「重返亞洲」出事？

大笨象匯豐中午公布中期業績，盈利表現好過預期，稅前盈利飆升 1.5 倍，比市場估計的好。

不過中午過後，匯豐股價就再次出現高飛曲墜情況，上午的升幅幾乎全數蒸發，收市升不足1%。

中間出現了什麼問題？

大家都知道最大問題是恢復派息後，第二次中期股息只有每股七美仙，不但低於今年二月底復派去年度末期息的15 美仙，亦遠小過市場預期。

當疫情前，即是 2018 及 19 年上半年，匯豐的第二次中期股息，都可以達到 20 美仙，現在事隔一年半暫停派息後，居然派息水平只有區區七美仙，實在令投資者非常失望，如果以出事前全年派息（18/19 年度）可以有 51 美仙計算，七美仙的水平就算再乘七，都仍然不合格。

更令人難以接受，是管理層預告今年的股息派付水平，只會是普通股盈利的 40 至 55% 目標範圍，就更不能接受。

以 2018 年度計，全年派息都可以達到每股盈利的八成。

到 2019 年派息，為維持穩定派息政策，全年派息更要比每股盈利高七成，現在這個派息預告，簡直就是一個盈利警告。

看匯豐業績，其實盈利大數並不是非常重要，最需要看的是他的收入部份。近年銀行業面對利率近乎零息，加上疫情令經濟幾乎出現衰退，貸款增長是銀行業面對的最頭痛問題。

看看上半年，匯豐的收入居然下跌了 4%，如果按季比較，收入更加下跌了一成，這在全球經濟第二季普遍開始出現復甦萌芽的時候，這個收入增長水平又是不合格了。

其實不用管理層解釋，大家都知道匯豐業績改善，主要是因為預期信貸損失錄得巨額回撥，基本上盈利只是帳面數。實際的貸款增長，看利息收入就跌了近一成。

更令市場大跌眼鏡，是匯豐重返亞洲的策略，顯然出了問題，看匯控第二季香港區稅前盈利，居然跌了兩成二，按季亦跌了 7%，反映作為集團核心增長動力的香港市場，出了問題。

管理層解釋，本港業務表現是受本港同業拆息影響，不過大家都知，同業市場過去半年變化不大（恒生就指出，去年第 3 季開始淨利息收益率平穩發展），匯豐香港的利息收入居然跌了兩成四，是否香港的品牌出事？

同一時間，作為集團重要策略的中國市場，第二季盈利按季跌了近一成二，反映集團經常掛在口中的大灣區市場，亦在期內因內地經濟復蘇乏力，影響了業務表現。

匯豐近年捲入的政治風波，反映兩面不是人，由王冬勝現身街站簽名支持國安法，引來英美國會批評，甚至要行政總裁祈耀年現身英國國會解畫。

同一時間，匯豐在內地又因為華為孟晚舟「篤灰」事件，被內地網民及官媒猛烈批評，甚至一度傳出會被列入不可靠實體清單令股價大跌，再次反映企業必須靠邊站的殘酷現實。

眼下匯豐最大挑戰不是何時恢復派息或零息環境會維持多久，而是全國人大常委會 8 月 17 日至 20 日討論的「反外國制裁法」。條例一旦在香港實施，到底銀行如何應付被外國制裁的中港官員？是繼續執行外國制裁令，凍結受制裁人士銀行戶口？還是按《反外國制裁法》、不理會外國禁令？

匯豐陷入兩難局面，行政總裁祈耀年今天只是輕輕回應，稱雖然情况複雜，但該行有經驗和技巧應對。

過去祈耀年屢傳出與主席杜嘉祺及其他高管不和，我估計如果業績既無改善，政治風波又無法平息，這位 CEO 未必可以坐穩，屆時匯豐就好可能要面對中美市場二揀一，重新決定遷冊回港也說不定。