數月前寫了ARK報告的第一節後，一直遲遲未有時間重新執筆。相隔數月再看報告，正是最佳時候 —— 其中一個報告主題為Bitcoin，近來Coinbase上市、昨日大跌，又成熱話。

和一位金融人談起Bitcoin，昨日的跌勢在他看來只是前奏，當全民皆coin，便是醞釀大跌的時侯。像股價一樣，作為散戶必需看流通量、參與的大機構。而Bitcoin都是甚麼人在參與呢？

1. 【Bitcoin所有權集中度】

Bitcoin共2100萬粒，已流通（即已挖礦）的超過1800萬。

曾經彭博有一篇報道寫「2%大戶持有98%的比特幣」，分析以追蹤BTC在區塊鏈上的地址，得出這個結論。

Glassnode在今年2月正正指出「地址」不是帳戶的謬誤，並再進一步分析地址背後的參與者，以Bitcoin持有量得出Bitcoin持有者的分佈（「人數」為以log scale得出的參與者數目）：

[🟡] 交易所及挖礦人持有約22.4%（包括透過交易所買賣的各位）

[🟡] 約13.3%（共220個「人」）由大戶持有 — 即多於5千粒Bitcoin，較大機會為機構、高資產淨值的有錢人、基金、托管機構等。年初的Bitcoin約3萬美金，5千粒也只是150百萬美元，對機構投資來說規模很小 —— Tesla 15億美元的投資才叫大規模，更何況愈早期Bitcoin更便宜。

[🟡] 約18.4%、2000個「人」持有500-1000粒Bitcoin。

[🟡] 以上加起才剛過半，54.1%。每10%便代表近2百萬的持有單位，相比股票其實極為分散。

[🟡] 50粒以下、非交易所的散戶們加起來更有23%，約3百萬「人」；跟據時間分佈圖，散戶參與愈來愈多（少於1粒的人增加至130%）。

[🟡] 大約是2%的參與者持有71.5%的比特幣吧，當中已包括交易所及挖礦人及大戶。而絕大部份的投資者（包括我自己）都是透過交易所去參與比特幣，當中涉及過230萬粒。

注：Glassnode估計有3百萬的Bitcoin於早期已遺失（能讓我在地下撿到些嗎⋯）

2. 【Bitcoin的投資者持有態度】

先不說數據，我認識的Bitcoin人，愈早愈像信徒，相信Bitcoin為成為金融的未來，而在未來未到時絕對不會出售Bitcoin。以一家公司的成長過程來說，現在比較像seed stage去 Series A吧，早期投資者從來都不會在中途賣出，Series B、C、D才是公司最高速的增長，IPO在即，又如何會放手。

看看數據，6成以上的Bitcoin在一年內都沒有易手，而市面上流動交易的其實只有約2成的Bitcoin，只要有大戶入手，很大機會便會推高價格。同樣地，大戶拋售亦會有同樣的反效果。用ARK的數字，機構大戶們1%的參與會推高Bitcoin約9萬美元，2.5%-6.5%的投資便會把Bitcoin價格推高20-50萬美金。

而大戶像Tesla、Square、Paypal等有營運的企業，大多對在Bitcoin的取態除了投資外，亦在準備假如有朝一日Bitcoin成交易貨幣的一種時，像外幣兌換一樣愈便宜買入，其中差價利潤可比實質貨品交易的利潤更好賺。這些公司會在短期內拋售嗎？不可能。

金融大戶投資者中也有銀行像上述公司一樣，儲存貨幣以備日後使用。另一種則是投資，也有可能是投機。散戶往往怕大鱷，惟GME的例子說明了金融市埸的參與者也在變化。Bitcoin的分散程度比股市要高，雖然愈來愈多大戶進埸，但操控市場並非易事。

至於小戶恐慌性抛售，短期內真不太可能。買Bitcoin要不了解深入並為其信徒，不然很少人會投放大量資產。買入前可能了解不高，但期望的回報亦較為長期，甚至比股票更長。最後，虛擬貨幣交易所與股票交易所不一樣，仍是易買難賣。有試過賣幣都會發覺要找出便宜、方便的方法取出法定貨幣其實頗為困難。消費者行為來說，交易費用高，自然會因行為受阻而減低頻率。

結語

討論最後必然又回到 — 到底Bitcoin是炒賣資產還是貨幣、Bitcoin有甚麼用處。未發生的事情，一定看不見。預測也要不一定人人角度相同。 不過以上的分析不論你當Bitcoin是炒賣資產還是未來的貨幣，仍然適用。而Bitcoin有甚麼用處，正正在近年開始慢慢發生。貨幣不一定要人人使用，只有要足夠大的用戶群，便會有使用的場景。
Bitcoin未必是現金般人人接受可以買雲吞麵，也未必如八達通般人人知曉；也許以Bitcoin交易大金額貨物，特別是跨境買賣，其實要比以信用咭、經過銀行等方便及安全，而大額交易對時間性的要求也較低，Bitcoin的交易處理即使時間較長，仍可接受。

話雖如此，2成的流動量也意味著交易價格的波動性。而原本的illiquid的Bitcoin亦有可能會慢慢進入市場，價格調整也無可避免。要投資，必定要衡量自己的流動資金及期望回報的年起。

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事隔2個月才再出post，有機會聽到不同人對於這個專頁的意見，也清楚多了定位。希望回歸後帶來更高質素的出品吧。

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