【特寫】監管加密貨幣市場第一槍 — 穩定幣
加密幣市場近年越趨主流，對金融市場的影響力已不容小覻，其中市值逾千億美元的穩定幣 (Stablecoin) 市場，更引來美國財長耶倫、聯儲局及證交會三巨頭的聯手「關注」，要求結束 「無王管」的局面，於 11 月 1 日發表長 26 頁的報告，表明如果國會不出手，各部門就會自行出招，以免他朝危及金融體系以至實體經濟，一句到尾就是「要管」，而且要快。
報告指，發行穩定幣的機構應該接受類似銀行業的監管，成為有保障的存款機構：「穩定幣快速增長令監管工作變得非常迫切，否則用戶就得不到足夠保障，對金融體系以至整個經濟都會構成風險。」報告發出翌日，美國證券交易委員會主席 Gary Gensler 形容加密貨幣有如一名 13 歲少年，沒人管的話，永遠都不會成熟。他所指的管，包括反洗錢監管及符合稅務條例。
美國監管機構迫切希望把穩定幣納入監管，市場認為矛頭直指一哥泰達（Tether，又稱 USDT)，其資產規模近 700 億美元，並且仍在急速增長中，以此規模已可晉身美國 50 大銀行之列，卻多次被詬病未能清楚交代是否有充足流動性支持其發行的穩定幣，其發行機構神秘低調，極少在傳媒曝光，形象似乎與穩定幣要求的公開透明有點背道而馳。
什麼是穩定幣？有什麼用途？
比特幣「出世」12 年（始發日：2009 年 1 月 3 日），至今全球監管機構仍為怎樣監管費煞思量。相較比特幣，於 2014 年面世的穩定幣，意念並不創新，最主流是以資產抵押方式發行，抵押的資產可以是法定貨幣（例如美元），或者加密幣，例如比特幣。穩定幣中最具代表性的是泰達幣（Tether）又稱為 USDT，由泰達控股（Tether Holdings Ltd）於 2014 年以抵押美元發行，是目前交投量最高，市值最大的穩定幣。最初的設計是每個 USDT 背後都有 1 美元作為支持，幣值相對比特幣或其他加密幣穩定得多，投資者有了 USDT 之後，多數用於買賣其他波動性較大的加密貨幣。
相比電匯美元，穩定幣可以更快完成加密貨幣的交易，在去中心化的金融市場，可以穩定幣做放貸，收取利息，為交易提供資金周轉，甚至跨境交易，可以做到即時結算，大幅降低匯款成本。種種方便加上「穩定」，穩定幣極速增長，總市值從一年前的 110 億美元增至目前約 1,340 億美元，難怪會牽動全球監管機構的神經 —上月穩定幣 USDC 的發行商 Circle 公布正接受美國證交會調查，之後又傳出證交會可能在查泰達公司。與此同時，歐盟正加緊推進長 168 頁的加密幣的監管框架。
在香港成立的謎之泰達
泰達公司本身是個謎。公司在香港成立，並於英屬處女島政府機構金融調查局（BVIFIA）註冊，但 BVIFIA 總裁 Errol George 表示，並無監管泰達。
據泰達網頁介紹，公司創辦人兼財務總監是 Giancarlo Devasin，他以前是一名整形醫生，創辦加密貨幣交易平台 Bitfinex 及泰達。 彭博的調查則顯示，Giancarlo Devasin 曾在意大利見報，指他因為銷售冒牌微軟軟件被罰款。至於公司行政總裁 J.L. Van der Velde，網上一些公開資料（包括 Linkedin）顯示，他在台灣國立大學受教育，曾住在香港，但似乎從來沒有接受過訪問或在公開場合演說。
穩定幣與什麼資產掛勾？
更可疑的是，USDT 發行量的急速增長，根據 Bloomberg，截至 10 月初，流通的 USDT 達 690 億，當中 480 億是今年才發行。換言之，泰達公司需實際上持有 690 億美元以支持龐大的發行量，如果屬實，泰達將有資格擠身美國 50 大銀行之列。問題是，泰達不是銀行，而是一家未被監管的離岸公司。
