美國通膨率5% 及美「隔夜逆回購量」突破7560億美元的省思─美股的本質（24）
作者：陳華夫
據英國《金融時報》2021/6/11日的報導，美國2021/5月通脹率為5%，高於4月的4.2%，距2008/8月的歷史高點5.4% 是一步之遙。當4月CPI上升至4.2%時，道瓊指數大跌了681點，跌幅1.99%，是六個月來最差表現。（見美CPI指數飆漲引發通膨疑慮 道瓊暴跌681點）但在5月通脹率上升至5%，是兩倍半於美聯儲的通膨目標值2%，但道瓊卻沒有大跌，仍舊徘徊在34,000點的高點。（見美國5月CPI出現13年來最大漲幅）
（圖片資料來源：Investing.com）
同時，另據媒體2021/6/10日報導，「隔夜逆回購（O/N RRP）使用量」突破5000億美元之歷史高點，達到5030億美元，連續第3日創力紀錄新高，如下圖。（見美聯儲局隔夜逆回購使用量首突破5000億美元 連續3日創新高）
（圖片資料來源：美聯儲）
但更令人驚訝的是2021/6/17日美聯儲「隔夜逆回購（O/N RRP）使用量」來到 7560 億美元，刷下歷史新高，連續 7 個交易日超過 5000 億美元。（見Fed技術調整後 隔夜附買回操作飆至7560億美元新高）
（圖片來源：聖莫利，美聯儲的反向回購飆升至 7560 億美元，取消了 6 個月的量化寬鬆政策。相反，美聯儲的量化寬鬆政策將資產推高至 8 萬億美元以上）
從上面兩個近期走勢極端相似的圖形，就知道兩者的關連至為密切。本文將分析其對美股、債市、美元、及「美國貨幣市場」的影響。
首先，解釋什麼是「隔夜逆回購（O/N RRP）使用量」？
「隔夜逆回購」的指原英文「OverNight Reverse Repurchase Agreement， O/N RRP)」，它是美聯儲回收市場浮濫資金的工具─即銀行基金業者把資金借給美聯儲，而得到美聯儲的優質抵押品─「美國債」。注意，美聯儲的「隔夜逆回購」是質押「美國債」，而緊縮市場流動性。而去年（2020年）3月美聯儲在美股4次「熔斷」砸兩兆救美股債市的「特殊目的實體」（Special Purpose Entities，SPV）不同，後者可大舉收購政府債券、民間債券，垃圾債券、及惡名昭彰的ABS（「資產支持證券」，Asset-Backed Securities）（見拙文美股暴漲暴跌顯現的「資產證券化」風險─美股的本質（9））。美聯儲購買「美國債」的目的是拉抬崩盤下跌的「美國債」的價格，但當美聯儲持續購買「美國債」，其價格雖上升，但「美國債殖利率曾跌到歷史低點的0.625 %。美聯儲2021/6/17（週三）宣布維持每月 1,200 億美元的債券購買。（見Fed技術調整後隔夜附買回操作飆至7560億美元新高）
既然「隔夜逆回購」是美聯儲為了回收市場浮濫資金，而質押「美國債」，向企業銀行借款，其借款所附的利息叫做「隔夜逆回購利率」，依據美聯儲2021/6/17（週三）宣布最新利率會議決定，仍維持「基準利率」 0% 至 0.25% 區間不變，但將「超額存款準備金利率」 (Interest Rate on Excess Reserves，IOER) 提高至 0.15%，及「隔夜逆回購（O/N RRP）」利率提高至 0.05%。也就是說，目前，銀行基金業者的資金氾濫，沒有正報酬的投資機會，而造成「隔夜逆回購使用量」的天量7560 億美元的資金，以接近零利息的 0.05%利息的借給美聯儲，這將危及「貨幣基金」（如退休基金等）的投資人之年度獲利，靠退休基金養老的投資人將變的更窮。（見美聯儲隔夜一般擔保回購利率首次在0%交投 逆回購用量勢將再創新高）（按：中國央行的公開市場操作與美聯儲的正好相反：美聯儲「隔夜逆回購」（O/N RRP）收回市場浮濫資金。而中國央行的「逆回購」（又稱附買回）是現在買債券，將來再賣出，是向市場投放釋出資金。）
