款增量创下八个月最大，印证房地产贷款确有松绑但程度仍有限；而企业贷款放量不大，实体经济需求亦待改善。
分析人士称，房地产行业出清尚未结束，经济下行压力依然不减，宏观政策环境易松难紧；不过央行本月火速降准后，后续支撑实体料需借助宽信用举措，结构性政策工具仍会是重点，地产政策继续边际放松亦是大概率。
“居民贷款恢复比较明显，政策也支持，积压需求也多，不过房地产开放贷款好像未见明显放开，所以总的来说在好转，但结构问题还没解决，”南京证券固定收益分析师杨浩说。
中国央行周四公布，11月新增人民币贷款1.27万亿元，低于路透15,550亿的调查中值；分部门看，住户中长期贷款增加5,821亿元，为今年3月以来最大；企业中长期贷款增加3,417亿元，增量较上月回升，不过依然低于年内其他各月规模。
开源证券固定收益首席分析师陈曦表示，从结构看，政府债券、企业债券同比大幅多增，同时票据融资、居民中长期贷款小幅多增，而企业中长期贷款仍表现不佳，同比大幅少增。
他解释称，政府债券高增是因为短期的集中发行，企业债券高增主要因为去年债券熊市低基数，与2018-2019年11月相比，企业债券并未显著放量。
“居民中长期贷款创历史11月最高，表明对房地产贷款的支持力度确实在加大；而票据高增、企业中长期贷款低位，表明实体经济的融资需求仍待改善。”他说。
不过针对社融是否已探底结束，杨浩和陈曦均认为尚待观察。“这次主要靠债券融资，信贷起来才实际，”杨浩说。
央行数据并显示，11月社会融资规模增量为2.61万亿元人民币，略低于此前2.7万亿元的路透调查中值，比上年同期多4,786亿元。 当月末社会融资规模存量为311.9万亿元，同比增长10.1%，增速为今年2月以来的首次环比上升。
**结构工具是重点，涉房贷款料继续放松**
央行本周一宣告全面降准后，周二起又下调支农支小再贷款利率，表明通胀因素对货币政策操作的影响弱化，未来政策仍将回到灵活适度的轨道中，整体宽松环境不会变。但政策工具选择仍会偏向结构性，房地产边际放松等宽信用趋势会维持，不过企业融资回升势头有待观察。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，从信贷、社融数据看，企业融资需求偏弱，但从M2、社融两年均速看，国内货币环境整体处于合理区间。因此，从平衡稳增长、防风险、促改革目标看，货币政策整体是预调微调，更注重结构性支持。
兴业证券固收分析师罗雨浓亦称，当前降准已经兑现，后面宽信用逻辑如何演绎是市场关心的焦点。
“总量层面市场可能不需抱有过高期待，亮点应该还是在结构。”他说。
上海一私募研究人士认为，PPI涨幅回落说明大宗商品带来的物价压力缓解，这也许是本次降准背后的支撑因素之一，明年降准空间依然存在，不过短期内结构性的宽信用措施应该是主角。
“11月数据来看，并未看到明显的宽信用迹象，最多也只是稳信用，所以后面这块还得发力，可能会进一步增加再贷款规模，同时LPR报价下调概率也在加大，”他说。
财通基金固收分析师表示，央行降准落地及政治局会议后，预计货币政策稳健偏松，债市有较为宽松的政策环境支撑。本月一年期LPR有望下调，今年两次降准共帮助银行节约资金成本280亿元，有望推动一年期LPR小幅下调5bp。
周一召开的中国政治局会议中提到明年工作重点要稳字当头、稳中求进，不难看出明年中国稳经济大盘的压力正在加大。而中国总理上周五提到、周一即火线祭出的年内第二次降准显然是对稳经济的具体注脚。
保供稳价”力度不断加大，煤炭、金属等能源和原材料价格快速上涨势头初步得到遏制，带动中国11月PPI同比涨幅如期回落、拐点已现；只是同比回落幅度不及预期，且环比依然持平，表明上游压力并未有真正缓和，未来PPI回落的速度还有待观察。
随着年末中国第二次降准尘埃落定及政治局会议落下帷幕，央行随后并下调支农、支小再贷款利率，稳增长政策组合拳下LPR下调预期再升温，未来宽松节奏亦浮想联翩。（完）