雖然泰達一直堅稱有足夠資產維持 1 兌 1 的運作，但 USDT 背後到底有多少美元/資產支持，早已有人提出質疑，更指泰達利用同系公司加密幣交易平台 Bitfinex 操縱比特幣。《經濟學人》引述一份學術研究指，留意到當比特幣大跌後，市場上就會有人大手吸納 USDT，然後比特幣價格就回升。另一個隱憂是，眾所周知透過挖礦獲得的比特幣，總供應量是 2,100 萬枚，但 USDT 則無上限，發行者根本有如中央銀行印銀紙。
聲稱穩定幣背後有法定貨幣支持的泰達公司於 6 月公布持倉，稱其總值約 700 億美元資產中，七成半為現金或現金等價物，當中佔最大份額，即約一半卻是商業票據，至於是誰發的票據則不得而知。信貸評級機構惠譽曾警告，若有關票據有任何差池（例如違約），則可能觸發火燒連環船效應。及至大名鼎鼎的恒大集團爆債務危機，泰達要在 9 月特別發聲明指沒有持有任何恒大商業票據。
今年 2 月，紐約州檢察總長公布調查指，泰達公司及 Bitfinex 在一段時間內根本沒有任何銀行戶口，其聲稱穩定幣有百分百法定貨幣支持屬虛假及誤導聲明，禁止泰達及 Bitfinex 同紐約人做生意，泰達亦同意支付 1,850 萬美元和解費，但強調公司沒有違規。
到 10 月，美國商品期貨交易委員會指，於 2016 年至 2018 年期間，只有 27.6% 時間 USDT 有足夠法定貨幣支持，故泰達稱 USDT 完全由美元擔保一事屬失實，再罰 4,100 萬美元。
監管機構聯手管：穩定幣可對金融體系及經濟構成系統性風險
如今，以美國財政部長耶倫為首，聯同聯儲局、美國證交會、聯邦存款保險公司 (FDIC) 及美國貨幣監管署 (OCC) 的「總統金融市場工作小組」（PWG）確立要管穩定幣，更表明如果國會不作為，一眾監管機構將自行提出監管措施。
26 頁的報告提到，假如穩定幣發行人未有履行贖回承諾，又或者用家對發行人的贖回能力失去信心，擠提是可能發生的，令用戶損手之餘亦會影響整個金融體系，以至實體經濟。
報告將穩定幣運作分成三部分：發行、交易方法及儲存方式，在國會未有行動解決穩定幣的風險前，建議由金融穩定監督委員會界定某些活動為穩定幣運作關鍵環節，包括支付、清算及結算等，然後由相關監管機構，包括美國證交會及商品期貨交易委員會等制定相能監管措施。
報告建議要求發行商成為受保存管機構，應接受存管機構和控股公司的監管標準，並限制發行商與其他商業機構有從屬關係。又指穩定幣交易可能屬於「資金傳遞服務」，相關機構或需受到反洗錢和銀行保密法的監管。同時，電子錢包供應商亦要納入監管。
另外，需規管穩定幣的發行量、贖回機制及儲備資產管理。又建議禁止其他機構發行具支付功能的穩定幣，並需為市場確立一些標準，以確保穩定幣之間的互通性。
報告的其中一個註釋指出，穩定幣目前的主要用途是交易及放貸，但將來可能被商業及一般家庭用作交易支付。針對穩定幣的支付功能，報告指其發展相當迅速，國會制定法例時應留有空間，以應付市場的未來變化。
去中心化平台 MakerDAO 的代表 PaperImperium（化名）指出，整份報告針對的是以法定貨幣為支持的穩定幣，其他與比特幣或以太坊掛勾的穩定幣（即算法穩定幣）並不包括在內，故認為這對「去中心化」支持者而言，可算是個喜訊。
不過，報告的另一個註腳亦提到，監管部門將持續評估加密貨幣以及分散式賬本技術（distributed ledger technology）的發展，意味拜登政府或會有進一步措施。