一般來說，以「隔夜逆回購使用量」的天量吸收市場浮濫資金的始作俑者正是美聯儲，美聯儲為了拯救當時4次熔斷的美股，推出「無限QE」及「零利率」，營造出「實際利率」為 -5% 負利率的市場（按：實質利率 ≒ 名目利率 － 通膨率 ＝0 ─ 5% ＝ -5%，見拙文什麼是全球負或零利率危機？─貨幣及美元的本質（8）)， 銀行基金業者若持7560 億美元現金部位則年損失5%利息，還不如借給美聯儲，換回美國債的抵押品，而達到現金部位減少，資產部位增加的優化其資產負債表。
浮濫的市場資金，造成浮濫的市場美元。當美聯儲「無限QE」，其資產負債表規模從2020/3月「擴表」了近3兆美元，約占美國GDP的14%。美元便更失去投資者的吸引力，美元指數從2020/3月直線下跌至2021/6/2日的89.92，從3月中的高點反轉下跌起算，重貶超過12％，又回到2018年的低點。（見拙文美元指數跌到90點後，再跌到80點還多遠？─美中經濟（31））
然而，更令人憂慮的是，根據美國財經網站Woif Street的報導，隨著美國5月CPI同比爆發式增長5%，根據美國勞工統計局的數據，美元購買力—包括他們的勞動力在內的一切以美元計價的消費者—在 5 月份下降了 0.8%，比去年下降了 2.4%。出現自 1982 年以來最大的三個月跌幅。購買力的三個月下降幅度達 9.5%（如下圖），而且這個美元購買力的下降是是「永久的」，而非「暫時的」，將來並不會反彈。（見變得醜陋：美元的購買力自 1982 年以來以最快的速度下降。它是“永久的”而不是“暫時的”，不會反彈）
（圖片來源：變得醜陋：美元的購買力自 1982 年以來以最快的速度下降。它是“永久的”而不是“暫時的”，不會反彈）
而雪上加霜的，美國財政部2020 年上半年發行了逾 3.3 兆美元的美國債，全球各國央行並未參與購買，最大的買家是國內外的資產管理公司和對沖基金等私人投資者，購買了近 1.8 兆美元，而第二大買家是美聯儲，購買近 1.6 兆美元，佔 46%，而造就了所謂「流動性海嘯」，儘管美聯儲通過天量的「隔夜逆回購」，從市場抽回浮濫的資金，「無限QE」印鈔狂潮開始以來的現金海嘯，造成美聯儲資產負債表規模從2020/8/17的7.01兆美元躍升至 8 兆美元以上，歷史新高的龐大規模。（見拙文請看懂美聯儲等央行的資產負債表─美聯儲的本質（1））
（圖片來源：聖莫利，美聯儲的反向回購飆升至 7560 億美元，取消了 6 個月的量化寬鬆政策。相反，美聯儲的量化寬鬆政策將資產推高至 8 萬億美元以上）
當浮濫的資金推升了用作生產貨品或服務的原料─大宗商品（Commodity）的價格，也就推升了最終商品的價格，而轉嫁到消費者，這是美國通膨率上升至5%是兩倍半於美聯儲的通膨目標值2%的根本原因。但始作俑者美聯儲卻認為當前通脹壓力只是暫時性的，當失業救濟金到期後，工人可能會在未來幾個月重返工作崗位，減輕薪資壓力，目前的物價上漲有很大原因是異常因素造成，但這些異常因素會消退並回歸正常，物價也會回落至正常水平。相對於美聯儲的樂觀，德意志銀行（Deutsche Bank）的經濟學家警告，通脹更可能會持續，並在未來數年引發危機，而認為美聯儲忽視通脹上升的嚴重性，為全球的經濟綁上了「定時炸彈」。（見【美國通脹】德銀與聯儲局唱反調：通脹更可能會持續 並在數年內引發危機）
美股只漲不跌是因為股民不願手持賣了股票的現金：
浮濫的市場資金不僅推升的大宗商品（Commodity）的價格，也推升了股票及債券的價格，美股道瓊徘徊在34,000點的高點，嚴重的背離市場的基本面。可是股市主力及散戶即使居高思危，也不願賣股票─因為賣股票的現金，在負利率的市場裡，資金氾濫。百物齊漲在高點，並無其他投資獲利的機會，所以手持賣了股票的現金是滿手賠錢貨。而全球的股債市是連動的，一榮俱榮，一毀俱毀，於是全球股債市已經綁上了只漲不跌的股市泡沫「定時炸彈」。
結論：
浮濫的市場資金造就了美國通膨率升至5% 及美「隔夜逆回購量」突破7560億美元，也造成美元指數跌破90，重貶超過12％，並且把全球的股債市綁上只漲不跌的股市泡沫「定時炸彈」上。
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