有些危機是有預警的，而且比目皆是。

疫情、供應樽頸、通脹升溫 — 不能再多的危機預警

2021 年春夏之交，當美、歐、中都以為終捱過 Covid 19 疫症打擊，經濟雖未至於走上康莊大道，至少也擺脫泥淖。現實是各國迎來一個接一個的打擊，由晶片荒到供應鏈斷裂，Delta 變種病毒引發的新一波疫情嚴重窒礙生產及物流。

一眾強國的經濟增長令人失望，同一時間，物價上升的速度即使未到驚人地步，也夠讓民眾以至央行官員坐立不安。8 月份，英國通脤 3.2%，是近 10 年來最高；歐元區 3%，為 10 年來最高；美國 3.6%，是 1991 年 5 月以來最高。中國 0.8% 看似無害，但生產物價指數 (PPI) 升 9.5%，創 13 年新高。

那邊廂能源危機由東到西，鬧個不亦樂乎。歐洲天然氣價格過去一年飆升近 600%，英國油荒影響民生畫面吸睛，一連幾天成國際新聞頭條。中國則來個「能耗雙控」政策讓限電令遍地開花，企業生產步調大亂，而電荒背後，最關鍵因素是動力煤價格高企，令中國這個全球最大產煤國上演「瘋搶煤」戲碼。（動力煤：以發電、機車推進、鍋爐燃燒等產生動力而使用的煤炭）

資料圖片，圖片來源：Andreas Felske@unslpash

能源危機 — 天然氣、煤電大合奏

彭博資訊日前引述消息指，主管能源和工業生產的中國副總理韓正下令煤炭、電力及石油等國企要「不惜一切代價確保今年冬季供應」，中國銀保監會隨即要求銀行金融機構保障煤電、煤炭、鋼鐵、有色金属等企業的融資需求。

中國是全球最大煤炭生產國及消費國，原本九成用煤均源自國內，但今年 4 月，國家主席習近平表明要「嚴控煤電」，新批出的煤炭項目大減，要一下子提升產能談何容易。

中國自去年起穩步增加從東南亞、歐洲以至其他地方進口煤炭，今年以來，從南非進口 440 萬噸動力煤和煉焦煤，而 2015 年至 2020 年均沒有向南非購煤。向俄羅斯購煤量則比去年增加一倍，來自美國進口量更升了七倍。

事急馬行田，近日更傳出中國悄悄解禁澳洲運煤貨輪進港口卸貨。澳洲原為繼印尼後，中國第二大煤炭進口供應國，近年中澳關係緊張，為「制裁」澳洲，中國封殺澳洲煤進口。去年 10 月以來，這道非正式禁令，導致累計約 100 萬噸澳洲煤呆在沿岸倉庫，遲遲未能清關。金融時報及路透社均引述業界消息指，自 9 月底起，中國港口開始解封這批滯留多時的澳洲煤，只是大部分煤已轉運至其他市場，包括近日傳出煤炭庫存僅得 4 天的印度。

除了中印之外，同一時間搶煤的還有美國、韓國、日本和歐洲，根據彭博，東歐的進口商要幫襯遙遠的澳洲買煤，可見他們是何等困迫。屋漏逢夜雨，全球主要煤炭生產國在疫情下均被迫減產，而印尼和哥倫比亞的煤礦更受惡劣天氣打擊。

近年多國為嘗試扭轉氣候變化，紛紛削減煤礦項目及投資，煤炭成為「最不受歡迎能源」，但現在卻成為搶手貨。今年以來鄭州商品交易所的動力煤期貨價格上漲近八成。澳洲紐卡素港（Newcastle）優質燃煤價格周一（４日）升至每公噸 240 美元，再創新高，較 2020 年 9 月的低位高出近 400%。

這次不一樣：是「超級混亂」不是超級周期？

過去幾次的能源危機由石油主導，這次是天然氣、電、煤大合唱。總部設於新加坡的 Smartsun Capital Pte 基金經理 Sumeet Rohra 認為，一個能源超級周期（super cycle）已經開始，並可能持續幾年。

《經濟學人》則指出，導致 2000 年代能源危機的原因相對「單純」，主要是中國崛起引發超級周期，商品價格在一段長時期持續高企。現在卻不再有單一因素推動商品市場，取而代之是一系列短期因素（包括Delta 變種病毒疫情打擊生產、各地政府的應對氣候變化政策、地緣政治等）互為影響，同時衝擊供應與需求，造成「超級混亂」(supermayhem) 局面。匯豐銀行大宗商品貿易融資部前負責人 Jean-François Lambert 認為，這場亂局可能持續到 2025 年。

