近月由於大宗商品及原材料價格颷升，導致生產成本上漲，令多國的生產價格指數 (Producer Price Index, PPI) 升破多年來的記錄，反映生產商成功把部份成本上漲壓力轉嫁買家(如批發商)，然而，最終這些買家能否把價格上升轉嫁消費者，令消費物價指數 (Consumer Price Index, CPI) 上升則取決於消費彈性 (demand elasticity)，即視乎大家作為消費者在加價後會否繼續購買在加價前相同數量的貨品。

圖1是美國在過去十年PPI和CPI的年度變化 [PPI採用經季節調整後的最終需求產品的生產價格指數年度變化，CPI則採用城市全部物價指數平均值]，最新公佈今年9月份的PPI年度升幅打破記錄衝上8.59%，而PPI與CPI的變化關係在過去十年有極高的同步趨向，CPI在今年緊跟PPI的升勢，9月份公佈數字為5.38%，同樣是十年未見的現象。

圖1 美國PPI及CPI年變化率，2011-2021。source: FRED, https://fred.stlouisfed.org/series/PPIFIS, October 16, 2021.

圖1 美國PPI及CPI年變化率，2011-2021。source: FRED, https://fred.stlouisfed.org/series/PPIFIS, October 16, 2021.

誠然，若產品屬消費彈性極低的消費品，如生活必需品，一般而言，源頭加價容易傳導至零售價格上漲，引發通貨膨脹。但若屬消費彈性高的貨品，則情況可以大不相同，如圖2所示，由於產品從生產到銷售經常會通過批發商 (Wholesalers) 和零售商 (Retailers)，他們仍有不少工具和空間處理生產商的加價而不一定轉嫁消費者，包括庫存及期貨等，當然也可能導致虧本結業。又或者在另一極端的情況，批發商和零售商的貨品價格加幅可能比生產價格的加幅還要高，譬如最近由於疫情導致全球運輸成本上漲，批發成本和零售成本有所增加。

圖2 供應鏈從生產者到批發商和零售商至消費者的各項價格指數。作者製作

圖2 供應鏈從生產者到批發商和零售商至消費者的各項價格指數。作者製作

PPI與CPI不同步的情況似乎在中國近期出現，上星期多家外媒報導，中國的PPI打破自1995年記錄以來的新高，年增長率升上10.7%！但同期的CPI只上升0.7%，高生產成本並未傳導至消費者。原文如下：

“Official figures showed that the producer price index (PPI) rose by 10.7% from a year earlier in September, the fastest pace of growth since records began in 1995. But there is currently little evidence that these higher costs are being passed on to Chinese consumers. China's consumer price index, which was also published on Thursday, rose by 0.7% year-on-year in September”(BBC, 2021)

事實上，在穆迪經濟指標網頁 (Moody, 2021) 有分別提供多國的 PPI, WPI 及 CPI 數據，三者並不完全同步。以最近因疫情導致運輸成本上漲為例，不時有傳媒報導多國出現超級市場貨架被掃空或油站無油賣等現象，反映情況並非價格彈性的問題，而是有錢都無貨買的非市場經濟問題。換言之，即使零售商想加價亦無貨可加，於是可能出現PPI或WPI急升，但CPI卻沒有多少升幅。更有不少工料測量師反映在某些國家由於建築材料無法付運，導致建築工程受阻，被迫停工，即使客戶願意加價亦無法買到建材，由此可見一斑。詳見《有錢也不一定能解決的問題 - 原材料價格飛漲》(姚，2021)。

其次，在疫情期間或加上其他人為因素，導致各國出現大規模失業或減薪，嚴重影響消費意欲，加上限聚和封城等措施，不少消費者被迫取消外出用膳、購物消費及出國旅遊等活動，令零售金額出現前所未有的重挫，形成一種奇特的消費限制，令多類產品的「需求下跌」，即使生產成本上升仍然無法轉嫁消費者。

這種奇怪的現象會持續多久實在難以預測，因為隨著各國準備重開邊境，解除封城限聚令，取消消費限制，可能引發CPI上升的通貨膨脹，但同時亦會減緩運輸成本和多項生產成本，PPI也可能下降，一切仍需視乎疫後重回正常生活的先後次序及部署安排，能否協調有道將考驗各國政府的施政能力。

參考：

BBC (2021) China: Key price measure rises at fastest rate on record, BBC News, 15 October. https://www.bbc.com/news/business-58907308 

Moody (2021) Economic Indicators - Producer Price Index, Moody. https://www.economy.com/indicators/producer-price-index-ppi

姚松炎 (2021) 有錢也不一定能解決的問題 - 原材料價格飛漲，方格子，9月28。https://vocus.cc/eyanalysispoliecon/6152c21efd89780001aad2e4