《分析》中国央行月底填谷月初削峰稳资金：油价大涨但国内宽松窗口期仍在
路透北京3月4日 - 中国央行在上月底大额投放流动性助力平稳跨月后，随即收缩逆回购操作规模，进而回归每日百亿元人民币的常态，全周净回笼4,300亿元。市场人士认为，央行操作依然遵循“削峰填谷”姿态，在中国两会召开之际，且国内基本面复苏势头仍存不确定性背景下，预计央行仍会相机抉择，维持流动性整体偏暖环境。
俄乌战争导致油价大涨，通胀预期升温，引发国内政策走向的担忧。不过业内人士表示，疫情打击下国内经济复苏不牢固，国内通胀水平也依然处于较低水平，在“以我为主”的背景下，降准空间仍在。
至于降息，分析人士认为，政策可能会更倾向于选择压缩贷款市场报价利率（LPR）点差，来实现降低社会融资成本的目的，全面降息的概率要小于降准。
“当前资金宽松，央行及时回收跨月净投放的资金，保持资金面稳定的态度不变，货币预期稳定。”南京证券固定收益分析师杨浩说。
为维护月末流动性平稳，央行上月底曾连续大额开展逆回购操作；跨月后本周二（3月1日）便顺势削减逆回购操作规模至500亿元，周三至周五则全部维持在每日100亿元的规模，全周净回笼4,300亿元。
上海一私募机构研究人士亦认为，央行保持了一贯的“削峰填谷”动作，情理之中，目前来看流动性环境仍是适度充裕。
“部分数据可能看着不错，不过底层的复苏力度还很弱，（流动性）充裕的环境是必要的，也是必须的，”他说。
本周公开市场共有8,100亿元逆回购到期，除了周一到期偏少在100亿元外，周二到周五到期规模介于1,000-3,000亿元。
上周，俄乌危机升级，引发全球金融市场动荡。即使境内市场表现相对淡静，月末将至，中国央行当周公开市场逆回购规模仍三次加码，单周净投放7,600亿元创下逾两年新高，安抚市场情绪力保内部稳定，避免出现非理性波动。
**货币宽松窗口期尚未结束**
稳增长目标下，货币政策的退出需要在经济确认回暖以后。2021年四季度货币政策执行报告对于稳增长和宽信用的诉求都较强，后续货币政策或许还有进一步宽松的空间。
俄罗斯和乌克兰爆发战争，国际油价急速上冲，美国原油和布兰特原油盘中均双双突破每桶110美元，全球通胀预期升温。国内投资者因此担心，央行后续货币政策是否还有偏松的空间。
中信证券固定收益首席分析师明明认为，俄乌战争推高的全球通胀预期对国内货币政策影响不大，宽松仍会进一步放松。
“影响不大，因为油价对PPI影响有限，国内CPI又很低，国内还将会‘以我为主’，继续放松货币政策，”他说。
明明领衔的固收团队最新研报亦指出，当前的经济环境需要货币政策继续保持宽松，目前降准仍存空间且通胀情况尚未构成明显制约，3月或4月有进一步降准的可能。
该研报并称，美联储货币政策收紧不改国内货币宽松方向，但短期来看央行降息概率相对较低，后续更可能适时适度降准，配合和支持信用扩张需求，释放长期资金，进一步降低社会融资成本，有效助力实现稳增长目标。
不过在南京证券的杨浩看来，通胀预期仍是值得担忧的因素之一，他并认为短期降准降息的概率不大。
“通胀洪水滔天啊，已经两次降准降息了，后续应该财政政策为主、结构性政策为主了，”他说。
他并表示，房贷利率减点就相当于降息，不一定要降LPR，在推动综合贷款利率下降中，房贷利率的空间很大；后续应该借助于基建、减税、消费补贴等财政措施。
北京一券商的买方研究人士亦指出，短期难见全面的降准降息了，降低社融成本可能更多的需要依赖缩窄LPR点差。
不过他也表示，结构性的定向宽松措施还是少不了，毕竟经济面临内外多种因素的冲击，复苏势头还不够稳固。
得益于需求回暖，在传统的2月淡季，中国官方和财新制造业PMI双双回升，表明中国制造业维持复苏态势，稳增长政策效应正逐渐向实体经济传导。非制造业领域建筑业活动亦明显升温，和专项债资金加快落实，带动基建投资需求持续释放有关。
中国央行发布的2021年四季度货币政策执行报告指出，下一阶段，要引导金融机构有力扩大贷款投放，增强信贷总量增长的稳定性；坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段。
分析师指出，货币政策报告仍表示出较强的宽信用和稳增长诉求以及宽货币空间。内部疫情扰动下的经济稳增长及海外政策收紧扰动均更为值得关注，货币政策正在从货币先行阶段进入到为宽信用保驾护航阶段。
俄罗斯和乌克兰战争爆发已持续一周有余，西方国家对俄罗斯的制裁引发原油供给忧虑。布兰特原油期货最高升至每桶119.84美元，为2012年5月以来最高。美国西德克萨斯中质油期货亦创下2008年9月以来最高位116.57美元。
本周央行资金投放及回笼各项明细(单位：亿元人民币)
到期量 操作量
逆回购（周一） 100 3,000
（周二） 1,000 500
（周三） 2,000 100
（周四） 2,000 100
（周五） 3,000 100
净回笼 4,300
（完）