供應鏈危機惡化，通脹升溫

當煤價瘋狂，油價觸及 7 年新高，美國天然氣期貨價創 12 年新高，全球食品價格比一年前貴了三分之一，物價飛升已是「普世現象」，面對通脹惡化，央行似乎無可避免要出手。韓國在 8 月底加息，是三年來首次。挪威於 9 月下旬加息四分之一厘，央行表明 12 月可能再加。新西蘭 10 月 6 日加息半厘，明年將繼續有加息行動。美國聯儲局 9 月底事先張揚將盡快「收水」，縮減買債規模，一直堅持通脹只是暫時性的主席鮑威爾，承認全球供應樽頸將持續至 2022 年，令通脹維持一段較長時間，暗示加息步伐會比預期稍為提早。他亦警告，若供應鏈危機惡化，可能引發嚴重滯脹（stagflation）（即經濟停滯但同時通脹及失業率上升）— 如夢初醒的投資者近日開始重新部署資金調配，反映市場對通脹預期的 10 年期美國國債收益率周二（５日）升穿 1.5% 至 1.528%。 

有「末日博士」之稱的美國經濟學家魯賓尼（Nouriel Roubini）6 月時提出，溫和滯脹跡象已經出現，包括所謂的「痛苦指數」（即「通脹率」與「失業率」的總和，反映令人沮喪的經濟狀況）持續上升，警告導致 1970 年代滯脹及 2008 年債務危機重演的條件漸趨成熟。

現代滯脹 vs 1970 年代滯脹？

9 月中魯賓尼再度撰文，警告供應鏈危機若持續打擊全球經濟，將可能導致全球陷入嚴重滯脹，目前不論是公共以至私人債務比率，都遠高於 1970 年代，一旦通脹推動實質利率上升，一場滯脹引爆的債務危機隨時展開，負債高、收入低的公營及私人機構或現破產潮。

不過，經濟師並非一面倒悲觀。英國資產管理公司 Principal Global Investors 首席經濟師 Seema Shah 向《金融時報》表示，不少業界仍然傾向相信通脹是暫時性，但他預期通脹壓力會持續到 2022 年，到時消費市道將面臨真正考驗，又指這是「現代滯脹」，不是 1970 年代的滯脹。

《經濟學人》也指出，今天的情況跟 1970 年很不同。首先，當年高通脹伴隨的是極度疲弱的經濟，以美國而為例，通脹率見雙位數，失業率達 9%。2021 年全球經濟即使開始現疲態，仍然好過疫症爆發前的水平，生產力有所提升，失業率下降。其次，當年央行為穩住勞工市場而犧牲通脹的慘痛經歷仍然歷歷在目，鮑威爾最近對 2% 的長期通脹目標仍然念茲在茲。

讀到這裡，你可能已經留意到，問題核心已不是滯脹會否出現，而是它可以有多糟，當中的關鍵，又在於由疫情引發的供應樽頸到底是暫時性，還是會持續一段較長時間。央行官員及國家領袖堅持是短暫的，但愈來愈市場人士覺得前景不容樂觀。

「Covid 令消費模式出現極大轉變，大家減少外出用饍，對服務需求顯著下降，對貨物的需求卻急升，這股力量足以令中國祭出限電令。」獨立研究機構經濟師 Dario Perkins 說。將強勁的貿易活動結合供應樽頸，以及諸如人手等各式各樣的短缺，得出的結果是消費物價急升。

不過，隨著各國政府的補貼就業計劃陸續到期，現時的就業市場緊張會否只是過眼雲煙？至 9 月底，英國強制休假計劃（furlough scheme）涉及近 100 萬勞工，當中大約一半在做兼職。自疫情爆發以來，另有 82 萬人失業或離開勞動力市場，當強制休假計劃功成身退，政府的資助終止，企業開始要計數 — 是否需要更多雲端技術人員，同時縮減招待員的人數？100 萬職位還存在嗎？之前離開職場的人又是否有相應的技術配對這些職位? 疫情不會長存，即使 Delta 之後還有 Gamma, Theta，Vega，世界終究會調整過來，只是所需要的時間，可能比預期長。

或許這次真的不一樣，70 年代式的滯脹不再重現，但全球經濟在重重考驗下，又會走進一個怎樣的境地？能源荒及物價升始終是重大威脅，二者不單強化通脹預期，亦影響廣大打工仔對工資的要求。政府要是終於痛下決心以「收水」應對，讓多年來充斥熱錢的市場「回復正常」，難免打擊投資，再而影響消費，但需求放緩卻有助紓緩全球供應鏈緊張。打工仔辛辛苦苦走過兩年疫情，迎來的仍是節衣縮食。

至於政府層面，全球化已令國與國之間形成一個龐大網絡，由金融市場到供應鏈，環環相扣，互相依存，但各國自疫情復甦的步伐各異，將對某些環節構成重大壓力。面對危機就寢食不安的政權可能會囤積資源，結果是進一步擾亂經濟。

是的，預警很多，但絕不代表可以預先拆招。