【特寫】花樣年債券違約 — 房企的 123 木頭人？躺平逃債？
恒大危機未收科，又爆出另一大陸房產商花樣年（1777.HK）債券違約、遭降評級。彭博資訊上星期一篇評論文章這樣形容花樣年：「本周以前，無人關心花樣年，在中國房產業排名只是 64 位的小型發展商，營業額不及瀕臨崩潰的恒大的十分之一，負債 129 億美元，相比恒大逾 3000 億巨債，是小巫見大巫。」
花樣年之所以引人注目，自是因為其創辦人曾寶寶的身份 — 前中國國家副主席曾慶紅姪女。在打騰訊、打阿里巴巴、打補習社、打滴滴出行、打網紅打明星......的年代，曾寶寶敢在大陸社交平台接連發飊。
10 月 4 日，花樣年宣布未償還 2.06 億美元票據。旗下子公司彩生活（1778）亦沒有償還欠碧桂園的 7 億元人民幣之等值港幣 4 日期短期貸款。同日，曾寶寶在微博發電影《黑暗對峙》海報。三日後（7 號），再發帖: 「專業的事交給專業人，屁股決定腦袋的決策，交給屁股坐的最定的那個，其他七嘴八舌，致謝不慮。心穩、思沉、專注。」
隨即引來揣測政治派系鬥爭白熱化了，一眾民企「被收割」的怨氣終於有人吐出來。
政策迫人，要躺平逃債？
「屁股坐的最定的那個」全世界都知是誰，但花樣年能否捱過寒冬，就讓一眾債權人、小股東，還有一堆豪宅準業主心裡七上八下。彭博的評論文章提出，花樣年不是沒能力還債，而是選擇不還。
看花樣年中期業績報告，截至 6 月底，公司銀行結餘及現金有近 272 億人民幣，9 月初公布回購 600 萬美元債券，並稱回購後「維持良好的流動資金狀況，且可能會視乎市況進一步購買其優先票據」。彭博文章指，花樣年選擇不償還，打開了金融危機的潘朵拉盒子。策略上，花樣年這招是高的，面對一系列由上而下政策，由管樓價到管債務規模，房產業幾成虧本生意，經濟前景又不樂觀，站在企業角度，實在沒有多大誘因履行債券義務。向來倚重海外債務融資的花樣年，截至 2020 年底，美元債券佔總債務約六成二，長痛不如短痛，清債後還可以符合中央對房產業融資設下的三條紅線。內地也有網民在曾寶寶微博留言：「謝謝花樣年，給所有房企開了一個逃廢債、花樣躺倒的好頭。」
無獨有偶，另一家內房江西起家的新力控股（2103.HK）於 9 月下旬遭評級機構降級，隨即亦傳出遭美元債券持有人質疑「準備躺平」、「明顯逃廢債行為」。
房企的「123 木頭人」
不過，「逃廢債」在內地屬違法，也對企業往後融資能力造成極大打擊，是故意還是有意無意間逃債的可能性有多大也難作判斷。彭博評論文章指，這下逃債是迫使所有人，包括投資者、其他房產商都得考慮拋售資產，把整個行業的再融資之門一下關掉，所有人，都坐上同一條船。數百家房企一齊「撲水」，巨企如恒大不見得有優勢，情況一如近期熱爆韓劇《魷魚遊戲》的開頭，大家都其實不過是鬥快到終點的「123 木頭人」罷了。
花樣年：絕不躺平，盡花解決問題
對於未有還債，花樣年有自己的一套解釋。大陸媒體廣泛報道，曾寶寶於 10 月 8 日向公司員工發信「寶爺家書」，似是回應「躺平逃債論」：「花樣年絕不躺平......花樣年是野草，寒冬過後，春風吹又生」。對於公司違約，她稱是因為公司遭遇「黑天鵝」事件，被評級機構標普大幅下調公司評級，令公司境內及境外融資嚴重受限，「流動性出現階段性緊張」（即突然手緊）。她指管理層已成立專項小組，以期盡快解決問題。
私募債券曝光
被降級的又何止花樣年，一切由恒大開始，新力控股是其中一家「接力」企業，9 月 30 日宣布未能支付兩筆境內融資利息合共 3874.2 萬人民幣。標普將公司評級由評級由 CCC+ 降至 CC。穆廸、標普及惠譽均下調花樣年評級，惠譽更指花樣年擔保一筆於 9 月 28 日到期的 1 億美元債券是私募債券，似乎未有反映於財務報告，並引述花樣年指，公司已準時於到期日還錢。惠譽認為，這類私募債券的曝光反映公司流動資金未必如預期充裕，並質疑財務資料披露不夠透明。
恒大亦有類似情況，日前傳出恒大一家子公司屬下的合營企業 Jumbo Fortune Enterprises 發行的一筆 2.6 億美元債券，由恒大擔保。這類操作，似乎已成內房慣常做法 — 以空殼公司或合營公司發行私募美元債券融資，只有一少撮投資者知道，財務報表上看不見，監管者也看不見。
花樣年上周五（8日）公布 2021 年頭 9 個月未經審核營運數據，總銷售額增長 25%，但 9 月份簽約銷售額較去年同期減少 31.8%，同樣，這不是花樣年獨有，恒大危機爆發後，其他中國房產商亦面對買家卻步問題；新力控股截至 9 月底止未經審核營運數據顯示，9 月份的合同銷售金額只有 22 億人民幣，2020 年 9 月是 120 億人民幣。